不读就出局｜年度收益增长率——读《笑傲股市》

尽管季度每股收益增长是欧奈尔选股最重要的指标，任何大牛股都有季度每股收益巨幅增长的记录，但是任何一家公司偶尔都会出现收益颇佳的季度，比如最常见的就是上一年同一季度因为各种原因导致收益降低，在此低基础上，尽管第二年同季度收益恢复到正常水平也会导致相对增长的现象，因此CAN SLIM第二个指标A（Annual earning increases）：年度收益增长率用来进一步确信其近期季度佳绩并非昙花一现，而是的确实力不俗。真正值得投资的股票，在过去3年中，其每股收益每年都有所增长，而那种第二年收益有所下降，第三年又能反弹到历史最高点的股票则成为大牛股的概率就不太高。近几个季度的丰厚收益以及近几年的持续增长，两者相结合才有可能成就一只超级牛股。 

1.选择年度收益增长率至少为25%~50%的股票 

欧奈尔认为值得投资的公司年度收益增长率应该至少达到25%~50%，甚至达到100%。对于年度收益的持续增长欧奈尔举了两个例子：第一种股价大幅上扬的前五年内，年度每股收益典型增长如下：0.7美元1.15美元、1.85美元、2.65美元和4美元。在有些情况下其中一年的收益有所下降是可以接受的，当然，要保证随后几年的收益能够回涨到新的高度；第二种：4美元、5美元、6美元、3美元、4美元。尽管第五年的4美元比第四年的3美元增长了33%，但是仍低于巅峰时期的6美元。尽管很多人会认为增长了33%也很不错，至少公司走出了低估，开始了行业复苏，但是欧奈尔在这里是想给投资者一种更确切的选到大牛股的方法，即彼得林奇所说的高速增长型公司，而不是困境反转型或者周期型公司。 

2.每股现金流和股本回报率 

股本回报率（净资产收益率）和每股现金流是衡量利润率和收益增长的两个指标。欧奈尔认为真实的现金流应该加上公司年度折旧额，对于成长性股票，应该选择年度每股现金流比年度每股收益至少高20%。笔者认为欧奈尔的意思是只有现金流充裕的公司才能为未来的成长奠定基础，才可能实现未来的扩张或研发新产品（即can slim的第三个指标N）。 

同时欧奈尔还指出，公司的净资产收益率至少要达到17%，这样才能把优秀的公司和平庸的公司区别出来。

3.股市周期和淘汰股票中的“失败者” 

欧奈尔通过大量数据统计研究表明，大多数牛市会在持续2~4年后转为熊市，接下来又会迎接新的牛市。在牛市前2年成长股会占据主导地位，接下来的时间里会转为周期股，即使在周期股占主导地位的阶段，也有部分成长股在大涨，因此从长期来看，选择成长股能显著提高你的投资业绩。再看我们的A股市场，其市场规律也正是如此。因此我们应该尽可能的投资成长型公司。 

当然成长型公司不可能永远一直无限增长下去。欧奈尔指出，坚持以连续3年的收益增长作为选股标准，可以将任一行业中的80%股票迅速淘汰出局。如果某一公司在过去3年都保持了显著的收益增长，但其增速却在近几个季度回落至10%~15%，说明这个公司已经发展成熟，你应该尽量避免购入其中大部分的股票。 

所以连续3年每股收益和最近几个季度的每股收益同步增长是欧奈尔最理想的股票。而对于没有3年收益记录的新股，欧奈尔指出要保证过去五六个季度里，收益有大幅增长且销售额的表现更为喜人。一两个季度的收益率不足以说服投资者买入该股票，说不定这只未能证明自己实力的股票可能还会一路暴跌。 

4.市盈率 

笔者前段时间在网上看到一个投资者发帖痛骂A股市场，认为A股市场就是个坑，低市盈率的股票不涨反跌，高市盈率的股票一路飙升。在此之前，很多投资者包括职业分析师都将市盈率作为选股的基本衡量工具，如果市盈率低，说明股票被低估，应该买入，反之，则说明该股票被高估了。而欧奈尔通过对大量股票的市盈率的统计研究提出的观点完全颠覆了人们之前的看法，那就是市盈率对股票未来的涨跌的帮助啥用都没有，唯一有用的就是收益变化的上升还是下降。 

欧奈尔指出很多有关市盈率的分析都是建立在个人观点和理论的基础上，而这些理论则是由分析师、学者和其他相关人士多年传承下来的，说到它们在股市中的应用结果到底如何，却是令人怀疑而又无据可查。欧奈尔在书中举了大量的例子来证明市盈率无用，如：施乐公司1960年市盈率达到100，此后施乐的股价暴涨33倍；基因科技公司1985年11月市盈率为200，随后5个月内股价飙升了3倍......。同时欧奈尔也说到他在刚开始研究股市时，曾因估值低以4倍市盈率买进了诺斯洛普这只股票，之后市盈率直接跌到了2倍，也就是这只股票的股价被腰斩了。在这里，笔者指出投资者们看到这里千万不要以为高市盈率值得买，低市盈率就不能买，欧奈尔只是想表明低市盈率的股票未来可能涨也可能跌，高市盈率的股票未来也可能涨也可能跌，只是说明市盈率跟你的投资没有任何的关系。同时欧奈尔尤其反对在同一行业中选择低市盈率的股票，既然市盈率低的股票被低估，那为什么没有主力资金来买呢？原因很简单，你不能用同样的价格来衡量雪佛兰和梅赛德斯汽车的价值；你可以用很低价买到一件平庸的艺术品，但是最精华的却是价格不菲。 

从这里我们再次发现欧奈尔的观点与彼得林奇的是如此相似，彼得林奇在他的书中提到对市盈率的看法，他也不赞同买低市盈率的股票，尽管他没有明说市盈率没有用，但还是委婉的说道；“对于市盈率，我只有一种看法，那就是不要买入市盈率特别高的股票”。另外他在书中也提到：如果你选股只看一个指标的话，那我推荐你就只要看“收益”。通过两位大师的看法，我想我们也不要再犹豫了，还是把注意力从对市盈率的关注转移到对收益的增长率上来吧。 

忽视市盈率也是笔者投资思想的一次改变，的确，到目前为止笔者确实还没有发现一个可靠的理论或统计可以证明一只市盈率为5的股票就表示被低估，而一只市盈率为50的股票就表示被高估，也没有一个理论可以证明市盈率到底是多少表示价格合适。