A股要走向成熟仍需漫长的时间
记得在1995年的时候，有主流观点便认为，中国股市五年的发展速度相当于西方股市200年走过的历程。若将1995年A股市场的交易撮合速度、信息化水平、市价总值、交易额等指标与西方成熟股市作比较，认为我国股市规模已经达到甚至超过了世界一流股市的水平。
的确，若将上交所1994年股票交易额折合成美元，并与摩根斯坦利国际资本公司所作的全球股票交易情况统计作比较，年成交额达674亿美元的上交所居然可以名列世界各大证券交易所投票交易额排行榜的第15名。在硬件设施方面，两地证交所也显示出雄厚的实力，一流的交易撮合系统，最快捷的信息发布方式及超大容量的电脑储存系统足以同世界上任何一个一流证券交易所媲美。
但我认为，股市不可能超越一国经济条件而发展，它也不可能成为不发达金融市场中的一枝独秀;只有当一国经济水平接近发达国家水平，而且包括货币市场、资本市场、外汇市 场、黄金市场在内的金融大市场走向成熟之时，才会给股市走向成熟创造条件。
纵观世界一流股市所在国的经济实力，其人均GNP水平无一不在10000美元之上，而人均GNP水平是 较能客观反映一国综合国力的代表性指标,我国人均GNP仅为450美元左右，不足发达国家的5%，很难想象在一个经济实力不很弱的国家中会出现一个世界一流的股市。
基于此，1995年我写了一篇报告——《中国股市、股价与经济发展》，发表在当初学术性较强的《证券市场导报》上，从证券化率、波动率、换手率、利率市场化程度等分去分析A股市场的发展水平，认为A股具有低证券化率（1994年为6%）、高波动率和高换手率及利率市场化程度低的特征，并断言中国股市走向成熟大约需要20-25年时间。此言一出，被很多人指责为过度保守。
资料来源：世界银行出版物
如今，已经过去25年了，但与成熟市场的距离依然遥远，我当初的悲观预判，如今看来真是太乐观了。
中国有一句话叫欲速则不达，世上最严苛的上市标准，却难以培育出大批优秀的上市公司。市场之所以需要敬畏，是因为再高的智商，也无法预知市场的明天会怎样；再多的政策工具，也难以让市场驯服。1995年之前的国债期货市场，从清冷到癫狂，无论如何干预，都无法让它循规蹈矩，最终只好一关了事。
敬畏市场：不要赋予市场太多功能
自从有了股市之后，与股市相关的课题也大幅增加，我也参与过不少各地方政府的课题，诸如“如何利用资本市场来弥补本省经济发展中的资金缺口”、“如何利用证券市场优化我省产业结构”、“如何借助直接融资来为国企解困”、“如何发挥直接融资功能发展壮大战略性新兴产业”，等等。似乎资本市场就是一把万能钥匙，一开就灵。
资本市场具有自身的生态链，我曾经借诠释学大师傅伟勋的“道之六义”，对股市的生态或功能也作了“六义”，如果刻意去追求某一方面的功能，其他功能就会被弱化甚至丧失。例如，股市有融资功能和投资功能（对应“道用”），如果一味强调融资功能，则投资功能就可能弱化；一味为了稳定市场而暂停新股发行，则融资功能就被弱化。
因此，应该让市场这只看不见的手来自动调节，行政干预越多，问题越大。例如，香港大学范博宏教授曾研究630家地方政府控股的国有企业IPO后的市场表现，结果发现，首席执行官（CEO）是前任或现任政府官员的上市公司，在IPO之后的3年时间里，经调整过市场整体回报率后的价值损失了超过40%，而由未曾担任政府官职的CEO领导的上市公司价值损失仅为10%。
傅伟勋诠释学：道有六义；同理，股市也有六面
可见，公司治理水平也是股市的一个侧影，股市折射了社会和经济发展现状，上市公司治理水平的高低，或与它是否遵循市场规则有关。
从资本实力看，无论是四大行还是六大行，都是其他金融机构无法匹敌的。但若干年前还在创业的阿里巴巴，凭着这个从街头小调中摘取的名字，很快就红遍长江南北，市值也远超工行。如今，你到菜场买菜，摊主只问你：付钱用支付宝还是微信？银行去哪儿了？这就是市场的力量。
因此，对资本市场一定要有敬畏之心，它是一个非常复杂多变的大系统，远不止按下葫芦浮起瓢那么简单，记得2005-06年的时候，当初监管层提出，“要超常规发展机构投资者”，其目的是为了推行价值投资理念，避免市场出现大起大落。事实上，2006-08年是历史上机构投资者占比最高的三年，却同时也是市场波动幅度最大的三年。
中国的资本市场发展才不到30年，尽管熊长牛短，波动率很大，但这并不代表未来，需要宽容和耐心，只要敬畏市场、敬畏法制，这个市场一定不会被长期“差评”。最后我想说的，除了资本市场之外，只要是市场，都应该要有敬畏之心。
（本文来源：李迅雷金融与投资，微信公众号：lixunlei0722，作者：李迅雷。较原文略有删减，如涉及版权保护，请联系我们删除。）
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