赤峰黄金：黄金生产进入快车道，业绩有望快速增长

事件： 公司披露2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收34.86亿元，同比降21.8%，实现归母净利5.07亿元，同比增196.52%，其中调整前单Q3营收8.40亿元，同比降51.7%，单Q3实现归母净利2.85亿元，同比增608.1%；前三季度公司基本每股收益0.30元，同比增172.73%。

三季度矿产金量价齐升，公司业绩快速增长。 三季度伦敦现货金价1910美元/盎司，相比二季度提升198美元/盎司，涨幅11.6%，同时公司Sepon金矿的原生金矿处理系统于8月底如期投产，项目达产后金矿石处理能力提升至300万吨/年，根据公司公告，Sepon金矿平均金品位4.1克/吨，金资源量109吨，预计Sepon金矿项目将带动公司矿产金产量实现快速增长。

聚焦矿业主业，降本增效成果显著。 公司贯彻“以金为主”的发展战略，2020年7月29日签署资产出售协议，拟以15.99亿元对价出售雄风环保全部股权，剥离非矿资产并降低负债水平，同时公司加强并兑现考核及激励机制，降本增效成果突出，2020年前三季度，公司主营业务成本23.43亿元，同比降29.51%，综合毛利率32.8%，同比升9.34pcts，销售、管理(含研发)及财务费用率分别变动+0.08pcts、+0.02pcts及-3.45pcts，整体期间费用率降低3.36pcts。

推出员工持股计划，改善公司治理水平，考核标准彰显公司未来发展信心。 为建立完善的公司治理及员工激励机制，公司拟实施总金额不超过103995万元的员工持股计划，其中8位管理层分别认购7800万元，其他不超过90名核心员工认购不超过4.16亿，员工持股计划认购信托计划的劣后级（优先：劣后不超过1.5:1），信托计划购买公司股票，员工持股计划的解锁条件为公司2020-2022黄金产量不低于4.5/10/16吨，且三年公司矿产金的累计产量不低于30.5吨，2019年公司矿产金产量2.06吨，按考核标准公司未来三年矿产金产量年均复合增速达98%，彰显公司未来发展信心。

盈利预测及投资建议： 美国经济仍处于恢复通道，货币政策易松难紧，名义利率维持低位，而经济恢复下通胀预期不断上行，实际收益率仍处于下跌通道，金价上涨趋势完整，假设2020-2022年金价分别400/410/420元/克，考虑Sepon项目进度超预期，假设公司矿产金产量分别4.5、10、16吨，上修公司2020-2022年归母净利润分别8.04亿、15.36亿、23.36亿元（前值分别6.83、10.98、17.20亿），截止目前307亿元市值，对应PE分别为38/20/13X。 维持公司“买入”评级 。

风险提示事件： 金价波动、矿山开采项目不达预期、外汇波动等风险。

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谢鸿鹤 SAC职业证书编号：S0740517080003

郭中伟：研究助理

安永超：研究助理