【周知录】周期板块的行情能走多远?

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-09 20:27

正文

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策略

周期品涨价的逻辑逐步兑现，后续周期小轮动主线是景气，核心是价格。涨价热点切换，关注造纸、有色、化工的细分景气领域：造纸供需共振，景气向上；有色短期看钴、中期看铝；化工关注钛白粉+化纤。周期板块中期行情的三个猜想：需求侧基建回暖；供给侧产能去化再发力；油价反弹改善输入性通缩压力。

造纸、轻工板块中报料保持快速增长，维持行业“强于大市”评级，继续推荐各细分板块龙头标的，并积极关注次级龙头。

轻工制造

【策略】再论周期股的交易性机会

秦培景、杨灵修、联系人：裘翔

三季度A股配置的核心逻辑是价值轮动，但最近一段时间周期股的交易性机会也值得关注。我们在6月25日周报《周期股的交易性机会》中提示煤炭和钢铁板块的交易性机会以来，周期品涨价的逻辑逐步兑现。后续周期小轮动主线是景气，核心是价格。

期货贴水收窄逻辑逐步兑现。

螺纹钢和焦煤等周期品的近月期货合约贴水最近两周收窄明显，周期品期货价格上涨带来了对应周期股价格上行。但是，随着期货价格贴水收窄，后续的进一步参与空间恐有限。中期来看现货价格更重要。除了6月以来南华商品期货价格反弹，PMI购进价格指数也持续回升，PPI环比预期改善，同比下行趋势放缓，5、6月份实体经济数据预期也不差——这是投资者愿意参与周期行情的主要原因。6月以来，Wind一致预期数据显示，随着周期品价格预期修复，地产销售依然不错，钢铁、家电、建材、有色金属、煤炭的业绩预期改善比较明显。

涨价热点切换，关注造纸、有色、化工的细分景气领域。

造纸：供需共振，景气向上。造纸行业供需结构性改善，叠加原料涨价推动，纸价高位运行，预计纸企盈利普遍延续50%以上大幅增长。下半年环保高压带来的供给收缩料将持续，需求旺季来临纸品或仍存涨价空间。

有色：短期看钴、中期看铝。钴供需格局由过剩转为短缺，新能源动力电池需求放量，短期钴供应端还有手抓矿等冲突地区矿产因素的干扰，预计未来钴会持续紧张，钴价有望进一步上行。另外，供给侧是铝业中期机会的主要逻辑，预计铝价平稳上涨。

化工：钛白粉+化纤。去库存推进力度超预期，化工行业中钛白粉，涤纶长丝、粘胶短纤板块有望迎来价格行情催化，以及盈利改善后业绩高增长阶段。

周期板块中期行情的三个猜想。

展望中期，由于利率上行趋势和PPI同比下行趋势不改，我们目前判断周期板块仅有短期交易性的机会。但是，未来一些因素及其变化可能会改善市场对周期板块的预期，打开空间。按照可能性由大到小，我们提出三个层次的猜想。

猜想之一：需求侧，基建回暖。从中国采购招标导航网上提取数据并计算的领先指标显示，2017年9月以后国内基础设施建设投资增速可能会止跌并出现明显的反弹，这个猜想兑现的可能性比较高；但是，这个猜想即使得到兑现也需要等到10月初公布9月份的基建投资数据公布。

猜想之二：供给侧，产能去化再发力。水泥、玻璃、电解铝、造船等今年新增行业的产能去化政策若推行力度加大，不能排除从去产能变成去产量的情况，在信用环境更紧的环境下，这种控产保价的平衡恐怕更难打破。有去年焦煤焦炭的前车之鉴，今年出现这种情况的可能性虽然不高，但依然值得密切关注。

猜想之三：油价反弹，输入性通缩压力改善。国际油价走弱是PPI承担输入性通缩压力的主要原因。结合页岩油服务价格、物料价格上行趋势，当前油价水平难以支撑页岩油产量维持高增速；而如果页岩油的产量增速不能有效弥补OPEC减产缺口的话，那么原油供给侧会有压力。根据中信证券研究部石油石化组的预测，国际油价下半年将进入反弹通道，这会改善国内PPI输入性通缩的压力，从而改善周期股行的大环境。

风险因素：6月国内宏观经济数据弱于预期；2017年中报公布情况整体弱于预期；监管政策再发力，利率再次快速上行；人民币再次进入贬值通道。

摘自：《A股市场策略周报—再论周期股的交易性机会》

报告发布日期：2017-7-9

【商业零售】业绩为王，坚守造纸轻工龙头

鄢鹏

2017中报前瞻：细分行业分化，家居/造纸/纸包装业绩靓丽。造纸行业供需结构性改善，叠加原料涨价推动，纸价高位运行，预计纸企盈利普遍延续50%以上大幅增长。家居受益前期地产回暖，中报业绩整体靓丽，定制表现突出（预计整体30%+）。包装各细分行业盈利差异显著，其中纸包装龙头增速领先，伴随下半年需求旺季来临，全年业绩有望维持高增。文娱内生回暖，品牌龙头受益低线销售升级或加速成长。

造纸：行业景气度维持高位，业绩弹性料持续兑现。2017年2月底包装纸价开启回调，历时近2月调整后重回上行轨道，截至6月底箱板/瓦楞纸价格分别自阶段性底部增长10%/16%；文化纸价春节后延续上涨态势，但6月以来出现小幅回落，铜板/双胶纸最新均价分别6742/6689元/吨，仍处历史较高水平。下半年环保高压带来的供给收缩料持续，需求旺季来临纸品或仍存涨价空间，龙头纸企库存低位奠定涨价基础，我们判断板块整体盈利改善态势料贯穿全年。

家居：业绩延续靓丽表现，龙头持续快速增长。家具行业2017年1-5月实现销售收入3517亿元，同比+13.4%，其中限上企业同比增长13.0%，定制及大家居龙头业绩增速领先，预计普遍在30%+。限购后一二线城市房地产销售明显下滑，而三四线受益于去库存深入销售仍维持较好水平，我们判断对于渠道下沉充分的品牌家居龙头，基于地产产业链的整体周期环境仍良好，全年业绩保持乐观预期。

包装：细分板块盈利分化，纸包龙头表现优异。金属、塑料包装企业受下游客户波动及成本激增影响，盈利能力短期难见改善；相反纸包龙头凭借优秀研发设计能力、提供综合配套服务，盈利渠道显著拓宽，成本转嫁能力亦明显优于其他包企，中报业绩表现突出（预计裕同20%~25%，合兴30%~50%），后续伴随行业洗牌加速、订单向龙头汇集，纸包龙头有望加速成长。

文娱：内生持续回暖，外延稳步推进。2017年1-5月限额以上文化办公用品零售额1258亿元，同比+10.5%，较去年同期增加1.9pcts，内销延续良好态势；玩具累计出口额75.8亿美元，同比+45.6%，增速再创新高。短期来看，内生回暖外延推进，文娱龙头中报业绩呈改善态势；中长期来看，受益低线消费升级+孩童经济推动，品牌龙头有望加速崛起。

风险因素：宏观经济增速放缓，消费需求减弱；原料成本上行，成本转嫁未达预期；房地产限购影响扩大；并购转型进度不达预期；市场流动性风险等。

投资策略：环保高压导致供给收缩料持续，下半年需求旺季来临纸价有望趋稳且小幅上行，板块整体高业绩弹性有望贯穿全年，维持造纸行业“强于大市”评级。继续推荐文化纸龙头太阳纸业/晨鸣纸业等，重点关注包装纸龙头港股玖龙纸业/理文造纸、A股山鹰纸业等。轻工方面，受益于地产后周期/旺季需求提振/低线消费升级等，行业中长期发展向好，维持轻工“强于大市”评级。家居重点看好大家居龙头索菲亚/顾家家居/欧派家居等，从中短期催化角度亦可布局次线品种好莱客/美克家居/喜临门等。包装坚定推荐优质纸包装龙头裕同科技，关注次级龙头合兴包装等。文娱用品积极关注关注品牌渠道龙头晨光文具等。

摘自：《轻工制造行业2017年7月跟踪暨中报前瞻—业绩为王，坚守造纸轻工龙头》

报告发布日期：2017-7-3

END

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