煤炭行业点评报告— 增值税率下调至13%，煤炭板块业绩增长超5%

事件：

3月5日总理做政府工作报告，提到2019年政府将实施更大规模的减税，深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的增值税率降至13%。

点评:

1、煤企适用16%增值税税率，降税后将显著增厚盈利

静态分析， 煤炭行业适用16%增值税税率，进项少，销项多，故增值税下降3%后对销项影响较大，同时带来教育费附加、地方教育费附加及城建税等税金的下降，可以认为降税基本等同于利润增长。

动态分析， 降税后的优惠如何在上下游分配需由供求形势决定，供给侧改革后煤炭行业长期处于供给紧张，煤企对下游议价能力明显增强，我们认为煤企将享受降税优惠中的60%或者更高。

2、减税对煤炭板块业绩增厚超过5%

测算假设： 进项方面，由于成本科目中仅原材料、燃料及动力有所体现，占比较小，故假定降税对其不产生影响；销项方面，剔除贸易煤及其他收入的影响，则降税带来的全部优惠=自产煤销售收入*(1.16/1.13-1)*实际所得税率。

测算结果： 以2018中报为例，我们测算增值税由16%下降至13%对公司业绩的影响。在煤企享受降税优惠的100%、80%、60%、40%的四种情况下，上市煤企享受减税带来的优惠合计达到58.3、46.6、35.0、23.3亿元，业绩分别增加9.5%、7.6%、5.7%、3.8%。考虑到享受税收优惠的比例，我们认为煤炭板块的业绩增厚应在5%以上。

测算结论： 分子版块来看，冶金煤标的受益于煤炭综合售价较高，税率调减带来的业绩增量较大；动力煤标的业绩增厚相对而言增幅稍小。分上市公司来看，吨煤净利较小的标的，受益降税优惠实现的业绩增长较为明显。

3、煤价强势上行，有望催化估值修复行情

此前我们曾测算年度供需均衡略偏宽松，但阶段性的供应扰动会导致煤价出现结构性行情。近期陕西内蒙等主产地安监力度超预期严苛，致使供应持续紧张，催化煤价短期强势上涨，悲观的煤价预期有望扭转。从估值来讲，本轮煤炭板块在大盘上涨后绝对和相对估值已具极大优势，安全边际较高。同时煤企在此轮降税后将明显受益，推荐两类股票：低估值的蓝筹大白马——陕煤，神华，兖煤；低估值有融资需求——山煤，淮矿，山焦。

风险提示：煤价大幅回调；进口限制不及预期