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【浙商 医药】华润双鹤(600062):老树新花,化学药大平台杨帆起航

浙商证券研究所  · 公众号  · 证券  · 2017-06-28 07:02

正文

公司是华润集团旗下的重要化学药平台,主要包括传统输液业务和化学制剂两大板块。核心产品聚焦在心内科、儿科和肾科等领域。近年来公司通过对公司业务板块的结构调整,主要从2015年起,并购拓展加速,开展多项大规模并购,分别购买了华润赛科100%股权、济南利民60%股权和海南中化100%股权,将非输液业务销售收入占比从两年前的38%提升至现在的60%,从原先以大输液业务为主的公司成为以化学制剂为核心的平台型企业。公司的收入和利润结构相比以前已经发生了质变,同时华润医药上市,对公司旗下医药企业考核核心机制转变,从原先注重规模向注重效应方面转变,为公司今后业绩可持续增长打下基础。


投资要点

华润医药整体考核机制转变的大背景下,公司转型做成长性良好的制剂产品,未来业绩波动性相比之前会大幅减小,在成长性制剂品种的带动下,公司业绩有望实现稳定增长,前期由于业绩波动大,公司估值处于相对较低的水平,后续业绩稳定性上升后估值重心有望上移,形成与业绩增速匹配的成长性估值。


1 聚焦大心内科,借医保东风,力争国内新龙头

公司心内科产品相对成长性较强的有降血压和降血脂两大类,降压类产品主要以传统产品为主,其中降压0号(复方利血平氨苯蝶啶片)为原双鹤核心产品、压氏达(苯磺酸氨氯地平片)和复穗悦(缬沙坦胶囊)为赛科产品。降压0号为公司的核心产品,受益于低价药政策带来的提价红利,价格从去年8元逐步向13元靠拢,5月份以来的中标价格已经高于12.5元,预计将保持一个平稳增长。压氏达具备FDA的ANDA文号,品质优良,在招标过程中属于第一竞价梯队,相比进口产品价格优势显著(仅为进口产品售价30%左右),通过进口替代,有望实现高速增长。复穗悦当前体量较小,但在进入医保目录的大背景下,有望保持20-30%增长。

降血脂领域主要包括冠爽(匹伐他汀片),以及济南利民品种辛伐他汀片和马来酸依那普利。匹伐他汀是这次进入医保目录的重磅降血脂品种,是一个潜在的“超级他汀”,从研发角度,相比于前几代他汀,它是他汀类药物当中接近“Best-in-class”类的药物,其低剂量降LDL-C疗效与十倍剂量的阿托伐他汀相似,且对糖尿病合并高胆固醇血症的患者更为有效,与辛伐他汀、洛伐他汀、阿托伐他汀相比,虽然都能剂量依赖性的降低TC,但本品效果最好。药代动力学方面,匹伐他汀在生物利用度、半衰期、肝肾代谢以及Tmax等方面均优于其他他汀类药物。此次匹伐他汀进入全国医保有望复制09年瑞舒伐他汀进入医保后的高增长走势,在量上有望保持40%复合增速。

图1:华润双鹤匹伐他汀样本医院销量情况


资料来源:米内数据


2 受益于二胎政策,儿科药领域潜力十足;研发梯队储备丰富







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