【方正煤炭&公用】新集能源(601918)：煤电联营系列研究之一：新集能源——当煤电联营在需求中心，双赢就是我赢两次

本文来自方正证券研究所于2024年11月25日发布的报告 《新集能源(601918)：煤电联营系列研究之一：新集能源——当煤电联营在需求中心，双赢就是我赢两次》 ，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

金   宁 S1220524110004

韩   笑（联系人）

核心观点

关于煤电联营和新集能源的一些思考： 公司是个典型的煤电联营公司，同时拥有电力和煤炭上下游的资产，且业务上有联动，控股电厂的供煤基本上全部由自家独资的煤矿所提供，且规划持续建设电厂，关闭自身的煤炭销售敞口，实现煤电资产的完全对接。市场对于该公司的优势有一定认识，但是认知并不全面，我们认为公司的价值主要体现在以下两个方面。

煤电联营的意义：回收让利，提升久期： 公司的煤电联营较为特殊，目前市场上其他的煤电联营公司，要么只是同时控股了煤和电两方面的业务，没有形成业务联动；要么是建设了坑口电厂形成了联营，但由于地理位置不理想导致电厂盈利较弱，成为了煤炭资产的拖累。公司的煤电联营资产处在负荷中心，当地市场煤价高企且供需紧张，电厂的电价显著高于内陆地产煤大省，而且产出的商品煤多以长协形式销售，一定程度上向下游产生了让利。公司投资电厂并关闭煤炭敞口，是一种回收让利的手段。此外，在双碳背景下，煤矿在中长期来看存在出清风险，煤电联营则有望在中长期碳达峰和能源安全背景的双重考量下，提升自身资产的经营久期预期，并有望实现公司手里拟建矿井、列入去产能列表矿井的落地再生产。

负荷中心的供需和煤价形势有望让电厂利润维持高位： 安徽省地处华东地区负荷中心区域，且由于本省有煤的原因，很早就被定义为华东的能源基地，且建成了“皖电东送”输电工程，身上“背负”着整个华东地区的供电任务。在华东地区整体供需紧张、近年来用电负荷屡创新高、火电全方面市场化且允许电价在基准价基础上上浮20%的环境下，华东地区的电价一直处于较高的水平。由于需求较强，安徽省是我国少有的、自身有丰富的煤炭资源却还需要调入煤炭的省份，且在当前长协的环境下，出现了多轨制的煤炭价格。本地长协、外地长协和现货煤，不同的价格造就了当地电厂截然不同的盈利能力，在边际机组的支撑下，联营电厂有望长期保持自己高额的盈利能力。

盈利预测及估值： 预计公司2024-2026年实现EPS为0.93/1.01/1.36元，对应11月22日股价PE为8.00/7.33/5.48倍，对应PB为1.23/1.08/0.93倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示： 下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

正文如下