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每周观点
2018年三季度末，石化行业商誉合计569亿元，排名行业第十。
截止2018年三季度末，所有A股上市公司商誉合计1.45万亿元，其中传媒、医药、计算机、机械行业的商誉均在1000亿元以上。基础化工行业商誉753.28亿元；石油化工行业商誉为568.60亿元。
中国石油、中国石化商誉占石化行业整体90%。
45家石化公司中22家存在商誉，主要来自中国石油（423.57亿元）、中国石化（86.80亿元），其他石化公司商誉合计58.23亿元。石化行业多数公司商誉占净资产比例在10%以内。
2015年以来石化行业商誉减值增加。
2010-2014年，石化行业商誉减值较少；2015年后随着油价下跌、天然气管输费改革，石化行业减值明显提升，商誉减值主要来自中海油服、中国石油、东方盛虹三家公司。在已披露2018年业绩预告的石化企业中，目前仅东方盛虹于3Q18计提5.99亿元商誉减
值。
中国石油：商誉主要来自收购管道资产
。201
5年，中石油整合管道资产，收购管道联合公司50%股权形成380亿元商誉。2017年，发改委出台《天然气管道运输价格管理办法（试行）》，准许收益率定为8%，中石油计提管道联合公司涉及的商誉减值37.09亿元。
东方盛虹：借壳上市形成商誉，2018年计提减值5.99亿元。
2018年8月，盛虹借壳东方市场上市，形成近13亿商誉。2018年三季度，公司根据东方市场原有业务评估价49.20亿元与账面价值的差距，计提5.99亿元商誉减值，到2018年三季度末账面剩余商誉6.95亿元。
中海油服：2015-2016年商誉减值计提完毕。
2
008年公司收购海洋石油钻井公司CDE，确认商誉45.96亿元。2014年下半年开始国际油价大幅下跌，油田服务市场恶化，公司大型装备的使用率和作业价格下降，公司2015-2016年分别计提商誉减值9.23亿元、34.55亿元，到2016年底商誉账面价值已为0。
石化各产业链2019年预测。
（
1）上游：多方博弈，寻求均衡。我们认为2019年上半年原油价格有望延续震荡上行走势，预计布伦特原油均价65美元/桶左右。（2）中游炼化：产能扩张、供给增加，预计盈利能力震荡回落。预计到2018年底，我国原油一次加工能力将达到8.3亿吨/年，近两年增加了近8000万吨炼油能力，与炼化资产相关的商誉或存在一定减值压力。
关注低估值、稳增长、高分红。
石化行业整体商誉数额不大，占行业总资产比重不高，因而商誉减值对行业整体影响不大。我们建议关注石化行业中低估值、稳增长和高分红的公司。（1）原油价格自2016年一季度见底后，逐步上行，推动了石化行业盈利的提升，2018年虽然油价在第四季度大跌，但前三季度油价上行使得行业整体盈利仍维持较高水平。截止1月31日，石化行业整体PB为1.13倍，处于历史低位附近（最低值为1.09倍）。（2）2019年我们预计布伦特均价65美元/桶左右，原油价格的稳定有助于石化板块整体盈利稳定；（3）在稳定盈利的基础上，业绩优良的公司具备高分红预期。
投资建议。
建议关注行业发展前景较好且商誉减值压力较小的石化公司：（1）改革推进下的投资机会。中石化销售公司混改推进，有助于推动中石化资产重估，关注
中国石化
；天然气行业改革将有助于天然气产业继续保持较快增长，关注
新奥股份、广汇能源
。（2） C2/C3产业链，原料轻质化将是未来石化产业发展趋势，与石脑油工艺相比具有一定的成本优势，关注新项目逐步投产的
卫星石化
。
风险提示。
原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑。
建议关注
中国石化：
（1）
估值低，截止2月1日，2018年PE11倍、PB0.97倍，低于国际同行业PE 14倍、PB 1.3倍的估值水平。（2）原油交易亏损告一段落。联合石化由于对油价判断失误，2018年亏损46.5亿元，但作为中石化旗下原油采购企业，凭借其在原油市场上的经验，为下游炼化企业节省了原油采购成本。（3）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（4）中石化销售公司混改推进，有助于推动公司资产重估。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；原油交易亏损过大。
卫星石化：
（1）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目于2018年12月29日完成试生产备案，具备投料试生产条件，将成为公司2019年业绩增长点。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）供需改善，2018年10月以来丙烯酸及酯产品价格上涨、价差扩大。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
新奥股份
：
（1）收购东芝公司在美国的LNG资产，进一步拓展天然气业务。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）2019年PTA基本无新增产能，PTA盈利有望恢复，从而为公司带来业绩弹性。（3）2000万吨/年炼化项目已于2018年12月投料试车，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示
：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
恒逸石化
:
（1）PTA行业龙头，2019年PTA基本无新增产能，PTA盈利有望恢复，公司具备较大业绩弹性；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目稳步推进，进一步完善上游业务产业链。
风险提示
：
PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
桐昆股份
：
（
1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2019年逐步建成投产，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
一周跟踪
新奥股份：
（1
）
公司预计2018年实现归母净利润12.84-12.73亿元，同比增长104%-118%。（2）利润增长主要得益于2018年甲醇、能源工程等业务盈利增长；以及投资的澳大利亚Santos公司取得不错的投资收益（约4.01-4.53亿元）。（3）收购东芝公司美国LNG业务在稳步推进中。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
法律声明
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