特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。
若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
1、学费增长带动全年业绩增长，专升本扩招学额为未来加速增长奠定基础。预计20-22年净利润3.0/3.4/3.8亿同增11.7%/13.0%/12.6%，当前市值对应PE 10.5/9.3/8.3X。
2、公司扎根长三角，未来南京财经大学红山学院扩张有望提供新增量。
事
件
：
公司公布FY19业绩，19年实现营业收入4.38亿元同增13.4%，在校生人数45,244人同增30.2%；归母净利润2.71亿元同增5.7%，剔除汇兑亏损、购股权开支后经调整净溢利2.96亿元同增14.4%。
新华2校内生增长稳健，医学院、南京红山学院有望释放业绩增量。
新华
2
校学生人数增长
0.8%
、人均学费增长
13. 9%
驱动收入增速
14.8%
。
1
）新华学院：
FY19
收入增速
11%
，学生人数
28,856
人同降
0.2%
，其中全日制本专科
23,442
人同增
2.5%
，继续教育
5,414
人同降
10.2%
，
19/20
年平均学费涨幅
15.5%
。
2
）新华学校：
FY19
收入增速
33%
，学生人数
5,583
人同增
5.9%
，
19/20
年平均学费涨幅
15.4%
。
内生两校已处于成熟阶段，未来随着学生结构逐步优化及学费灵活调整将带动收入保持稳健增长。
外延2校有望成为新的增长极。1）安徽医科大临床医学院：
18年首批招生启动，FY19学生人数1,751人，学费保持在1.3-1.6万有较大提升空间，正加快转设并表。
2）南京大学红山学院：
位于长三角地区的本科院校，19年4月以6.1亿收购，9月并入收益，FY19学生人数9,054人，学费1.4万，新校区建成后预计可容纳至少2万人。
在手资金充裕，支撑后续收购及新建项目落地。
截至FY19账面现金13.8亿，有息负债3.3亿，净现金10.5亿。
尚未完成转设/在建的标的包括：1）临床医学院新校区一期工程预计不晚于21年9月投入使用；2）南京财经大学红山学院已购置近千亩土地作为新校区选址，即将开工建设。预计两所学校建设成本合计7-9亿。
疫情导致就业压力较大，民办高教有望持续获得政策支持。
在疫情影响下，我国的各类企业都面临较大的就业压力。同时我国目前每年有750万左右的本科+专科毕业生，以及350万的中职毕业生面临就业压力。
为缓解就业压力，教育部于2月28日表示将扩大硕士研究生（18.9万人）和专升本（32.2万人）招生，并且将招生方向大幅度偏向职教本科和应用型本科。民办高教作为提供高等职业教育的重要力量有望在政策端持续受益。
我们认为压制新华等民办高校估值的最大风险因素有望逐渐消除。
我们预计FY20-22营收5.04/5.75/6.44亿同增15.1%/14.2%/12.0%；归母净利3.02/3.42/3.85亿同增11.7%/13.0%/12.6%，当前市值对应PE 10.5/9.3/8.3X。我们认为，内生新华学院、新华学校发展较为成熟稳定，外延收购院校贡献业绩弹性，当前时点维持“买入”评级。
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
