一周头条
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专题、行业公司深度#
中国人口迁移跟踪（
宏观
）
原题《宏观专题报告：用脚投票的选择——中国人口迁移跟踪》
钢铁去产能效果凸显，债务未去存隐忧（
债券
）
原题《固定收益专题报告：钢铁去产能效果凸显，债务未去存隐忧——周期性行业系列专题之一》
紧绷的短端，胶着的长端（
债券
）
原题《固定收益专题报告：紧绷的短端，胶着的长端
——平坦曲线的回顾与展望》
基础设施：整体估值不低，龙头市值偏小（
策略
）
原题《策略专题报告：基础设施：整体估值不低，龙头市值偏小——
A
股国际化系列
5
》
全球种业迎来新纪元（
农业
）
原题《农业行业专题报告：并购大潮势不可挡，全球种业迎来新纪元》
小天线中的大玄机（
电子
）
原题《电子行业深度报告：射频系列报告之一：小天线中的大玄机》
中国长租公寓行业蓝皮书（
房地产
）
原题《房地产行业深度报告：中国长租公寓行业蓝皮书：产业格局与运营模式探讨》
跨境好风凭借力，龙头直摇青云上（
纺服
·
跨境通
）
原题《跨境通公司深度报告：跨境好风凭借力，龙头直摇青云上》
拥有宽阔护城河的水泥龙头（
建材
·
海螺水泥
）
原题《海螺水泥公司深度报告：拥有宽阔护城河的水泥龙头》
业绩进入爆发期（
建筑
·
山东路桥
）
原题《山东路桥公司深度报告：受益行业区域高景气和国企改革，业绩进入爆发期》
导航、卫星通信并进发力（
通信
·
华力创通
）
原题《华力创通公司深度报告：长于研发、市场短板渐改，导航、卫星通信并进发力》
公司步入快速发展期（
基础化工
·
新纶科技
）
原题《新纶科技公司深度报告：功能材料转型成效显现，公司步入快速发展期》
一周精彩观点（
2017/08/19-2017/08/25
）
【
报告标题
】
《宏观月报：经济落通胀稳，国企混改加快》
0821
【核心观点】海外经济：特朗普政府动荡，美联储加息存在分歧。国内经济：经济落通胀稳，资金紧财政缓。经济周期见顶。三大经济周期都有见顶的迹象，下半年经济将重新面临较大的下行压力。通胀依然稳定。整体来看通胀在短期有望保持稳定，但在
9
月以后，考虑到去年同期价格大涨的高基数效应，通胀仍将继续下行。资金依旧偏紧。我们估算
7
月超储率从
6
月
1.4%
的高位重新回落至
1.1%
的新低。财政支出减速。
7
月支出增速回落的主因也是前期支出进度加快，这意味着下半年财政收支压力渐增。国内政策上周中国联通公告混改方案，新一轮混改有望真正实现国企股权多元化。国务院发布进一步引导和规范境外投资方向指导意见。
【
研究团队
】
姜超、顾潇啸、于博、梁中华、李金柳（联系人）、宋潇（联系人）
【
报告标题
】
《宏观专题报告：用脚投票的选择——中国人口迁移跟踪》
0822
【核心观点】三四线向一二线聚集。迁移背后的原因。经济增速下行，人口流动趋缓。人口流动放缓的一个重要因素，是新增外出农民工数量大降。一线政策控人口，中部二线承接产业。总结来说，人口迁移实际上是用脚投票的选择。人口集聚的背后其实是产业和资源的集聚，驱动人口流动最主要的因素是追求更好的生活，在这些方面大城市具有明显的优势。从国际经验来看，城市化进程中人口都是持续向大都市圈集聚。而从国内来看，尽管人口流动放缓，但大型城市无论常住人口增长，还是外来人口占比，都远高于三四线。因此，人口仍在向一二线城市以及部分区位、经济或政策优势明显的强三线城市集中，大部分三四线城市人口增速仍低。
【
研究团队
】
姜超、李金柳（联系人）、宋潇（联系人）
【
报告标题
】
《利率债周报：资金阶段紧张，利率曲线平坦》
0821
【核心观点】专题：平坦曲线的回顾与展望。今年以前，我国国债期限利差共出现
5
次大幅收窄，原因有两种：一是货币政策和资金面趋紧导致短端大幅上行，即熊平。二是经济或通胀下行，导致长端大幅下跌，即牛平。
5
月以来利差收窄，曲线平坦化短期是常态。未来债市拐点或将晚于基本面拐点。在金融去杠杆的大背景下，利率短期内难以打开下行空间。因此我们判断，短期内债市仍将处于震荡状态。未来可能会通过长端上行（监管加强）或短端下行（货币政策有松动）来修复曲线形态。本周债市策略：资金阶段紧张，利率曲线平坦。央行没有放松理由。利率曲线平坦。短期短端难下，长端难上难下，维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
不变。
【
研究团队
】
姜超、周霞、姜珮珊、李波（联系人）
【
报告标题
】
《信用债周报：城投价值继续弱化》
0821
【核心观点】专题：再议城投债投资价值。
1.“1358
号文
”
继续弱化城投价值。
2.
城投债提前置换加快。
3.
城投债券融资情况不容乐观。
4.
城投发行人评级变动梳理。
5.
城投债投资谨慎为上。投资策略：城投投资价值弱化。下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）五洋债如期违约。
2
）钢铁债优选龙头。配置可选择经营状况稳定，现金流改善，负债结构合理的大型钢铁企业。
3
）城投投资价值弱化。发改委
1358
号文剑指企业债领域防范地方政府债务风险。文件提出企业债发行需与政府信用隔离（关注后续相关具体政策），城投再融资或受影响，城投价值弱化趋势未变。
【
研究团队
】
姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【
报告标题
】
《可转债周报：缩量上涨，关注国改》
0821
【核心观点】专题：
17
年中报分析之三。天士力：业绩增长稳定，回售条款保护。江南水务：净利润明显下滑，转债建议观望。航天信息：业绩增长稳定，转债偏债性。骆驼股份：业绩增长稳定，转债适当关注。本周转债策略：风格切换，关注国改。股市风格切换、转债继续分化。步入中报季，精选绩优个券。短期关注国改主题。建议关注相关转债个券的投资机会。我们推荐的标的是电气转债，正股上海电气是上海国改概念的标的之一，公司改革预期较强，但近期业绩一般，转债估值偏高，建议适当关注。
【风险提示】基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
【
研究团队
】
姜超、周霞、姜珮珊、李波（联系人）
【
报告标题
】
《固定收益专题报告：钢铁去产能效果凸显，债务未去存隐忧
——
周期性行业系列专题之一》
0820
【核心观点】
1.
供给收缩效果凸显。
2.
长期看淡，中有反复。
3.
钢铁债发行人基本面。盈利改善，现金流回暖。流动性压力有所缓解。去杠杆进程缓慢。行业集中度提升，利好龙头企业。
4.
钢铁债投资优选龙头。行业资质大幅改善，去杠杆较慢。企业去杠杆重视度提升。优选龙头钢企，仍有配置价值。经营状况稳定，现金流改善，负债结构合理的大型钢铁企业可以作为重点关注对象；对于基本面较弱的钢企，需重点关注企业流动性风险。
【风险提示】经济下行导致用钢需求下滑风险，下半年去产能政策不及预期风险。
【
研究团队
】
姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【
报告标题
】
《固定收益专题报告：紧绷的短端，胶着的长端——平坦曲线的回顾与展望》
0824
【核心观点】我们认为，短期内短端利率难下，长端利率难上难下，因此曲线平坦化在短期内将维持，维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
不变。与
13
年相似，
17
年债市拐点也将落后于基本面的拐点。未来可能会通过长端上行（监管加强）或短端下行（货币政策有松动）来修复曲线形态。如果基本面回落、去杠杆推进平稳、政策有所松动，则会以短端下行结束熊平走向牛陡。如果金融监管加强、货币政策不紧不松，则会以长端上行结束熊平走向熊陡。
【
研究团队
】
姜超、周霞、姜珮珊、李波（联系人）
【
报告标题
】
《策略周报：行情至此谁来接力？》
0820
【核心观点】核心结论：
①
6
月
4
日《再次开启多头思维》提出的震荡市向上波段还没结束，
8
月初以来的回调性质类似
16
年
6
月底到
11
月底中的两次回撤。
②
资源股主要上涨阶段结束、创业板指仍是反弹，各板块轮涨一遍后，国企改革望接力，休整一段时间的金融和消费白马优势再凸显。
③
多头格局不变，无惧短期小波折。以金融（尤其是券商）、消费白马、周期中滞涨的建筑为基本配置，以国企改革为弹性进攻。
【风险提示】业绩不及预期，经济增速下滑，金融去杠杆超预期。
【
研究团队
】
荀玉根、李影（联系人）
【
报告标题
】
《策略专题报告：基础设施：整体估值不低，龙头市值偏小——
A
股国际化系列
5
》
0823
【核心观点】核心结论：①我国基建投资长期保持高增长，但人均基建设施水平仍较低，
A
股基建行业估值与美国差不多，比欧洲日本高。②对比欧美日，
A
股公路铁路、机场估值偏低，航空、港口、电力、燃气估值偏高。③
A
股基建龙头市值规模偏小（亿美元）：广深铁路
VS
日本旅客铁道（
51VS363
），上海机场
VS
巴黎机场（
109VS168
），中国国航
VS
西南航空（
176VS330
），上港集团
VS
马士基（
224VS390
），华能国际
VS
新纪元能源（
139VS699
），华润燃气
VS
杜克能源（
83V608
）。
【风险提示】业绩不及预期、基建投资增速下滑。
【
研究团队
】
荀玉根、李影（联系人）
【
报告标题
】
《农业行业专题报告：并购大潮势不可挡，全球种业迎来新纪元》
0821
【核心观点】未来随着农业生产规模化水平的提升、土地流转规模的增加以及行业竞争格局的改变，种子行业的整合是必然趋势。我们发现，国际种业巨头在快速发展的阶段，无不是通过农化、植保等业务的协同发展，带动种子业务规模快速提升，因此我们判断未来种业的竞争不仅在于种子品种性状的竞争，而更是立体化、全方位的竞争，是以种业为起点的农业产业价值链的竞争，种子企业的全能化、集团化是大趋势。建议关注的公司。
1
）隆平高科；
2
）荃银高科；
3
）登海种业。
【风险提示】种子行业整合进度不及预期。
【
研究团队
】
丁频、陈雪丽、陈阳、夏越（联系人）
【
报告标题
】
《电子行业深度报告：射频系列报告之一：小天线中的大玄机》
0821
【核心观点】站在当前时间节点，终端天线行业有望迎来新一轮的重要变革和市场重构。天线设计与手机外观设计联系紧密，过去几年创新紧密围绕金属机身设计。
5G
商用将对天线单机价值量产生明显拉动效应。全面屏、无线充电和
5G
毫米波推动手机外观创新，独立天线有望长期受益。无线充电应用扩大天线整体市场空间，国内企业已进入一线巨头产业链。在产业内多种技术变革正在进行的大趋势下，我们认为终端天线市场将迎来重构，传统的
FPC/LDS
天线供应商有望迎来新的机遇，并看好无线充电天线产业链相关企业。
【风险提示】天线行业变革进程不及预期。
【
研究团队
】
陈平、石坚（联系人）
【
报告标题
】
《房地产行业深度报告：中国长租公寓行业蓝皮书：产业格局与运营模式探讨》
0824
【核心观点】长租公寓开启房地产下半场较量。长租公寓运营模式分四大类，集中式重资产盈利空间最大。日美成熟市场的龙头租赁公司的成功存在共性：
1
）选取合适的地理位置，精准定位供小于求的市场，从项目建立初期降低后期租赁的空置率风险；
2
）不断打造品牌知名度吸引更多客源；
3
）提高日常租赁管理质量、为客户提供各种便利，提高客户居住体验。中国长租公寓轻重模式可并行。中国长租公寓行业前期竞争焦点集中于在于拓展规模和树立品牌。我们认为
A
股值得关注的已经参与长租公寓建设的上市公司有
1
）规模领跑者：万科
A
、世联行；
2
）后起之秀：龙湖地产、市北高新、国创高新；
3
）系统平台：三六五网。
【风险提示】行业参与门槛不高，可能造成竞争激烈，盈利摊薄。
【
研究团队
】
涂力磊、杨凡（联系人）
【
报告标题
】
《跨境通公司深度报告：跨境好风凭借力，龙头直摇青云上》
0819
【核心观点】跨境电商是通过网络平台完成买卖的商业模式，巨大的市场空间待挖掘。环球易购跨境出口
B2C
行业地位确立。公司坚持
“
惠通全球
”
的理念，推行数据驱动型精准运营，利用大数据挖掘，用户行为分析，找准热销产品，利用深圳的制造优势，为全球用户提供低价、优质的产品。着眼自有品牌开发，深度绑定帕拓逊。帕拓逊以产品创新设计为驱动，与一线优质供应商合作，将
Mpow
打造成亚马逊平台上具备消费者忠诚度的品牌。具备产品、品牌孵化能力，有望打造自有品牌矩阵。定增收购优壹电商，瞄准拓展进口业务。优壹未来业务成长空间巨大，并将与公司原有
“
五洲会
”
业务形成协同。
【风险提示】海外消费环境变化，内销业务拓展不达预期。
【
研究团队
】
于旭辉、梁希
【
报告标题
】
《闻泰科技公司深度报告：全球手机
ODM
龙头，迎行业蓝海强者益强》
0821
【核心观点】未来行业四大趋势将推动国内
ODM
进入蓝海市场：（
1
）趋势一：东南亚市场快速成长。（
2
）行业集中度持续提升。（
3
）手机单价提升。（
4
）终端厂商委外比例提升。开源节流提升业绩，积极拓展新业务。公司新增导入华为、
MOTO
多款机型，并受益于小米在东南亚的持续增长和手机单价的提升，有效提升盈利水平。同时闻泰通讯的平台优势保证较高的研发复用率，聚焦精品化战略提升规模优势，有效降低闻泰通讯采购成本。除了手机
ODM
业务，闻泰通讯还积极布局
VR
、车联网、汽车电子、笔记本电脑等新兴领域，占据下一轮增长要塞。
【风险提示】（
1
）核心客户产品销量严重低于预期；（
2
）上游原材料涨价；（
3
）竞争加剧，毛利率下降。（
4
）公司在印度有直接投资，如果中印关系持续紧张或影响公司在该国的业务。
【
研究团队
】
张一弛、张磊、朱劲松、庄宇（联系人）
【
报告标题
】
《海螺水泥公司深度报告：拥有宽阔护城河的水泥龙头》
0821
【核心观点】海螺的护城河之一：管理层、员工激励成效显著。海螺的护城河之二：大型生产线
+
矿山赋予较低的单位生产成本。海螺的护城河之三：无法被复制的
T
型战略。国内并购整合，海外稳步扩张。公司于
2017Q1
首次账面资金超过有息负债，随着行业进入存量市场，未来公司在国内的横向整合值得期待。公司在海外业务扩张稳步推进。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻、现金牛属性强，在手资金充裕、负债率降至历史低位，将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出；同时国际化战略清晰、贡献增量可期。
【风险提示】需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。
【
研究团队
】
邱友锋、钱佳佳、冯晨阳
【
报告标题
】
《山东路桥公司深度报告：受益行业区域高景气和国企改革，业绩进入爆发期》
0821
【核心观点】山东国资委旗下区域路桥施工龙头
,2017H1
业绩爆发。全国路桥行业景气大幅上行，
“
十三五
”
山东高速公路和快速铁路投资规模有望超过
5700
亿元。股东资源雄厚，竞争力突出，省内业务优势显著，省外拓展加速。公路养护业务拓展空间可观，考虑到国内高速公路陆续进入养护高峰期，拓展潜力可观，或成为未来业绩新的增长点。近年来国企改革政策落地加速，公司作为充分竞争类国企，或成为自上而下推动实施股权激励的潜在受益者。
【风险提示】经济下滑风险，施工进度不及预期风险。
【
研究团队
】
杜市伟、毕春晖（联系人）、周俊（联系人）
【
报告标题
】
《华力创通公司深度报告：长于研发、市场短板渐改，导航、卫星通信并进发力》
0821
【核心观点】上市以来公司在卫星导航，卫星通信等领域积极投入，在北斗导航，卫星通信等领域技术快速积累。公司已形成卫星应用领域芯片，天线，板卡，终端等业务全覆盖，并逐步成为卫星应用综合解决方案领域技术龙头企业。并购明伟万盛落地，轨交业务有望成为公司民用领域业绩加速成长的助推器。北斗政策加速推进，业务突破在即。伴随以位移监测，精准农业，智能交通，共享单车等为代表的北斗应用推广，公司的北斗民用业务有望加速突破。天通
1
号
+
中星
16
号上天，卫星通信打开新局面。卫星通信在军事，政府，民用领域需求广阔，战略意义重大。催化剂：卫星应用快速发展；围绕发展战略继续推进整合布局。
【风险提示】创业板系统性估值压力；新业务拓展不及预期。
【
研究团队
】
朱劲松、余伟民（联系人）、庄宇（联系人）
【
报告标题
】
《新纶科技公司深度报告：功能材料转型成效显现，公司步入快速发展期》
0822
【核心观点】
1
、公司简介：洁净行业龙头转型步入新材料领域。
2
、拓展优质客户，提高传统洁净业务盈利能力。
3
、常州一期产能释放，转型初见成效。
4
、铝塑膜业务快速放量，有望成为国内龙头。
5
、携手日本东山，切入光学薄膜领域。
6
、设立控股子公司，投建国内第一条
PBO
生产线。
【风险提示】新项目进展不及预期的风险。行业竞争加剧的风险。
【
研究团队
】
刘威
【
报告标题
】
《海能达公司深度报告：探秘“专网小华为”成长路径，把握全球专网逆袭黄金期》
0822
【核心观点】专注主营业务、产业
+
资本优势良性结合，海能达再迎黄金发展期。紧跟国家“一路一带”步伐，强化系统
+
终端综合优势。公司也通过投资和收购不断拓展海外市场，快速开拓海外专网通信市场，并快速提升在相关地区市占率，公司国际化战略渐入佳境。国内业务持续受益公安专网模转数红利。海能达作为国内专网龙头，国内外模转数及安全保障等因素带动需求持续增长，国内自主替代、海外复制华为走出去路径的全球化竞争，长期前景继续看好！
【风险提示】国际化经营带来的风险，汇率波动风险。
【
研究团队
】
朱劲松、余伟民（联系人）、庄宇（联系人）
【
报告标题
】
《烽火通信公司深度报告：十年十倍跨越式成长，“再造烽火”，
ICT
转型步入收获期》
0823
【核心观点】烽火通信作为国内光通信行业的综合龙头，不仅有领先的光纤光缆技术，同时在光设备领域竞争实力突出。身处优势行业、传承
10
年光辉历程，公司正步入成长新阶段。定增在即，强化
ICT
综合布局，我们预计
ICT
业务也有望未来
3
年保持
50%
以上复合增长，再造一个新烽火。内生增长强劲，业绩潜力被明显低估。在光通信行业高景气度持续，
5G
渐近的行业发展背景下，公司各项业务加速发展，行业景气、规模效应、产业升级推动利润有望加速释放。
【风险提示】运营商光网络投资或
ICT
业务发展低于预期。
【
研究团队
】
朱劲松、余伟民（联系人）、庄宇（联系人）
【
报告标题
】
《中央商场公司首次覆盖报告：轻资产化加快新零售转型，驱动价值回归》
0821
【核心观点】公司由大股东高比例控股
56%
，在保持主业稳健经营的基础上，积极寻求战略转型，目标成为消费者家庭生活休闲一体化的内容和服务提供商，在新业态、新电商模式、盘活资产等方面已同步推进，财务费用节约或在
2018
年大幅贡献业绩弹性，迎转型、成长新机会。百货
+
商业地产
+
云中央，
3+1
并购基金。以商业综合体下沉，低成本快速扩张。地产板块做精做减，预计
2017-18
年步入回收期。项目公司引入战投廿一资本，轻装上阵。新零售：云中央拓全渠道，便利店、母婴店布局新业态。
【风险提示】地产确认节奏带来业绩波动，转型新业务的不确定性，财务结构风险。
【
研究团队
】
汪立亭、李宏科、王晴、史岳（联系人）
