早安！方正最新观点20170912

今天是2017年9月12日星期二，农历七月二十二。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将 为大 家带来：①宏观 的 “新周期认同度上升，经济空头被市场证伪 ” ；② 通信的“ 车联网：国内关键技术取得突破，美国下周对无人驾驶立法投票 ” ； ③ 军工的 “ 催化因素临近，估值低位逐步增加板块配置 ” ； ④推荐 农业的 西王食品 。

导读： 近期经济和市场正按照新周期的逻辑演绎:外需复苏、产能出清、商品PPI大涨、企业盈利大幅改善、银行不良率下降、股市结构性牛市、人民币汇率走强、长端利率上升。虽然今年宏观多空分歧较大，但不喜欢争论更愿意用资金杀伐决断的投资者做出了他们的选择。市场是检验观点的唯一标准，以“新周期”为代表的经济多头被市场检验。经过六年多经济调整和市场出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。分析师的价值在于以独立客观的立场和边际思维寻找边际超预期，而不是以随波逐流的侥幸和总量思维代表一致预期和羊群效应。商业研究的价值和使命为研究“是什么？”，而非“应该是什么？”，不能看错了方向再去怪罪和批评政策。

摘要：

国际经济：美欧PMI创新高，美元美债收益率下行。 美国二季度GDP年化季环比上修至3%，创2015年一季度以来新高；8月ISM制造业PMI指数为 58.8，创2011年4月以来新高。美国7月对中国贸易逆差335.6亿美元，创11个月新高，前值逆差325.8亿美元。欧元区8月制造业PMI终值57.4%，创2011年4月以来新高。欧央行公布利率决议，维持三大利率不变。加拿大央行时隔两月再次加息25bp，并表示近期的经济数据表现较预期更为强劲，增强了央行信心。本周美股下跌，欧洲股市分化，美国收益率下行10bp至2.06%，美元再创新低，黄金石油上涨。

国内经济： PMI强劲外需复苏，商品大涨企业盈利改善。8月制造业PMI51.7，超过预期的51.3和前值51.4，为今年次高水平，连续13个月在荣枯线上方。在外需向好、内需偏稳背景下，因人民币明显升值，以美元计，8月出口同比5.5%，前值7.2%，进口同比13.3%，前值11%。8月CPI同比1.8%，前值1.4%；PPI同比6.3%，前值涨5.5%，双双超市场预期大幅回升，但在新周期框架的解释范围内。受猪周期底部回升、上游向下游边际传导、天气因素致蔬菜价格上涨等影响，CPI超预期回升。大宗商品价格在近期再度大幅上涨，原因是去产能、清除“地条钢”和环保督查以及2+26城市大气污染防治计划等。近期地供应加快回升；9月发电耗煤量同比增21.8%，高于8月的13.2%。螺纹钢价格震荡上行，周环比上升2.0%。有色价格持续上涨，机械市场销售持续火爆。9月初鲜菜价格趋稳，猪价上涨。

货币： 汇率持续走强外储连升，资金面宽松短端利率下行。8月末外汇储备连续7月回升。美元偏走弱支撑人民币阶段性走强；外需向好，出口持续改善，推动经常项目顺差；A股走强，商品价格易涨难跌，人民币资产吸引力上升，助力资本项改善。三季度MPA考核在即，央行重启28天期逆回购和增量续作MLF利于市场平稳跨过考核，8月资金面紧张格局将有所缓解。在经济L型韧性强、通胀压力边际增加、控房价行至中盘、金融去杠杆刚显露效果的环境下，货币政策可能仍将保持中性，过紧过松的可能性都不大。截止9月7日，一年期国债收益率为3.5062%，较上周上升12个BP；10年期国债收益率为3.6554%，较上周上升2个BP。人民币汇率持续走强，美元兑人民币中间价为6.50，人民币较上周升值0.98%。

政策： 环保和安全检查推进，去产能持续深入。9月4日在中国厦门举行金砖国家领导人第九次会晤，发布《金砖国家领导人厦门宣言》。唐山市委正式启动2017-2018年秋冬季大气污染治理攻坚行动，确保秋冬季重污染天数同比下降20%以上。国务院安委会组织督查组，对各地区开展安全生产大检查工作情况进行综合督查，考评结果纳入年度省级政府安全生产工作考核总评分。煤电去产能持续深化，今年首批煤电机组关停名单出炉，共计472.1万千瓦100台机组。央行发布文件调整外汇风险准备金政策，外汇准备金率从20%调整为0，可能旨在打消汇率大幅升值预期。

市场： 股市结构性牛市，债市配置价值。2017年2月我们提出“新周期”（《新常态 新周期 新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》），4月初步论证并提出相关现实证据（《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》），6月以来加码推荐（《新周期宣言》），在争议中消费、周期、金融走出结构性牛市，商品开启波澜壮阔的大涨。2017年A股的核心逻辑是产能出清新周期。三季度需求韧性强、市场出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查，供求缺口扩大，企业盈利将继续大幅改善，我们维持战略看多经济新周期判断。A股市场推荐两个方向：第一个是基本面改善方向，无论是消费、周期、金融还是真成长，寻找估值和业绩能够匹配，中上游企业盈利改善，银行不良率下降，随着部分传统行业步入寡头垄断，周期属性下降，公用事业属性上升，有助于提升估值；第二个是主题投资方向，三季度主题投资正当时，推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、新能源汽车、人工智能等。2016年下半年以来我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险，在2017年5月下旬-7月我们建议哑铃型配置，股市逻辑的关键是产能出清加快，债市逻辑的关键是需求波动、货币松紧和监管进程，当前债市主要是配置价值。

风险提示： 地缘政治；美联储加息缩表；国内金融去杠杆；房地产调控；改革低于预期；债务风险。

当前行业核心观点： 短期来看，市场风险偏好维持回升态势，朝鲜核问题继续使得东北亚地缘局势维持紧张状态，有利军工板块投资情绪；中长期来看，军费规模已过万亿，且仍维持较高增速。军工领域院所改制与混改政策蓄势待发，军民融合战略仍获得持续推进，行业基本面持续向好。

近期首批混改试点企业之一的中国联通发布方案并复牌，刺激军工板块船舶、兵器、兵装、核建设等集团部分下属上市公司较大涨幅，我们判断军工集团混合所有制改革政策在年内有望出现的阶段性进展，混改试点企业方案的发布等事件脉冲式催化板块，混改有望成为板块反复出现的投资主题。

当前军工板块估值水平位于历史合理区间低位，投资者可关注朝核问题的发展、院所改制与混改政策的进展。催化因素临近，建议逐步增加板块中基本面品种与军工集团院所改制、混改相关的标的等的配置。

投资建议： 基于国家对军民融合战略的持续、快速推进与对军民融合领域企业的较大支持力度，以及民参军的巨大发展空间，考虑到后续军民融合政策有望陆续出台、军工行业院所改制与混合所有制改革的进度有望加快，我们建议重点关注的标的为【装备主线】中直股份、航发动力；【改革主线】四创电子、杰赛科技、国睿科技、航天电子、中航机电、内蒙一机；【军民融合】航新科技、新研股份；【低估值】航天电器、中国动力等。

风险提示： 军民融合政策支持低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期等，市场风险偏好持续下行等。

受市场风格波动影响，近期板块震荡调整。一方面，创业板、周期等热点频现，分流了食品饮料的关注度；另一方面，5、6月板块走强时很多短线资金参与，这些资金调整影响短期波动，但利好长期发展。

1.回调整理，蓄势待发： 虽然上周白酒板块整体表现低迷，但从基本面角度来看，之前我们强调的行业逻辑和趋势不断被验证，中报白酒公司普遍超预期也进一步强化板块信心。我们继续强调行业未来两到三年的基本面趋势，目前一二线龙头估值也不贵，对应明年PE均在20倍左右，向上仍有较大空间。此外，上半年白酒超额收益多，部分获利盘有调仓需求，短期调整利于长期向上稳健行情；同时旺季催化和年底估值切换在即，建议继续坚守优质品种，回调积极布局，把握确定性机会！

2.茅台批价下调利于长远发展： 年初以来，受高端酒需求扩容以及渠道预期升温影响，茅台批价一路上涨至1500元以上，渠道囤货抑制需求；近期在云商平台销售管控以及放量预期影响下，茅台价格开始回落，渠道预期扭转，市场担心茅台批价下跌预示“需求旺盛”的逻辑证伪，同时将给二三线白酒带来负面影响。与此相反，我们认为批价回落是利好，从企业经营角度出发，只有酒被喝掉的市场才会健康，批价回落可以重新激活消费需求，使市场走向正轨；同时，茅台量价齐升反应的是整个高端需求大幅扩容，茅台总量有限背景下，只要茅台批价稳在1200元以上，五粮液与国窖将会持续受益。上周，我们调研了口子窖，省内持续受益于消费升级和渠道下沉，省外重点市场增长提速，预计下半年业绩有望继续保持高增长！

3.调味品与乳制品稳步向上，投资机会不断 ：调味品方面，千禾味业，近期走强，看好公司区域扩张以及健康化升级带来的发展机会。中炬高新月度增速波动影响短期情绪，预计下半年收入增速仍会超20%，且费用下降带来盈利能力持续提升。涪陵榨菜，关注下半年新增产能投放带来价格提升与量的变化。恒顺醋业，股价接近历史底部，下半年增速好转，且明年上半年低基数上可实现更快增长。乳制品方面，龙头伊利股份受益行业回暖呈现加速发展趋势，预计全年收入增速仍会在双位数，且配方奶粉注册申请数量第二，奶粉业务正低基数上快速恢复。此外，天润乳业上半年疆外收入增速接近200%，动销加快，期待后续持续提升。

4.无惧短期波动，坚守基本面主线： 核心推荐口子窖、五粮液、泸州老窖、涪陵榨菜；长线推荐食品饮料品种包括贵州茅台、山西汾酒、老白干酒、双汇发展、白云山、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新、古井贡酒、洋河股份等！

风险提示： 市场走势带来的风格影响；业绩不达预期。

1.9月6日，美国众议院将对无人驾驶汽车立法提案进行投票，该提案希望加快无人驾驶汽车部署速度。 同时，9月9日，工信部副司长王卫明表示：中国车联网关键技术已取得重要突破，测试示范区建设初具成效，融合创新生态体系初步形成。

2. 车联网标准持续演进、技术突破，政策保驾护航，智能网联车进入新纪元： 欧美日等汽车强国力推，DSRC标准及产业成熟，自动驾驶迅速落地；中国青睐LTE-V，标准进展顺利，2018-2019年年有望商用。

3.车联网加快进入规范管理车道，中美德竞相立法立规： 目前车联网最大的挑战不是来自技术方面。车联网国内外相关规范密集出台，相关的法规或管理规范的建设也在日益完善，车联网发展进入快车道。

4. 鉴于目前车辆网正进入高级辅助驾驶阶段，在这一阶段车辆终端首先要完成车与车、车与基础设施的信息互通，车辆之间以及车辆与周围基础设施的互联将是主要发展方向，相关布局车载单元（OBU）和路侧单元（RSU）的公司将最先受益，重点推荐高新兴（收购中兴智联，切入电子车牌市场，电子标识是车辆信息化管理基础）、大唐电信（大唐电信集团基于自主研发的芯片级解决方案，完成包括LTE-V2X车载单元（OBU）和路侧单元（RSU）预商用产品），关注移为通信（核心设备提供商）。

风险提示： 法规及技术进展落地不及预期。