【紫金矿业最新调研报告】多宝山铜矿：边陲宝山，二期扩建助力产量释放

海通有色团队：施毅、钟奇、李姝醒、陈晓航、甘嘉尧、李骥

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祖国边陲地区的大型铜矿

公司于2016年完成收购黑龙江多宝山铜业其他股东持有的49%股份，实现全资持股，黑龙江多宝山铜业位于黑河市嫩江县北部，东距黑河市约160km、南距嫩江县城约152km，成立于2006年1月，2016年公司注册资本增资至20亿元，2016年矿石处理量717.21万吨，生产铜金属量24416.744吨，实现销售收入7.41亿元，利润3800万元。公司完成对多宝山铜矿的1、2、4号矿体和铜山铜矿的并购，因此公司在拥有3号主矿体基础上，实现对整个多宝山铜矿及周边资源的全面并购，此举解决了制约多宝山铜业发展的重大问题，我们看好多宝山铜业未来产量释放。

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探矿持续进行中，公司预计铜突破300万吨

多宝山铜（钼）矿是大型低品位、斑岩型铜矿，全区工业矿石保有资源储量5.31亿吨，平均品位0.445%，铜金属量236.18万吨。目前公司正在开采多宝山铜（钼）矿的3号矿带，铜山铜矿在矿权范围内矿石量约5877.18万吨，平均品位0.562%，铜金属量32.98万吨。公司预计多宝山矿田铜金属资源量将突破300万吨，经济产值超千亿。公司资产总额达28.81亿元，净资产达10.90亿元。

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二期技改扩建，采选规模进一步扩大

目前，多宝山铜矿二期扩建工程项目正在进行中。公司披露工程总投资估算48.43亿元，其中新增投资24.77亿元，即在现有一期项目基础上进行技改扩建，建成投产后多宝山铜矿采矿规模将达到7万吨/天，选矿规模将达到8万/天，达产后预计年营业收入达38.91亿元，年均利润总额10.31亿元，利税7.24亿元。

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盈利预期与估值

公司黄金及有色金属综合资源储量居全国第一，黄金、铜资源储量居全球第九，资源储备丰富大大提升公司全球竞争力和业绩弹性。2017年紫金山铜生产规模增加约3万吨/年；科卢韦齐拟于2017年投产，达产后可年产铜5-6万吨；多宝山预计2018-2019年投产，铜生产规模增加约6.5万吨/年。我们预计2年内紫金矿业矿产铜产量将达到30万吨，成为国内第一大铜股。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.17、0.28和0.42元，给予2017年30倍PE，目标价5.1元，维持买入评级。

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