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预告 |股指期货的松绑对市场影响几何

       长久以来，商品期权一直是一个既陌生又熟悉的市场。投资者对商品期权既有浓厚的兴趣，却又不敢轻易触碰，生怕这朵带刺的“玫瑰”会伤到自己。然而，伴随着即将上市的豆粕、白糖商品期权，期权市场的面纱逐步被揭开。其实，商品期权的发展时间已经很久，尤其是在国际市场上，期权的成交量占有很大的比重。

　　最近，关于商品期权即将上市交易的消息络绎不绝。日前大连商品交易所相关人士透露，豆粕期权合约及相关制度细则已经完成征求意见，定稿已获得交易所理事会通过，目前正在等证监会的正式批复。预计3月下旬豆粕期权就能上市，不过，具体到哪一天还有待有关部门商定。

　　备战商品期权交易

　　据记者了解，2016年12月16日证监会公布批准郑商所和大商所分别开展白糖和豆粕期权交易，并表示，为确保白糖期权和豆粕期权的顺利推出和平稳运行，相关准备工作预计需要3个月左右。随着相关准备工作的展开，业内预计，商品期权有望在3月下旬挂牌上市。

　　伴随着商品期权临时挂牌，近日大商所、郑商所联合各地证监局对期货公司商品期权业务准备情况进行现场检查。据记者了解，从2月20日开始，郑商所、大商所牵头组建多个检查组对138家期货公司进行现场检查，其目的是摸清期货公司对商品期权业务的准备情况，排查潜在风险，确保期货公司期权业务各项工作落实到位，保证商品期权平稳推出和稳健运行。

　　对此，新湖期货董事长马文胜表示，对于期货公司来说，开展期权业务在内部运营、风控、流程等方面都不存在问题，基本功能都已具备，而真正的挑战可能主要在客户端。据记者了解，现在在客户端、交易软件等方面还存在需要优化的细节，如期权特有的风险度的展示上，还需要进一步改善。

　　与此同时，一德期货分析师曹柏杨表示， 对于具有不同需求的期权交易客户，我们能够多角度、全方位地为这些投资者提供服务。对于产业客户，我们还会提供相应的套保及套利方案，满足各个层次的投资者的需求。此外，一德期货的场外期权业务也走在行业的前列，在场内期权上市之后，公司可以以场内期权与场外期权相结合的方式，为投资者提供更加符合其需要的投资方案。由于期权合约的高度非线性的特征，因此越来越多的机构和个人投资者逐渐倾向于使用量化的交易模型进行交易，目前，公司可以提供各种期权套利策略以及程序化开发交易平台。

　　然而，在市场不遗余力地宣传商品期权时，部分投资者经常会把期货与期权混为一谈。其实，其内在还是有本质区别的。所谓期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。本质就是一份关于权利买卖的合约：买方可以选择是否在未来的一定期限内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权），以预先确定的价格和条件，向卖方购买或出售一定数量的某种特定标的物。

　　举个例子，比如我们支付定金就是一种期权。假设你打算要在上海买一套500万的房子，你跟地产商协商后打算在一个月后交完500万，并且支付了定金20万。可到一个月后，你发现上海房价跌了，跌到450万了，这时就是你行使权利的时候了。

　　曹柏杨表示，你既可以继续用500万买这套房子（损失50万+20万=70万），也可以放弃不买（当然理性的人都会选择放弃，但是只损失20万）。你的20万定金就是这么个作用。对于买卖的双方而言，地产商愿意以20万的价格来执行到期按500万把房子卖给你的义务，你也愿意以同等价格买到这种一个月后按500万想买就买，不想买就不买的权利。

　　在这个过程中，权利与义务不对等，通俗点，权利与义务分离。买权的人只有权利，卖权的人只有义务。如果一个月后，房价涨到550万，你拿着这份合约找到地产商他就必须履行合约，以500万的价格卖给你（在期权交易中，称为行权）。因此，我们不妨这么认为：你执行权利时他必须执行义务，你不执行就不执行了，但是执不执行定金都收不回来了。

　　期货公司转型升级机遇

　　随着商品期权临近上市交易，不少非券商系期货公司对于期权寄予厚望，希望能利用期权上市夺回股指期货上市前的地位。中粮期货(博客,微博)作为非券商系期货公司的大型期货公司，为了此次期权上市，积极备战，跃跃欲试。

　　中粮期货总经理吴浩军表示，中粮期货对期权期待很大。围绕组织推动、业务培训、人员配备、制度流程、IT系统、投资者教育及市场开发等方面开展了细致的工作，积极参加协会、交易所组织的各类培训、挑战等工作。

　　五矿经易期货首席风险官张珺指出，期权的推出，标志着金融业产品设计时代和金融工程时代的来临，必将为各行各业带来深刻影响。

　　张珺认为，期权的推出，首先会带来更多风险管理需求和投机需求客户的参与，金融市场容量会显著增加。其次，有了期权这个重要元素，期货公司及其风险管理子公司可以设计更多更符合实体需求的风险管理方案，提供更为灵活的投资策略，设计结构化理财产品，使得期货公司获得从简单的期货经纪公司向全面金融产品方案提供商的转型升级机遇。

　　由于期权市场按照性质可以分为做市商、投机交易者、套期保值交易者、套利交易者等。新湖期货分析师吕章明表示，对于做市商来说，期权市场为其提供了做市交易的场所，做市商可以获得更加便利的交易条件，比如说更低廉的交易成本、更宽泛的交易限制等，使其可以拿到为其他交易者报价和作为交易对手方的权利（实际上是做市商的义务）。

　　在完成做市交易的同时，做市商可以嵌入很多可以获利或者套利的高频交易机制，为自己谋利。当然，做市商之间也会形成激烈的竞争。对于普通投资者来说，期权为其提供了更加多样化的交易方式，投资者可以根据对标的的更多维度的认识而获利。

　　在期权上市之前，吕章明表示，投资者利用期货大抵只能在价格波动（单边趋势）或者几个价格之间价差变化（套利）中盈利，而有了期权之后投资者还可以从标的的波动程度变化中去获利，因为期权的价格决定因素之一就是一种描述标的波动程度的指标——波动率。

　　不过，也有市场人士认为，商品期权的参与门槛将一部分投资者挡在外边，一定程度上会降低商品期权市场的流动性。据业内人士透露，起初开户颇费功夫，光考试视频似乎都可能录半个小时，而且还得接受相关理论知识的测试，这可能把部分应试能力差的人挡在门外，从而降低市场的流动性。

　　对此，中信期货首席风险官田西平表示，商品期权市场属于非常专业的小众市场，投资者要对期权合约对应的期货合约标的比较熟悉，有相应的投资经历和风险承受能力，设置门槛的目的是希望商品期权能够平稳起步，在尊重衍生品市场内在规律的基础上，充分发挥期权市场功能。

　　据了解，想参与豆粕期权申请做市商资格的机构，需满足净资产不低于人民币5000万元、应有专门机构和人员负责做市业务、熟悉期权相关法律、近3年内无重大违规记录。而投资者门槛需要保证金账户可用资金余额不低于人民币10万元，还需要有交易经历、行权经历等一系列经验操作。

　　“虽然机构和个人都可以参与商品期权，但在资金的要求方面，豆粕和白糖不太一样。对于白糖来说，开通交易权限前一个交易日结算后保证金账户可用资金余额不低于人民币10万元；而对于豆粕，则要求开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元。”新纪元期货分析师褚思伟在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　与此同时，不仅要求投资者具备期货、期权基础知识，通过交易所认可的知识测试，而且还要求投资者具有交易所认可的累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易经历，并且具有交易所认可的期权仿真行权经历。量化工具在期权交易中肯定会有一定的份额，而且未来投资也会越来越专业化，但是目前对于大多数投资者来说，期权只是实现自己对市场判断的一个工具，是对传统投资工具的一个延伸，上市初期除一些做市商外，基本还是以主观交易为主。

原文来源：华夏时报

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大宗商品期权3月底或上市 个人投资门槛降低

       随着上市时间的临近，白糖豆粕商品期权交易再度引发期货市场的高度关注。

　　2016年底，中国证监会批准郑州商品交易所开展白糖期权交易、批准大连商品交易所开展豆粕期权交易，受到市场各方广泛关注，相关准备工作预计需要3个月左右，而今距离3个月的准备工作期限将尽。

　　日前，有媒体援引商品交易所相关人士口径称，白糖豆粕期权合约及相关制度细则已经完成征求意见，定稿已获得交易所理事会通过，目前正在等证监会的正式批复。这意味着此前广受关注的白糖、豆粕期权的上市只差临门一脚。

　　大宗商品期权时代到来

　　时间回溯至2016年12月16日，当日证监会新闻发言人张晓军表示，证监会已批准郑商所开展白糖期权交易、批准大商所开展豆粕期权交易，相关准备工作预计需要3个月左右，具体挂牌上市时间将另行公布。

　　2017年2月17日，由中期协、郑商所、大商所联合主办的“期权基础知识培训（上海）”活动上，有接近期交所的人士在接受媒体采访时透露称，白糖、豆粕期权有望3月底正式挂牌交易。

　　2月22日，中信期货投资咨询部副总刘宾在接受《中国经营报》记者采访时表示，“监管部门当时说需要3个月左右的时间，所以现在来看3月份上市应该是比较确定的，不过具体哪一天还要等正式通知才知道，我们公司已经在各个方面都提早做好了准备。昨天（2月21日）监管部门还来我们公司检查准备情况，毕竟是个新的交易对象，公司上上下下都比较重视。”

　　据悉白糖和豆粕是我国重要的农业品种，相关期货合约自上市以来，市场运行平稳有序，但近年来白糖、豆粕现货价格波动频繁，相关农业企业迫切需要更丰富的风险管理工具。

　　此前有期货业内人士称，“白糖、豆粕期权上市后，可以建立现货、期货与期权价格之间的网状关系。3个市场价格之间的内在联系和相互影响，可以提高白糖、豆粕期货市场价格发现的效率，更好地发挥期货价格在农业资源配置中的作用。”

　　为迎接期权时代到来，早在1月5日郑商所举办了期货公司会员业务培训班，就白糖期权交易、结算、风控以及投资者适当性等内容进行了全方位培训。

　　彼时，郑商所相关人士表示，“交易所要求会员单位从四方面做好白糖期权上市相关工作：一是做好期权业务岗位设置及人员安排；二是做好系统升级及测试等技术准备工作；三是梳理并完善业务管理制度与流程；四是持续深化投资者教育，做好落实投资者适当性制度相关准备。”

　　业内人士指出，场内商品期权是衍生品，和期货是并列的，它的推出，对期货公司来说相当于开辟了第二个市场，对期货公司经纪业务意义重大。商品期权上市后，其交易量可能会超过相关期货品种，这将助力期货公司经纪业务增长。

　　倍特期货相关人士称，“考虑到商品期权的重要性和专业性，各家期货公司都投入了大量人力物力备战。我们很早就开始从制度、人员、技术系统和知识储备等方面做准备。希望通过参与商品期权上市前的系列活动，将公司的技术系统、制度流程等好好梳理一次。”

　　除知识储备外，技术系统是期权业务准备的重点。华信万达期货白糖研究员刘永华称，“目前一些涉糖企业参与白糖期权仿真交易比较积极，他们希望通过仿真交易练练手，一是熟悉期权交易界面和策略，二是总结问题并结合企业之前的套保模式，打磨出适合自身的新的套保策略。”

　　对冲价格波动风险

　　所谓期权也称选择权，是指买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融工具的权利。

　　从国际期货及衍生品市场来看，自2000年以来，全球期权交易发展迅猛。据美国期货业协会的统计数据，2001年至2015年，全球期权交易量连续超过了期货交易量，而期权持仓总量从1999年开始就超过了相应的期货持仓总量，期权已成为国际交易所交易的衍生产品的生力军。在前期探索之后，2015年2月，证监会批准上海证券交易所开展股票期权交易，试点范围为上证50ETF期权。

　　刘宾指出：“与我国已上市的上证50ETF期权相比，目前等待上市的白糖、豆粕期权在交易规则方面有很多不同之处，最为直观的差异就是标的资产不同。上证50ETF期权为现货期权，而豆粕与白糖期货期权是期货合约的期权；在行权方式上，上证50ETF期权为欧式，即持有者只能在到期日履行合同，而豆粕、白糖期货期权为美式，即在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同。”

　　跟期货相比，期权优势明显，上述倍特期货相关人士告诉记者，“和期货相比，期权能起到价格保险的作用，期权买方只需要支出一定的权利金就能获得一份买入权力，不需要追加保证金，对于现金流紧张的农户和小微企业来说压力较小，如果遇到价格下跌，可以放弃行权。从欧美发达国家在农产品期权发展的经验来看，大宗农产品期权交易在引导农户参与期货市场、稳定农民收益、规避农产品价格下跌风险等方面发挥了积极作用。”

　　与目前上证50ETF期权的个人投资者50万元的门槛相比，本次郑商所、大商所开展白糖、豆粕期权交易的投资者门槛有所降低，但仍比A股市场的投资者门槛高得多。

　　除对投资者实行适当性制度外，交易所对期权做市商也提出了严格要求。做市商必须是机构，而且净资产不得低于5000万元，同时要有专业的业务团队，懂期权交易规则，业务系统也要相对可靠。此外，做市商要有健全的业务方案，同时还要有业务经验，至少要在期权仿真交易过程中提供过服务。

　　刘宾称，“利用期权工具对冲价格波动风险，买方支付权利金买入期权的风险有限，不存在追加资金的风险。同时，期权工具能够满足实体企业在成本、风险偏好等方面的多元化需求，也可以帮助企业制订灵活的套期保值方案，对期货公司而言，期权也将促进期货公司经纪业务、资产管理、风险管理乃至场外业务发展。”

　　不过另有业内人士指出，商品期权的合约特别多，其组合策略也比较多，组合起来的操作策略也非常复杂。推出后，风控是期货公司不可回避的问题。

来源：中国经营报

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