以进化论演绎成长型投资

星涛投资 · 公众号 · · 2024-12-03 09:10

正文

点击上面 “蓝字” 关注我们！

来源：在苍茫中传灯

许多年前，我们就知道拉尔夫·万格写了一本《狮子国的斑马》的书。直到最近，我们才有幸读到这本书。但这本书的书名被改为《我只押成长股》。拉尔夫·万格是美国史上最著名的投资奇才之一。他在1970年创建了橡子基金，直到2003年退休为止。橡子基金从初创时的800万美元，增加到200亿美元的规模，其业绩超越了同期的标准普尔500指数。

万格所说的“狮子国里的斑马”是一个隐喻。这个隐喻是指斑马要经常做出一个关键的决定：站在斑马群落中的哪个位置。如果环境很安全，那么在群落外围就是最好的位置，因为那里的草最新鲜。而在群落中间的斑马，只能吃到已经被吃过或践踏过的草。然而，站在外围的斑马也容易遭遇狮子的攻击，而在群落中间的斑马则比较安全。

投行、信托、保险和基金等机构的投资组合经理采用的策略就是站在群落的中间地带。只要他们继续买进受欢迎的股票，他们就不会有犯错。但万格认为，“站在斑马群落中间”这种投资理念完全无法吸引身为长期投资者的他。对于他来说，应该站在市场的外围——投资成长型小公司。

橡子基金成立于20世纪60年代和70年代之交。从那时起，万格经历了“漂亮50”的疯狂上涨和1973~1974年“最糟糕的熊市”。他在数十年间反复学到的一个教训是：如果市场中有很大一部分的股票价格过高的话，在股价修正的过程中，所有人都会损失惨重。无论你有没有轻视过价格翻倍数次的投机股，你的合理的投资组合都一样会惨跌。一直到1982年，市场才迎来了明显的上升趋势，变成了充满强大力量的牛市。在这期间，万格看到了一个事实：所有投资组合经理都在同一个时间点做同一件事。“群落直觉”发挥了显著的作用。

万格由此发现，无论在什么时间点，一旦你发现某个重要阶层的投资者特别蔑视某个类型的股票，同时你又知道这些股票公司具有基础价值的话，你就能大致确定，那些痛恨这种类型股票的人会在未来的某天转而热爱它们。在这个群落直觉盛行的时代，投资机构总是一窝蜂地买进一些股票，接着又一窝蜂地卖出一些股票。不过，如果没有这些狮子国里的斑马，我们想要赚钱就没有那么容易了。此时，我们要做的事就是，购买没有人想要的股票。

从长期投资的观点来看，买进不受欢迎的股票并卖出最受欢迎的股票，确实是正确的决定，而且这种买卖方式也不失为定义价值型投资的一种好方法。当然，这种方式做得好就会带来比较好的结果，做得坏则会带来比较坏的结果。有些事物受到鄙视的原因是它理应受到鄙视，但你要相信你看见的价值。这就涉及到逆向的思维。你必须保持非常强大的意志力，才能抵抗群落中间的吸引力。站在群落中间采取谨慎策略，当然会使你觉得自在得多。但如果想要在群落中脱颖而出，就必须站在群落的外围。不过，如此一来，投资者就必须暴露在风险之中。但在股市中，没有风险就没有收获，正如斑马不在群落外围就吃不到新鲜的草一样。

■ 以生态学隐喻小公司成长

万格之所以偏好成长型小公司，源自于其他研究机构的实证。伊博森公司的一个研究显示，大公司的年平均回报率是11%，小公司带给投资者的年平均回报率则是12.7%。随着时间流逝，2%的优势将会带来巨大的回报差异。如果以投资者不太可能采用的20年投资期限来计算的话，用12.7%的回报率复利计算下来，1万美元的本金会变成109,264美元，远比回报率11%带来的80,623美元多出了36%。而且，11%和12.7%还只是年平均回报率而已。如果公司的回报率高出平均值，将会带来更巨大的差异。

同样的事实也反映在橡子基金上。自橡子基金于1970年成立以来，如果以标普500为基准计算，大型公司的股票年平均回报率是14.4%，而橡子基金的年平均回报率是17.2%。这两者之间的差异，在经过了魔法般的复利计算后，会得出令人大开眼界的结果。

小公司有两种：一种是很可能会迅速成长的新公司，这种公司之所以规模小，是因为还没有足够的时间变大；另一种则是陷入困境的公司，这种公司原本规模很大，但因为亏损使得市值接连缩水。万格显然选取的是前者。

为什么小公司的回报率比较高？万格认为生态学能够解释小公司回报率较高的现象。无论在任何环境中，都会有有些物种比较擅长适应。这些物种将会茁壮成长、蓬勃发展。在充满艰难竞争的商业环境中，新公司得努力找到自己的利基并赚取利益，才能存活下来。虽然多数公司最终只能以失败收场，但也有少数公司会大获全胜。这些公司能成功是因为当时的环境适合它们成长。虽然我们可以将这种状况称作“循环论证”——如果公司能成长，也就代表环境对公司有利——但用这种方式来思考成败的原因是非常适用的。一般来说，著名的成长股之所以能获得较高的成长率，就是因为当时的特定环境促进了它们的发展。

生态学最佳的案例就是 IBM 的兴衰。1950年代IBM还是一家地位重要，但仍在挣扎求生的公司。它的打卡机和打字机都销售得很好。接着电脑出现了，IBM 成为电脑市场的龙头。IBM之所以能卖出大型主机，是因为公司掌控了美国各个公司高级主管决策中心。之后，IBM 对电脑市场的掌控似乎已经发展到坚不可摧的程度，直到生态出现了戏剧性的变化。就像巨大的彗星撞击地球后改变了气候，使恐龙灭绝一样。个人电脑的发明也将 IBM 推下神坛。IBM尝试过要适应，但却已经太迟了。等到 IBM 终于开始制造个人电脑时，虽然确实产出了足够竞争力的产品，但能够控制企业购买决策的最佳优势却已经消失了。

生态改变为理解生态的人创造出绝佳的好机会。投资者必须小心那些无法适应改变的公司。小公司的主管通常能在遇到改变时，做出较适当的反应。他们具有采取行动所需要的主动精神，大公司则必须经过许多层的主管才能做出决策，其行动的速度迟缓。因此，马哈尼总是怀疑那些老牌的公司。他甚至认为，一家公司获得连续二十年的惊人成长有可能是一种警讯。因为过去二十年来的环境改变，很可能已经使那家公司无法继续依靠二十年前的方法继续成功下去。

小公司显然能跑得比成熟公司更快。福特汽车在今年的销售数量不可能比去年增长了两倍，但小型软件公司的销售量则有可能增长两倍以上。有些小型公司跑得够快，很快就脱离了小型公司的行列。只要投资者不要太早卖出，就能获得巨大的收益。当一家公司占据利基并拥有光明的前程时，消息很快就会在投资界传开，股价也会反映出实情。这正是小型公司的美妙之处。

成长型小公司的市值上升有4种不同的方式：成长、并购、股票回购和价值重估。优秀的小型公司可能会靠着上述的任一种机制为投资者带来收益。从万格过去的经验来看，投资者没有任何理由担心公司是不是寂寂无闻：优秀的小型公司拥有的稳固经济价值，迟早会反映在它们的股价上。但是，投资成长型小公司也要多样化，并且还要将目标放在能够随着时间推进，提高股利的公司。毕竟，投资小型公司的风险较高。

小公司通常都是步履蹒跚地往大公司的方向前进，因此向来比较脆弱。然而，若不冒险，是不会有任何收益的。一般来说，风险越高，赚钱的机会也越高。这种论述听起来很公平。资产资本定价模型就指出，唯有冒着高于股市平均风险的人，才能获得高于股市平均值的回报。只要买进的小公司股票足够多，还是免不了会遇到一些表现糟糕的公司。就算有能力承受股票下跌也不该用可能很快就会需要用到的钱投资小型公司这种风险较大的股票。因为每过一段时间，股市必定会惨跌一次，接着股市要花好几年时间，才能挣扎着再次回到原本的状态。而小型公司通常要花比较多时间才能再次站稳脚跟。小规模是好事，但太过微小的规模却不好。一般来说，公司越小，风险就越大。对于规模最小的那些公司来说，只要出现一个错误，就可能出局了。

■ 以生物学理解经济成长

“公司经济成长”这个概念其实在200多年前就出现了。而大自然已经花了6亿年在处理成长、分化与生存的问题。6亿年已经久到足以让生物把每种成长策略都尝试过一遍了。因此，我们可以合理假设生物学能提供一系列成长策略，让我们用来比喻公司改变结构时会发生的状况。假设在6亿年前，有一颗野心勃勃的年轻的单细胞。它刚拿到MBA，希望能有一些个人成长。它有4种在大自然中运作良好的基本策略可以选择。

以进化论演绎成长型投资

正文

请到「今天看啥」查看全文