债市日报 | 美联储抗通胀和稳就业的天平开始调整20240711

海外观察

鲍威尔证词显示美联储开始考虑就业走弱的风险。 7 月 10 日，美联储主席鲍威尔在国会众议院发表证词。鲍威尔认为，虽然需要更多数据证明通胀已经缓和，但由于通胀数据的滞后性，美联储不必等到通胀将至 2% 后才降息，但目前尚不能说对遏制通胀有足够的信心。他还表示，目前美国劳动力市场已经有明显降温，而劳动力市场疲软也是促使美联储考虑降息的因素之一。鲍威尔的证词表明，随着失业率来到 4.1% ，美联储开始考虑抗通胀和稳就业的平衡。过去两年多时间，由于通胀处于极高位置，失业率维持 4% 以下的历史最低水平，美联储在通胀和就业双目标制的货币政策框架下持续加息抗通胀。但是最新的数据显示，美国失业率连续 3 个月上升至 4.1% ，新增非农就业人数显著下滑， CPI 同比持续一年稳定在 3-4% 之间，且 PCE 同比和核心 PCE 同比已经接近 2.5% ，表明抗通胀取得较大成果，而避免降息太晚造成过度紧缩，导致就业市场供需关系逆转、失业率大幅上升成为美联储需要认真考虑的问题。

货币政策存在滞后性，美联储需要考虑提前转向的时机。 费城联储主席哈克在 2023 年 10 月表示过，由于货币政策有滞后性，如果通胀率回落到 2.5% 左右，并保持下降趋势，美联储就会降息。而当前 PCE 和核心 PCE 正符合这个特征。货币政策的滞后性是指，从政策目标调整到中介目标变化再到最终目标的实现，需要一定的时间传导，从货币政策操作到实现调控目标存在一定的时间滞后。弗里德曼通过实证研究认为，货币供应增长率的变化需要 6 个月后才能导致名义收入增长率的变化，再过 6 个月以上才会引起物价的变化。因此，从央行调整货币供应增长率到物价水平出现央行所期望的变化，通常有 12 个月以上的时滞。所以当前虽然美国通胀数据没有回到 2% 的水平，但是美联储需要考虑提前转向。

美联储将平衡就业走弱和通胀反弹两类风险，根据数据变化择时降息。 另一方面，过早转向有可能造成紧缩不足和二次通胀的问题。但是相比于 20 世纪 80 年代沃尔克牺牲经济抗通胀而言，我们认为当前鲍威尔会倾向于保就业。鲍威尔向市场传递出他想追求失业率不上升而通胀下降的理想路径，给市场充分的信心，但是一旦面临两难选择，比如失业率上升速度加快，那么他会及时降息，不会冒着经济衰退的风险而严格执行抗通胀目标。基准情况下，美联储有望在 9 月份开启降息，随后在通胀下降的月份降息，而在通胀反弹的月份按兵不动，不会有连续降息动作，以免向市场传递出美联储没有致力于抗击通胀的信息，同时防止货币金融环境过于宽松而导致二次通胀的出现。

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