招商造纸轻工·郑恺/濮冬燕/李宏鹏：梦百合（603313）—以极致单品，做记忆绵行业领跑者

国际经验表明，中国记忆绵行业正步入高成长期。首先，床垫作为人们生活必需品，受益于我国行业政策支持、城镇化进程加快、居民可支配收入提高等，国内床垫市场规模未来有望翻番；其次，记忆绵等功能性床垫逐渐替代传统硬板床，适应居民消费升级需求。目前我国记忆绵床垫渗透率仅约3%~5%，显著低于美国约15%~20%的水平；参考国际发展经验，我们认为，我国记忆绵床垫将迎来快速增长期，为公司发展提供成长基础。

ODM业务背靠国际优质客户，自有品牌持续高增长是未来看点。公司以高附加值、高质量的记忆绵家居产品为主导，目前出口收入占比80%以上，已拥有稳定的国际一流客户群体，并间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等知名企业提供ODM产品。近年来，建立了“MLILY”、“Mlily梦百合”为主的自有品牌体系，境外以经销商和金睡莲科技、美国梦百合等子公司作为销售平台售，国内以“加盟+直营”以及电商、酒店合作、代销等形式打造多渠道销售网络，加大品牌推广，已迅速发展成为公司新的增长点。

募集资金项目突破产能瓶颈，加强渠道建设。公司目前产能利用率趋于饱和，此次募集资金将用于产能扩建、研发中心扩建以及营销网络建设等项目。项目达产后，预计新增年均收入、利润分别为7.7亿元、1.5亿元。我们认为，考虑到塞尔维亚基地今年起新建产能陆续投产，且未来募投项目产能和营销网络扩建逐步完成，公司整体规模有望再上台阶。

记忆绵行业持续领跑，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们看好在国内记忆绵行业高成长的背景下，产能和内销渠道建设助力公司自有品牌迅速发展，以及产品结构持续优化，带来的进一步高成长预期，同时布局智能家居领域。预估公司2017～2019年EPS分别为1.05元、1.29元、1.60元，净利同比分别增长26%、22%、24%，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率波动风险

以上内容均为报告摘要。

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