【中集集团（000039）】引入碧桂园作战投，地产业务厚积薄发

—— 作者行

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事项：中集集团7月17日公告，子公司中集产城拟以增资扩股的方式引入战略投资者碧桂园。 碧桂园将向中集产城增资9.26亿元，完成后持有25%的股权。对此我们点评如下：

中集产城与碧桂园业务协同潜力大。 中集产城现有业务主要包括在长三角和珠三角地区的住宅类和产业园类项目，其曾和碧桂园在镇江合作开发金山湖项目。2016年9月，公司与碧桂园签署战略合作协议，计划将在地产、模块化建筑、物业配套服务等领域进行战略合作。此次碧桂园作为战略投资者增资中集产城，是前次合作协议的延续。未来，公司有望借助碧桂园的品牌、经验、团队，更好地发展地产业务。市场关注的前海、太子湾、宝山、坪山等核心地块归属于集团，并不包含在中集产城中。在这些核心地块工转商完成后，中集产城有望参与其商业开发。

各业务引入战投，协力发展，是公司的战略方向。 此次增资完成后，中集集团将持有中集产城61.5%的股权，仍然保持控股地位，其他股东包括碧桂园（25.0%）、东方天宇（7.5%）、长安信托（6.0%）。引入战略投资者共同发展业务，已经成为公司发展战略，典型例子包括，（1）2016年3月，车辆业务引入中国平安、南山大成、日本住友商社作为战略投资者；（2）2016年12月，海工业务引入中国先进制造产业投资基金；2017年7月，地产业务引入碧桂园。未来，我们预计有望看到公司和更多的战略投资者强强联合，推进各业务线的发展。

土地工转商有序推进，2H17关注前海、太子湾、宝山等地块的方案进展，总重估价值超过200亿。 公司目前在全国拥有近30平方公里土地储备。其中，深圳前海（52.4万平米）、深圳太子湾（6.4万平米）、深圳坪山（82.0万平米）、上海宝山（17.8万平米）等核心地块正在推进土地工转商。我们认为，这些地块的工转商将从几个方面提振公司财务报表。（1）获得一次性补偿款，提高短期收益和现金流；（2）土地价值重估改善资产负债表；（3）通过土地开发，获得长期持续收益。根据我们测算，2H17有望取得进展的前海、太子湾、宝山三个地块的重估价值量超过200亿元。此外，公司后续还有大量土地需要盘活，例如坪山的82.0万平米工转商项目。

风险因素： （1）公司与碧桂园业务的协同发展低于预期的风险；（2）集装箱、道路运输车辆、安瑞科等业务增长不及预期的风险；（3）土地工转商进程不及预期的风险；。

投资建议： 我们认为，公司此次引入碧桂园作为战略投资者，将有效促进地产业务的发展，并为前海等核心地块的工转商开发做充足的准备。前海等地块的工转商方案有望在2H17兑现，潜在重估价值超过200亿元。此外，受益于宏观环境整体改善，上半年公司集装箱和车辆两大主业都有超预期表现。我们维持2017/18/19年净利润预测为24.4/30.6/36.5亿元，目标价22.94元，维持“买入”评级。