经济通胀走弱，难阻6月加息！——17年5月美联储议息会议点评（海通宏观姜超、梁中华）

经济通胀走弱，难阻6月加息！——17年5月美联储议息会议点评

第一、美联储5月FOMC会议以9:0的投票结果通过，维持基准利率不变。

美联储5月FOMC会议决议以9:0的投票结果通过，决定维持0.75%-1.0%的联邦基金利率水平不变。美联储公开市场委员会认为自3月份以来，尽管经济活动有所放缓，但劳动力市场进一步改善；家庭支出仅仅温和增长，但支撑消费继续增长的基本面因素仍然坚实；企业固定投资稳固；通胀逐步接近2%的长期目标，但基于市场的通胀补偿指标仍处低位，基于调查的较长期的通胀预期总体几乎未变。因此本次议息会议决定维持目前利率水平不变，这一决定符合之前市场的预期。但美联储认为美国1季度经济走弱是暂时现象，提升了6月份再度加息的预期，消息公布后，美元指数上涨，黄金大跌。

第二、就业接近充分，再通胀面临挑战。

从就业来看，虽然美国3月新增非农就业大降至9.8万，但主要是受到暴风雪天气的影响，且连续三个月平均仍接近18万；在劳动力参与率稳定在63%的情况下，3月失业率进一步降至4.5%，处于充分就业状态。此外，美国3月私人部门工人每周平均工资上涨0.5％，收入仍在改善。

但从通胀来看，美国3月PCE物价同比从2.1%降至1.8%，核心PCE物价同比从1.8%降至1.6%。一方面油价环比回落，而去年同期基数却在攀升；另一方面交通运输、教育通信、IT和计算机产品价格环比下跌。根据我们2月份发布的《海外通胀谁之过？都是油价惹的祸！》专题中的测算，前期美国通胀回升主要依靠油价，而随着油价环比回落、基数抬升，美国再通胀将遇挑战，接下来将面临回落的压力。

第三、但美联储6月加息概率上升。

从美联储3月利率预测散点图来看，17年、18年将各加息三次，美联储甚至在3月议息会议中讨论了缩表的问题。尽管美国1季度GDP环比增速下降，但联储认为这或许只是暂时现象，未来经济活动仍会温和扩张，且经济前景面临的近期风险大体上是平衡的。美联储此前也一再表态，不希望货币政策调整滞后导致未来需要快速紧缩，那样会对经济和市场都产生较大冲击。美联储对于1季度经济数据的解读提升了6月加息预期，当前期货市场数据显示，6月加息概率升至75%。需警惕加息预期导致美元走强对新兴市场和大宗商品的冲击。

第四、特朗普新政挑战仍大。

未来美联储能否持续加息最终还是决定于经济基本面，而影响基本面的最大因素是特朗普新政能否顺利推进。之前由于新政推行受挫，预期差导致美元、美股均回落。往前看，医疗、减税、财政预算等改革还会面临诸多挑战，美国经济不确定性仍然较大。而前期油价回升、制造业回暖、投资者预期好转对于经济和通胀的带动作用在逐步减弱，如果特朗普新政迟迟悬而未决，美国经济年内有回落风险，也会影响美联储货币正常化的进度。