浙商2025年度行业金股 || 金山办公·刘雯蜀

浙商证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2025-01-23 00:00

正文

未雨绸缪早当先，提前布局谋长远。 2024年市场久阴转晴，迎来拐点。2025年如何把握机会，一马当先？浙商证券坚持 投资视角找方向，策略思维选个股 ，扎根产业再出发，深耕市场得结论， 全市场寻找β和α共振的好标的 。重磅推出2025年度金股系列，助您万象更新，力拔头筹。

计算机年度金股

推荐金股： 金山办公（688111.SH）

推荐时间： 2025年1月22日

推荐首席：

2023年金麒麟第三名。2年产业+7年卖方+2年买方投研经验，深耕计算机行业各主要领域。

浙商证券计算机团队

团队特色： 产研深结合，奇正俱相生

标签推荐： 科大讯飞，索辰科技，金山办公，广电运通

团队成员： 刘雯蜀，童非，刘静一，郑毅，陶韫琦，叶光亮，张致远

核心推荐逻辑是什么？

信创&AI应用核心标的 ，短期受益于信创改善，中期看好AI驱动订阅转型和鸿蒙带来新增量。

公司所处赛道有β吗？

党政信创预期改善，AI应用加速落地

金山办公是信创和AI应用核心标的，兼具信创和AI应用的行业属性。

1、信创采购进入深化落地阶段，更积极的财政政策有望缓解地方资金难题。 预计2025年党政端对国产办公软件的采购将加速；

2、在AI应用领域，大模型技术不断进化， 行业应用加速落地，2025年AI应用或将迎来爆发。 Notion AI和Microsoft 365 Copilot等已取得显著的商业化成效，国内AI办公产品有望借鉴海外产品的成功之路。

公司经营情况有α吗？

龙头优势稳固，AI与鸿蒙带来新机遇

从公司经营情况的α来看：

1、金山办公是国内唯一在功能和用户基数上，可以和微软对标的办公软件厂商。庞大的用户基数和协作产品带来的网络效应，铸成了公司稳固的壁垒；

2、对比微软Office，WPS具有信创适配和本土化优势，牢牢占据国产化市场。以上两大竞争优势保证了公司业务的稳健增长，SaaS商业模式保证了公司持续稳定的现金流，AI应用的普及化趋势和鸿蒙系统的推广，有望重新打开业务空间。

未来主要预期差在哪 ？

预期差1：WPS AI加速SaaS转型，助力机构订阅业务增长。

公有云可解决AI部署门槛高、AI功能更新迭代快的问题。用户对AI功能的需求，也会拉动SaaS业务的销售，而SaaS订阅业务的增长将带动整体机构订阅业务的增长。

预期差2：鸿蒙系统尤其是鸿蒙PC的推广，会帮助WPS拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场，给公司业务带来新增量。

未来鸿蒙PC推出后，部分用户将迁移到鸿蒙系统，这将带动WPS鸿蒙版本的推广，其中党政和央国企以外的鸿蒙PC用户，将是传统信创市场以外新的增量需求。

股价上涨由何驱动 ？

预期差1对应的潜在催化剂： WPS AI企业端新产品发布、大额招投标项目的落地。 可跟踪： SaaS业务的增速和占比变化；企业办公软件招标项目中，可观察WPS AI的采购情况和量价情况。

预期差2对应的潜在催化剂： 鸿蒙PC的发布。 可跟踪： 鸿蒙PC产品发布节奏、鸿蒙PC出货量与渗透率情况。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026年营业收入52.44、64.51、79.25亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为15.49、18.55、23.69亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71%。取信创标的中国软件、达梦数据、纳思达，以及AI应用龙头科大讯飞、万兴科技作为可比公司，2025年可比公司一致预期PE均值为103倍，公司2025年PE对应为70倍，维持 “买入” 评级。