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事项：
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2024
年前三季度公司实现营收
85.16
亿元，同比增长
18.77%
，实现归母净利润
1.35
亿元，同比下滑
10.96%
，扣非归母净利润
1.12
亿元，同比下滑
2.77%
，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的归母净利润
1.22
亿元，同比增长
6.21%
，非经常性损益主要包括政府补助类
3190
万元。毛利率
6.75%
，同比下滑
1.02pct
；归母净利率
1.59%
，同比下滑
0.53pct
。
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24Q3单季度公司实现营收29.75亿元，同比增长23.12%，实现归母净利润0.49亿元，同比下滑9.60%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长7.45%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的归母净利润0.51亿元，同比增长14.78%。毛利率6.87%，同比下滑1.17pct，归母净利率1.65%，同比下滑0.60pct。
评论：
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三季度公司营收增速和扣非增速略超预期，公司费用管控有所成效。
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灵活用工业务驱动增长
。前三季度公司灵活用工营收同比增长20.59%（24上半年灵活用工收入增速+18.70%，Q3增长加速）。24Q1\Q2\Q3单季度派出员工数逐季增多，分别11.6万、11.9万、12.6万，在册灵活用工业务的岗位外包员工Q1\Q2\Q3单季度环比上季度分别增加700、2500、3700人，趋势良好，主要得益于公司聚焦大客户以及需求更稳健的技术研发岗位。技术研发类岗位9月底时点在职人数占比66.52%，同比提升6.23pct，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%。
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猎头增速回正。
猎头业务单三季度收入实现同比增长2.33%（24上半年猎头收入同比下滑15.37%），猎头业务毛利率相对较高，我们预计Q3猎头毛利率修复明显，带动扣非净利润回暖。
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国内营收增长，海外营收和利润均有所拖累。
分海内外来看，国内业务前三季度保持增长趋势，营收同比增长27.08%；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。
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投资建议：
近期国家发布一系列促就业、促消费等政策，宏观环境有望好转，基于政策逐步传导至行业和公司，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别1.86、2.57、3.14亿元，同比-7.2%、+38.4%、+21.8%，对应当前PE为21/16/13x，参考可比公司估值以及参考行业反弹期享受更高估值水平，我们给予公司25年20倍PE估值，目标价26.2元，维持“推荐”评级。
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风险提示：
宏观相对较弱、企业端招聘需求较弱、灵活用工竞争加剧等。
