人民币汇率波动“消亡”，交易员在衍生品组合交易中另辟蹊径

• 人民币波动率指标创出2017年来新低，安静市况可能还将持续

• 传统业务缺乏获利空间，交易员转向期权、远期等衍生品业务寻求机会

人民币即期汇率的平静让不少外汇交易员感到无奈。价格既没方向也无波动，客户减少买卖等候指引，这让传统的即期代客和自营交易都颇有些无米下锅的苦恼。

人民币3月以来多数时间上下波动区间仅300个点，随着中美贸易战前景趋于明朗，境内人民币1个月历史波动率正降至2017年底以来最低，而且这种低波动率还有可能持续。央行一季度货币政策例会重申维持汇率稳定，及在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。

杭州银行金融市场部副总经理张治青表示，当前美元指数缺乏波动，结售汇供求平衡，升贬值预期中性，银行交易盘也没有方向共识，“只有等贸易协定尘埃落定，人民币汇率才有动起来的可能。”而法国巴黎银行首席中国经济学家陈兴动进一步认为，由于中美谈判进展的有利因素已经逐步提前释放，中美即便达成协议，估计汇率也不会再出现大幅波动。

相对即期市场的平静，期权市场上，人民币隐含波动率近期的急剧下降，为套保型业务提供了优惠的对冲成本，带动了衍生品交易逐步风生水起。对不同期限波动率持不同预期的交易员，可以建立通过各类期权组合，来表达自己对后市变动的观点，寻找获利机会或对冲风险敞口；平静的市况也为远掉期曲线上的套利策略提供了低风险土壤。

以下是彭博汇总的近期衍生品等交易策略一览：

买入中长期勒式期权组合

人民币汇率的隐含波动率低企，为低成本建立期权合约，以对冲后期汇率风险提供了契机。杭州热联集团资金管理中心副总经理刘杨在采访中说，预计当前人民币汇率的平静市况会于6月底前打破，有望进一步上涨至6.50元，当前无论是结汇型还是购汇型企业，都可以买入半年以上期限的USD/CNY勒式期权（Strangle），压注于隐含波动在后期重新抬升。

这一期权组合即同时买入一个行权价较高的看涨期权，和一个期限相同、行权价较低的看跌期权。刘杨举例说，当前可以建立期限为6个月，由买入一个行权价在6.50的USD/CNY看跌期权，和买入一个行权价在6.90元的USD/CNY看涨期权组合而成的勒式期权，彭博按周一价格计算显示，该期权当前的成本在417个点左右。该成本未考虑境内买入看涨期权需支付的远期售汇风险保证金因素。

逢高卖出短期鞍式期权组合

浙商银行此前在报告称，在中美谈判靴子尚未落地之前，预计即期汇率很难出现趋势性行情，各期限波动率在经历了3月末的小幅反弹后很有可能进一步下行；若短端波动率出现反弹，可通过卖出2周期限USD/CNY鞍式期权，到期之前若波动率上升可酌情在即远期对风险敞口进行Delta对冲。

卖出鞍式期权(Straddle)，即以同一个接近市价的行权价同时卖出一份看涨期权(Call)和一份看跌期权(Put)，收取期权费；到期时即期汇率越接近行权价、收益也就越大，最大收益为全部期权费，若与行权价价差超过期权费点数则有无下限的亏损风险，但期权卖方也可为这一风险进行Delta对冲。

黄玉婷并在本周报告中写道，低波动率下外汇即远期交易，应以震荡交易策略为主，持仓周期应缩短，交易频率应该更高、交易敞口需要更大，外汇远期客户可以在汇率区间顶部和底部买入期权来做保护。

建立日历套利期权组合

美银美林也在本月初报告中对人民币期权交易策略做出建议，认为由于隐含波动率低企，当前人民币期权波动率期限结构曲线已经过于平坦，可以通过日历套利（calendar spread）期权组合，即通过期权做空短期限隐含波动率、做多长期限隐含波动率，押注于此后期限结构曲线重新陡峭化。

近卖、远买USD/CNH远期

3月末以来，境内外美元兑人民币掉期/远期曲线上行，整体呈现陡峭化趋势。法国巴黎银行利率与外汇策略师季天鹤认为，主要受中美利差拉阔影响，这一趋势还将持续，较长期限远期点的升幅有可能超过较短期限，而当前淡静的人民币市况为这一利率策略提供了交易条件。他推荐近端卖出6个月USD/CNH远期，远端买入12个月期USD/CNH远期，以押注于远期曲线进一步陡峭化。

放弃外汇 看看利率市场机会吧

甚至有部分交易员被迫放下外汇业务，去其他市场寻找机会。两位位于上海的交易员表示，近期汇率波动太低，外汇市场没什么交易机会，赚不到钱，所以最近把主要精力放在利率市场，配置IRS的上行方向，因为目前的CPI比较高，预计央行不会降准。交易员不能具名，因信息未公开。在岸市场上，一年期IRS本月升约26个基点至2.8713%，盘中曾一度触及去年7月来高位。

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