每日早报丨20250325

股指期货

【市场要闻】

央行宣布，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。

财政部公布，1-2月，全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%；其中，证券交易印花税238亿元，同比增长58.9%。全国一般公共预算支出45096亿元，同比增长3.4%。

美国总统特朗普宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，相关关税将于4月2日生效。特朗普还表示，将在未来几天内宣布对汽车、木材和芯片等商品实施额外关税，可能会对许多国家给予关税豁免，希望美联储降低利率。

【观点】

国际方面，美联储最新议息会议显示2025年仍将降息两次，同时缩表放缓，关税政策反复，继续对海外市场形成扰动；国内方面，提振消费政策进一步加码，贸易摩擦影响逐步钝化。中长期期指向好格局不变。

有色金属

【铜】

本周铜价先涨后跌，刚果（金）等主要产铜国局势紧张，加剧了全球供应的不确定性；同时，美国市场因库存紧缺而吸引原定发往亚洲的铜，进一步推动了价格的分化，纽伦价差收于1500美金上方。关税预期之下全球铜物流继续向美国流转，国内报税出口量加大，部分长单推迟发往国内转发美国。整体展望后市，当前市场基本面预期仍有支撑，国网订单以及家电以旧换新需求支撑背景下市场对上半年消费需求仍抱有一定期待，且在出口增加进口减少前提下去库格局比较容易持续。但从中期角度来看，目前铜需求未出现2023年新能源装机一般的增量需求，因此关税落地前铜价仍偏多看待，但警惕关税落地后铜价情绪的回落以及物流的反转。

【铝】

供给小幅增加，1-2月铝锭进口尚可。节后下游需求恢复，光伏4月排产大幅提升，需求表现亮眼，铝锭铝棒库存拐点显现，进出口数据出完后，表观表现更加超预期。库存端，三月预期小幅去库，库存拐点提前。随库存去化，留意下游承接能力。铝内外反套和月间正套可开始关注。同时留意俄乌和谈情况，如果和谈成功，则内外比值有收敛驱动。

【氧化铝】

矿石方面，本期北方矿石价格稳定为主。目前晋豫区域内矿山并未完全恢复，山西部分地区矿山仍面临着安全检查，河南三门峡地区部分矿山手续仍在审批中，全面复采还需时日，短期内北方国产矿供应仍存在一定短缺。进口方面，受下游氧化铝行情拖累期内矿石报价进一步下行，供需双方表现仍较僵持。现矿商报价仍多集中于CIF93美元/吨附近；最终对下游用户长单定价基本与一季度持平。短期市场情绪较为悲观，下游用户采购意向较小，市场供需面博弈为主，多地价格已跌至成本线下，二季度铝土矿长协价格博弈于90-95美金。

【锌】

本周锌价震荡小幅上行。供应端，本周国内TC和进口TC暂无变化。海外冶炼厂部分减产。需求端，消费进入三月恢复季但未有明显同比改善，升贴水偏低位运行;海外现货升贴水低位，需求偏弱。国内库存低位震荡;海外显性库存震荡下行，注销仓单大量生成。消思面，海外benchmark仍在谈判中，teck给国内冶炼厂tc约在60美金/吨，可能影响海外其他冶炼厂谈判进程及减产情况。展望后市，T持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存;现实面海内外库存仍处于较低水平，若海外benchmark谈判过低，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期，建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏，远月逢高做空或关注内外正套机会;长期震荡偏空。

【镍】

供应端，纯镍产量高位维持。需求端，整体偏弱，价格下跌后金川升水小幅走强。库存端，海外镍板交仓带动累库，国内小幅去库。近期传印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议,对不同镍系产品税率进行不同程度上调，资源国政策影响下，成本抬升预期；同时彭博传国储拟增加镍等矿产储备。短期现实基本面偏弱但供应端扰动难消的背景下预计维持震荡格局，镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。

【不锈钢】

供应层面看，3月产量季节性回升。需求层面，季节性回升。成本方面，镍铁价格上涨、铬铁企稳。库存方面，锡佛两地库存季节性小幅去库，交易所仓单本周维持。基本面整体维持偏弱，近期原料支撑偏强，成本推升后钢厂挺价，本周钢材及镍价格回落，单边建议观望，反套可移仓继续持有。

【铅】

本周铅价高位震荡，伦铅逼仓后价格下跌。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，挺价惜售；中游再生冶厂有集中投放产能，对废电瓶有刚需；下游改善补货，冶炼厂交盘面或长单，局部现货紧张；2月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有少量下滑，总体需求殆力。精废价差-75，LME库存存压，沪铅小幅累库。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求有限，精废价差75，铅锭现货贴水20，主要维持长单供应或交盘面。本周价格大幅震荡，下周关注下游电池厂对铅锭的补货采购情绪，以及回收商持货待涨预期的转变以及出货行为。预计下周铅价阴跌。

钢 材

现货上涨。唐山钢坯3140（50）；螺纹，杭州3230（40），北京3220（40）；热卷，上海3380（30），邯郸3320（50），乐从3390（40），均价3380（36）。

利润。螺纹长流程：华东296（21），河北259（4），山西189（-13）；江苏螺纹短流程均值：谷电47（36），平电-114（35）；全国螺纹短流程含税成本：谷电3225（4），平电3359（5）；热卷：华东321（0），河北269（-16），山西214（-33）。

基差。螺纹（未折磅）05合约24（16），10合约-48（33）；热卷05合约-9（18），10合约-39（23）。

价差。华东卷螺差现货230（-20），华北卷螺差70（30）。螺纹5-10月间-72（17），热卷5-10月间-30（5），5月卷螺差183（-22），10月卷螺差141（-10）。

产量增加。03.20螺纹226（-1），热卷324（6），五大品种865（11）。

需求增加。03.20螺纹243（10），热卷331（-1），五大品种907（23）。

库存下降。03.20螺纹837（-17），热卷410（-6），五大品种1788（-41）。

【总结】

建材需求仍偏弱，同时产量停止回升，库存去化速度不及去年，但回归至2023年及之前水平，当前绝对库存水平不高，库存压力不明显；热卷供需双强，库存去化放缓，库销比尚可。整体来看卷螺供需库存数据较为中性，建材需求还未见最高点，钢厂仍处于增产过程中，市场反向交易4月美国加关税影响可能不及预期。目前螺纹盘面低于全国谷电成本，考虑到建材需求偏弱，螺纹估值中性，卷螺差处于高位，热卷估值高于螺纹，整体卷螺仍震荡看待，目前接近震荡区间上沿，不宜追高。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价964（6），日照超特粉645（11），日照金布巴731（16），日照PB粉777（16），普氏现价101（0）。

利润上涨。PB20日进口利润-16（16）。金布巴20日进口利润-27（16）。超特20日进口利润-39（10）。

基差收缩。金布巴01基差106（0），金布巴05基差43（-5），金布巴09基差84（-2）；pb01基差105（0），pb05基差42（-4），pb09基差83（-1）。

供给整体下降。3.21，澳巴19港发货量2515（162），45港到货量2511（-366）。

需求微涨。3.21，45港日均疏港量303（-6），247家钢厂日耗292（+7）。

库存累积。3.21，45港库存14462（+42），247家钢厂库存9125（-20）。

【总结】

铁矿石绝对与相对估值均处中性。近期澳巴发运快速回补，非主流发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持复产状态，且铁水高度仍存一定空间，铁矿石在高到港背景下库存格局偏宽松，短期去库斜率放缓，短期关注国内旺季需求表现，长期关注限产量政策执行情况，长期供需格局宽松。

焦煤焦炭

【JM焦煤】

估值

期货:01合约1145(14)05合约1030(20)09合约1088.5(11.5)01基差-60(-14)05基差55(-20)09基差-3.5(-11.5)月差：01-05115(-6)05-09-58.5(8.5)09-01-56.5(-2.5)品种差：低硫-中硫161.7(-3.2)中硫-高硫112.9(1.1)现货指数价：肥煤1106.5(0)气煤-延安879(0)1/3焦煤1053.5(0)瘦煤1067.9(0)炼焦煤1066(0.6)低硫主焦1255.9(-0.7)中硫主焦1094.2(2.5)高硫主焦981.3(1.4)动力煤735(-5)蒙5沙河驿出厂价1160(0)蒙5精煤1085(0)蒙5原煤860(20)

供需存

供给:洗煤厂日均产量53.02(0.27)开工率62.61(0.59)精煤库存228.87(6.11)原煤库存273.32(-4.27)需求：精煤日产量73.69(-0.26)库存：港口376.42(-17.2)焦化厂库存822.22(41.71)焦化厂库存可用天数9.69(0.29)煤矿炼焦煤库存372.67(-2.87)钢厂库存757.82(-4.46)钢厂库存可用天数12.02(-0.1)

【J焦炭】

估值

盘面:01合约1702(30.5)05合约1595.5(59.5)09合约1651(34.5)01基差-201.1(-9.1)05基差-94.6(-38.1)09基差-150.1(-13.1)01-05月差106.5(-29)05-09月差-55.5(25)09-01月差-51(4)现货：准一级干熄焦均价1495(0)准一级干熄焦港口价1545(0)日照港准一级湿熄焦1370(20)印尼准一级冶金焦$1556(0)东北1445(0)华北1296.8(-0.5)华东1312.5(0)华中1253.3(0)西北1415.3(0)西南1429.7(0)利润：钢厂盈利率215(0)

供需存

供给：230家焦化厂产量50.85(1.32)230家焦化厂产能利用率71.17(1.86)全样本焦化厂产量63.81(1.35)全样本焦化厂产能利用率71.54(1.51)钢企焦炭产量47.42(0.26)钢企产能利用率87.46(0.14)需求：焦炭消费量106.32(2.55)日均铁水236.26(5.67)焦炭库存：焦化厂134.95(-12.31)港口库存208.1(-1)港口库存环比-0.48(-4.96)钢厂库存662.83(-15.58)钢厂库存可用天数12.84(-0.79)全国焦炭库存1005.88(-28.89)

【总结】

煤价近期整体弱稳，产地开始出现挺价情绪，煤价窄幅波动。焦炭现货仍有轮提降预期，焦化利润持续受压缩，并未导致主动性减产。供给方面，国内煤矿供给弹性充足，蒙古通关量近期有所下降，但整体供应充足。焦化厂近期由于利润下降导致产量环比小幅减少。下游需求方面，铁水预计复产高度有限，终端采购偏谨慎。双焦未来基本面行情将围绕“成本支撑与供给过剩”的核心矛盾展开，短期预计窄幅震荡，等待下游补库和铁水拐点出现。策略：短期做空盈亏比较低，且空头集中容易踩踏，建议观望或选择对冲策略；长期维持等待高点空配。

能 源

沥青

原油持稳而BU上涨，北方现货上涨10-30，南方现货持稳。BU5月为3581元/吨(+39)，BU6月为3579元/吨(+42)，山东现货为3590元/吨(+5)，华东现货为3720元/吨(0)，BU5月基差为59元/吨(–9)，BU6月基差为61元/吨(–12)，BU4月-5月为-2元/吨(–3)，综合利润为-761元/吨(–11)。

基差：5、6月贴水60左右。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润小幅亏损。供需：北方供应维持低位，周度产量为略偏低水平；4月地炼排产120万吨，环比减少11.6万吨；刚需近期有所恢复。原料紧缺矛盾仍在，稀释沥青贴水高位继续走强。

库存：库存水平中性，南方库存略有压力；厂库小幅累库，华东累库较多；社库处于季节性累库阶段，山东累库较多，终端需求偏弱。

总结：绝对价格中性，相对估值略偏低（小幅贴水，利润偏低，库存中性）。供应维持低位，而需求有所恢复，原料紧缺矛盾仍在，原料贴水高企。BU2506波段操作。

LPG

估值：LPG盘面价格上涨，现货民用气价格持稳，近月合约基差位于平水附近。内外价差走弱。油气比价位于偏高水平。下游PDH装置利润压缩，05合约纸面利润位于盈亏平衡附近。

驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量持续下降，港口船期正常，短期供应或维持低位，预计到港量将逐步增加。海外方面，北美丙烷燃烧需求旺季末尾，去库情况较理想，供应增量依靠出口抵消，当前热值比价仍具优势，需求同比提升。中东方面，现货供应量充足，离岸贴水偏低，印度需求暂未释放。远东方面，运费维持低位，航道畅通，供应相对充裕，而短期买兴偏强，FEI近端月差有小幅上涨。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，利润压力减轻，国内PDH装置整体负荷有提升，裂解需求暂未见大幅增量。

观点：LPG内盘相对估值中性偏高，国内现实供应偏紧，预期将逐步改善，库存偏低，盘面上行动力不足。

烧碱

SH25052576（+45），价差：4–5月差-1（-70），5–6月差–25（–11）。现货价格：山东32碱940（+0）；山东50碱1540（+0）；江苏32碱1010（+0）；江苏50碱1600（+0）。05合约基差：362（-44）。利润：主产区氯碱装置生产利润；876（+0）；出口利润：154（+0）。库存：主产区工厂周度库存；48260（+4080）吨；主要下游液碱送货量15364（–992）吨；仓单量0（+0）。

估值：烧碱期货主力合约反弹。基差贴水小幅收窄，近端月差反套。当前氯碱装置利润水平高位，下游氧化铝利润维持盈亏平衡附近。主产区现货价格开始走弱，高低度碱价差位于中性水平；出口利润维持顺挂。

驱动：液碱现实供需转弱，产量预期下降，碱厂库存高位转累。主产区春检逐步启动，主力下游送货量恢复，需求依旧偏弱。重点关注后期检修兑现情况、库存去化情况、出口签单情况，以及下游采买与投产进度。

观点：烧碱估值中性偏低，现实供需转弱开始兑现，盘面计价较为充分。液氯0元计氯碱装置05纸面利润不高，考虑到铝端需求仍有部分待释放以及上游检修尚未完全兑现，关注盘面价格下方支撑。盘面博弈加剧，谨慎参与。

橡胶

现货价格：美金泰标2060美元/吨（+30）；人民币混合16780元/吨（+200）。

期货价格：RU主力17095元/吨（+155）；NR主力14845元/吨（+235）。

基差：泰混-RU主力基差-315元/吨（+45）。

资讯：据中国海关总署公布的数据显示，2025年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，同比增23.3%。2024年同期进口量为115.5万吨。

据中国海关总署公布的数据显示，2025年前2个月中国橡胶轮胎出口量达138万吨，同比增长3.3%；出口金额为248亿元，同比增长5.1%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达132万吨，同比增长3.3%；出口金额为238亿元，同比增长5.2%。按条数计算，出口量达10,713万条，同比增长7.5%。1-2月汽车轮胎出口量为116万吨，同比增长3.2%；出口金额为203亿元，同比增长5.6%

【总结】

天然橡胶延续反弹，nr呈现更大涨幅，关注仓单变化。供应端，国内云南产区试开割，关注月底开割进度；海南产区预计四月中下旬开割。需求端，轮胎厂高开工运行，但成品库存自下而上消化缓慢，关注出口订单变化。基本面区间宽幅震荡看待，当前估值偏中性，驱动层面需求端出口下滑预期尚待数据验证，关注下游工厂开工与库存变化。

纯碱玻璃

现货市场，纯碱走弱，玻璃走强。

重碱：华北1525（日+0，周+0）；华中1525（日+0，周-15）。

轻碱：华东1465（日-10，周-10）；华南1650（日+0，周+0）。

玻璃：华北1238（日+27，周+57）；华中1180（日+0，周+0）；华南1300（日+60，周+60）。

纯碱期货，盘面走强；基差偏低；5/9月间价差低位。

期货：1月1516（日+16，周+2）；5月1449（日+39，周+19）；9月1485（日+24，周-10）。

基差：1月9（日-16，周-17）；5月76（日-39，周-34）；9月40（日-24，周-5）。

月差：1/5价差67（日-23，周-17）；5/9价差-36（日+15，周+29）；9/1价差-31（日+8，周-12）。

玻璃期货，盘面走强；基差偏低；5/9月间价差低位。

期货：1月1335（日+42，周+23）；5月1240（日+67，周+68）；9月1287（日+53，周+29）。

基差：1月-97（日+23，周+12）；5月-2（日-2，周-33）；9月-49（日+12，周+6）。

月差：1/5价差95（日-25，周-45）；5/9价差-47（日+14，周+39）；9/1价差-48（日+11，周+6）。

利润，纯碱中低位；玻璃低位；碱玻比中高位。

纯碱：氨碱法毛利134（日+6，周+6）；联碱法毛利106（日+7，周+47）；天然法毛利528（日-25，周-27）。

玻璃：煤制气毛利92（日+65，周+38）；石油焦毛利-647（日+0，周+3）；天然气毛利-398（日+0，周-40）。

碱玻比：现货比值1.23（日-0.07，周-0.05）；1月比值1.14（日-0.02，周-0.02）；5月比值1.17（日-0.03，周-0.05）；9月比值1.15（日-0.03，周-0.03）。

纯碱供需，供应回落，处于中低位；轻碱需求同比持平，重碱需求减少；库存下降，表需环比回落。

供应：整体开工79.3%（环比-4.2%，同比-11.8%），产量65.0（环比-3.5，累计同比+7.8%）。

需求：轻碱下游开工68.4%（环比-0.6%，同比+1.5%）；光伏日熔量90540（环比+0，同比-9.3%），浮法日熔量158155（环比-300，同比-10.0%）。

库存：厂库175.6（环比-2.1，同比+128.9%）；表需67.1（环比-3.3，累计同比+3.6%），国内表需63.5（环比-3.3，累计同比+0.4%）。

玻璃供需，日熔量环比减少；库存在春节期间大幅积累，近期持续去库，表需环比增加。

供应：产量1925（环比-4，累计同比-3.7%），浮法日熔量158155（环比-300，同比-10.0%）。

需求：1-2月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

库存：13省库存6058（环比-202，同比+7.1%）；表需2113（环比+261，累计同比-1.1%），国内表需2084（环比+261，累计同比-1.8%）。

【总结】

周一纯碱现货走弱，期货走强，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走强，期货走强，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，春节期间大幅累库，近期持续去库。策略：纯碱多配，玻璃多配。

豆类油脂

3月24日，CBOT大豆5月收于1007.00美分/蒲，-3.00分，-0.30%。CBOT豆粕5月收于297.3美元/短吨，-2.6美元，-0.87%。CBOT豆油05月收于42.13美分/磅，+0.11美分，+0.26%。NYMEX原油5月收于69.16美元/桶，+0.87美元，+1.27%。BMD棕榈油6月收于4305令吉/吨，-71令吉，-1.62%。夜盘+34令吉，+0.79%。

3月24日，DCE豆粕2505收于2858元/吨，-3元，-0.10%。夜盘-1元，-0.03%。DCE棕榈油2505收于8988元/吨，-100元，-1.10%。夜盘+40元，+0.45%。DCE豆油2505收于7940元/吨，-82元，-1.02%。夜盘-8元，-0.10%。CZCE菜油2505合约收于9095元/吨，-70元，-0.76%。夜盘+30元，+0.33%。CZCE菜粕2505合约收于2577元/吨，-21元，-0.81%。夜盘+4元，+0.16%。

【资讯】

正在关注美国与其主要农业贸易伙伴加拿大和墨西哥等国之间的关税谈判。3月16日，美国国务卿鲁比奥在接受采访时轻描淡写地说，美国要“重新设定底线”，先对加拿大、墨西哥、中国这些大贸易伙伴挥起关税大棒，4月2日正式开征，然后再跟各国一对一谈判新安排。

AgRural：下调巴西2024/2025年度大豆产量预估至1.659亿吨，较之前预估1.682亿吨下调230万吨，因受干旱天气影响。南里奥格兰德州、马托格罗索和巴伊亚州的干旱天气导致产出预估下调，目前该国2024/25年度大豆作物收割率已达77%，高于上年同期的69%。

在美国农业部(USDA)将在3月31日发布谷物库存和种植意向报告。

【总结】

美国大豆及谷物市场正在关注美国与其主要农业贸易伙伴之间的贸易谈判，关注南美卖压对10美元整数关口的考验。棕榈油依旧是植物油核心品种，关注绝对价格与出口和生柴需求之间的转化。美豆油跌至前低附近有所反弹，但基本回吐了1月上旬45Z政策带来的反弹，关注美豆油生柴政策。国内豆粕在back结构和关税刺激下反弹至3000之上后开始持续显现压力，近2周豆粕现货跌幅持续令期现基差在持续回落，随着基差的回落，关注巴西卖压对豆粕盘面压力的传导力度。对进口加菜油及菜粕额外增收100%关税，令菜粕重心显著提高，但豆菜粕价差限制了菜粕重心的提升幅度，同时也间接支撑了豆粕。

棉花

ICE期棉周一上涨，受更广泛的金融乐观情绪和油价走高提振，但美元走强限制涨幅。ICE5月棉花期货合约上涨0.15美分，或0.23%，结算价报每磅65.42美分。

郑棉周一小辐走弱。主力05合约收跌45点于13605元/吨，持仓增2千余手。主力多增6千余手，主力空减886手，其中多头方银河增4千余手，国泰君安减约3千手。空头方国泰君安增2千余手，招商增1千余手，而银河减2千余手，浙商、中金各减1千余手。夜盘跌10点，持仓变化不大。09合约跌50点收于13745元/吨，持仓增7千余手，多头方增2千余手，空头方增5千余手。其中银河增空3千余手，国泰君安、浙商各增空1千余手。

【行业资讯】

根据美国商业部数据显示，2025年2月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为263.68亿美元，同比增加1%（去年同期向下调整后为261.06亿美元），环比下降0.61%（上月向上调整后为265.31亿美元）。2025年1月美国服装及服装配饰零售商库存（季调）为609.33亿美元，同比增加3.09%（去年同期向下调整后为588.28亿美元），环比增加1.9%（上月上调整后为600.99亿美元）。2025年1月美国服装及服装配饰零售商库销比(季调)为2.3。同比增加0.01，环比增加0.05。

仓单：3月24日，郑棉注册仓单为9171张，较昨日增加75张。其中内地库6098张，增加46张。有效预报3323张，增加20张。合计12494张，增加95张。

现货：3月24日中国棉花价格指数14911元/吨，涨6元/吨。今日新疆阿克苏区域机采棉3129B以上在含杂3.2%以内对应2505合约疆内库销售基差在820-900元/吨左右，基差较上周五变动不大，提货价在14420-14590元/吨，较上周五下跌20-40元/吨左右。2024/25年度南疆巴州区域机采棉31级双29含杂2.5%以内疆内库2505合约销售基差成交价在810-940元/吨，提货价在14440-14550元/吨，较上周五下跌20-30元/吨左右。内地方面，河南省新乡区域新疆机采棉31级双29提货价在14800-14980/吨，较上周五下跌30元/吨左右。陕西咸阳区域纺企采购的新疆库机采棉3128B以上含杂2.6%以内成交到厂价在14980-15150元/吨左右，较上周五略下跌30元/吨左右，当地纺企按需采购为主。

【行情小结】

美国关税的不确定性再启波澜，特朗普重启关税大棒，引起市场恐慌，中国则发布反制措施，对进口自美国的含棉花在内的农食产品加征关税（棉花为15%）。美棉05合约续创新低。国内郑棉本也受美国加关税利空影响走弱，且股市商品整体走弱也带来压力，使得13900元/吨的压力线得以兑现。国内出台反制政策后，郑棉有所反弹，使得内强外弱继续分化，但随后也有所走弱，随后和美棉再次呈现反弹特征。整体而言，加关税最终会影响正常贸易和最终消费，整体定性依然是利空的，叠加棉花近端供需依然过剩，使棉市上涨空间承压。而反弹的驱动依然来自下跌后估值偏低位，以及目前美棉市场积累了过高的投机空头持仓和国内的季节性支撑。而关税事件存不确定性，是波动性的来源。后期继续关注宏观和现实旺季需求带来的指引，以及贸易争端是否有变化。

白糖

【数据更新】

ICE原糖开19.72美分/磅，收19.28美分/磅，收跌-0.41或-2.08%。

郑糖主力合约05开6085，收6073（-5），持仓减1万余手。夜盘开6060，收6055（-18），持仓减9000余手。

巴西现货原糖基差4月卖价05+1（0），5月卖价07+0.26（0）。

【行业资讯】

3月24日(周一)，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西3月前三周出口糖1,178,435.86吨，日均出口量为90,648.91吨，较上年3月全月的日均出口量133,783.49吨减少32%。上年3月全月出口量为2,675,669.89吨。

【总结】

原糖偏强震荡。全球贸易流向仍偏紧，且印度出口在持续，因此我们认为原糖维持区间震荡走势。巴西增产幅度较强，但暂时尚未带来有效供给，后续关注巴西产量预期差。国内方面，节奏上受外盘影响，但鉴于现货偏强，盘面向下暂时有限，回调幅度偏窄。国内增产格局基本尘埃落定，广西有序收榨，关注糖浆进口政策后续变化。

生猪

现货市场，03月24日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.65元/公斤，较前一日持平；河南均价14.62元/公斤（-0.03）。

期货市场，03月24日总持仓164750手（-3168），成交量55302手（-32664）。LH2505收于13475元/吨(+120)，LH2509收于14040元/吨(+40)。

【总结】

现货价格震荡博弈，养殖端抗跌观望，需求缺少利好。养殖端出栏节奏及二育情绪仍是短期价格波动主要驱动。生猪市场产能趋势指向供应趋松仍显确定，现货价格弱预期，但出栏决策及投机需求扰动始终是变数。疫病未有规模体现、养殖端淡季控制出栏节奏、二育滚动入场、低价屠企入场意愿仍存，各方情绪谨慎，缺少极端行情基础，期货提前交易悲观预期，现货磨底限制期货趋势交易空间，等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现给出进一步方向指引，低位易受情绪扰动。近端养殖端增重，市场质疑压力后置，持续关注出栏压力释放情况。