编者按
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源自：
米筐投资（ID：
mikuangtouzi）
作者：老船长
每
年，央行都会公布一份当年的中国金融稳定报告，对中国的宏观杠杆、居民部门杠杆、地方债务、金融风险等情况做一下总结。
上周，2019版的《中国金融稳定报告》发布了，而其中以较大篇幅阐述了居民部门（家庭和个人）的杠杆情况，值得探究一番。
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杠杆本是个物理概念，但放到金融领域，却成为一个极具诱惑性的词汇。
凡是有债务的地方，杠杆就存在。向银行贷款创业、炒股配资、买房的房贷，都是利用杠杆以小博大的投资行为。
而杠杆放在宏观经济上，就是债务总额/经济总量。那么，中国的杠杆率高吗？
与其他主要发达经济体相比较，中国的宏观杠杆率一直是比较低的，直到近些年才反超美国和接近欧元区。2019年一季度，中国非金融部门总杠杆率为248.8%，较2018年底上升5.1个百分点。
一切的转折点，都始于2008年的金融危机后的那场大放水。
2009年开始，中国主动推动企业加杠杆，无论是制造业企业还是房企、金融企业，都在迅速扩大规模。而这期间，也成为中国经济增长最快的一个阶段。
但一场放水的效应，不可能持续10年之久。2015年左右，经济增长出现乏力，而此时企业、地方债务都已经处在高杠杆的风险边缘，情况有些不妙了，“去杠杆”就应运而生。
但米筐·杠杆大师·老A叹了口气说：“金融杠杆不可能自己消失，只会转移。”
去产能，上游原材料大涨，一批濒死的钢铁、煤炭企业奇迹般的活了下来，他们的债务压力得到了缓解，但下游企业的压力却增加了。
去库存，一二三线城市的房价又涨了一波，一批濒死的房地产企业得以喘口气。但作为最终消费端的居民部门，只能伸手向六个钱包，债务压力加大，相当于杠杆从房企转给了居民。
因此，中国这些年的宏观杠杆率并没有明显下降。其中，实体企业部门的杠杆率略微下降，2018年末为152%，而居民部门的杠杆率却从2015年的不到40%上升到2018年末的60.4%，略微超过了国际平均水平。
虽然中国整体的居民杠杆率不高，但增幅却是最快的。2018年中国的居民杠杆率相比2017年上升了3.4个百分点，在各大经济体中排名首位。
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细细拆分，居民部门的债务都包含什么呢？
从贷款来源看，主要分为银行贷款、第三方金融机构贷款、民间借贷。这里面，银行贷款占了大头，房贷、车贷、经营贷、信用卡都是从银行借出，而像金融机构贷款占比较小。
值得注意的是，民间借贷规模其实比想象中要大得多，但央行并未统计此项，因此实际的居民杠杆率要比60%还要高一些。
从贷款期限看，主要分为短期贷款、中长期贷款。这其中，以房贷为主的中长期贷款，又占了一半以上。
2018年，个人住房贷款余额为25.8万亿元，占居民部门债务总额的53.9%。但其实，居民大部分的贷款去向（包括民间借贷、信用卡债等），都流向了房地产。有机构估算，房贷占居民部门债务的比例要超过80%。
尤其是2015年这一波房价暴涨，房产投资成为人们资产保值增值的第一选项，房贷规模迅速增长，而与此同时，大多数人的收入，也被房贷支配。
2018年，中国居民部门的可支配收入总体规模54.4万亿元，而债务收入比（住户部门债务余额/可支配收入）已经达到99.9%，意味着1万元的收入背后，就有1万元的债务存在。
这其中，房贷收入比（个人住房贷款余额/可支配收入）达到了47.4%，房贷已经占了人们收入的接近一半。
更可怕的是，低收入家庭面临的债务情况，更为严峻。
来自北大2016年的一份调查显示，年收入高于36万元的家庭，债务收入比为89%，而年收入低于6万元的家庭，债务收入比却高达285.9%！
这个世界对待“穷人”的方式，远比你想象的残酷。
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从区域分布来看，哪里的居民杠杆率更高呢？
根据央行在报告中提到的数据，有8个省份的居民杠杆率（上图横轴）超过全国水平（60.4%）：
浙江（83.7%）、上海（83.3%）领跑全国，也是仅有的两个杠杆率超过80%的省市。
北京（72.4%）、广东（70.6%）、甘肃（70.1%）3个省份位居三到五位，居民杠杆率都超过了70%。
重庆（68.6%）、福建（65.8%）和江西（63.1%）位于第三档，居民杠杆率都超过了60%，同时高于全国水平。
而从地区分布来看，有明显的两个特点：
东部省市普遍居民杠杆率较高；南方省份普遍杠杆率较高。
而这暗合了东部和南方省份经济水平高的现象，高杠杆率与高经济水平有着不可分割的正相关，背后的根本原因依旧是中国过往的增长逻辑，是靠投资拉动，而投资行为必然伴随着杠杆的诞生。
反过来，经济水平高带来了巨额财富，居民生活水平的提高，也会催生新一波的投资行为，杠杆率自然高居不下。
而在2015-2018年间，居民杠杆率增幅最快的5个省份，全部来自东部。
排在第一位的是海南，3年时间杠杆率增长了26.4个百分点。房地产，自然是最大的“功臣”。
其次是上海、天津、浙江和广东，分别上升21.5个、21.4个、20.8个和18.4个百分点。 而且，浙江、上海和广东3个省市的总贷款余额占全国的比例，已经超过四分之一。
需要注意的是浙江。对比2017年的居民杠杆率，浙江为65.4%，到了2018年增长了18.3个百分点。也就是说，2015-2018年间，浙江真正高速增长的年份，只有2018这一年。
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因此，相比海南全省“抛弃”房地产的决绝，浙江在房地产上的风险，激进的风险已经冒头。
比如在2018年的土地财政依赖度排名中，浙江不仅卖地收入高居全国第一，土地财政依赖度也以132%的高比例，位居全国第一。
比如浙江全省的房价，没有一个城市是低于1万元的，而在全国房价TOP50的城市中，浙江11个地市全部上榜，全国省份唯此一个！
▲图片来源：买房参谋
浙江的经济实力全国第四，浙江的民间财富全国闻名，浙江人民的投资意识也是无出其右，但经济步入下行区间，假若未来依旧靠土地财政维持，杠杆率依旧高居不下，背后隐藏的风险，迟早爆发。
作者：老船长
来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi）
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