【东吴轻工 马莉】周观点：推荐龙头纸企及二线家居龙头

上周涨幅榜居前五的分别是我乐家居（+22.25%）、中顺洁柔（+13.17%）、美克家居（+10.35%）、喜临门（+9.33%）、晨鸣纸业（+8.22%）。上周跌幅榜前五则分别是英联股份（-9.19%）、群兴玩具（-8.35%）、创新股份（-7.12%）、新宏泽（-5.30%）、盛通股份（-4.86%），市场整体以调整为主。

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1、继续推荐龙头纸企。虽然伴随着纸价淡旺季涨涨跌跌(譬如2017年2月下旬开始箱板纸\瓦楞纸价格出现回落,2017年4月份开始重新启动上涨周期,龙头箱板纸企当前吨盈利维持在300-400元左右;对于铜板\白卡\文化等纸种,由于前期涨价幅度明显,且当前处于淡季,价格开始出现回落),但盈利能力明显较2016年前大幅提升,且普遍吨盈利均在300元以上,伴随着8月份旺季的到来,有望重新启动上涨；由于经历了2012-2015年5年的行业低迷期，此轮景气周期自2016年下半年开始有望延续的时间长于市场预期。从股价角度，港股的玖龙纸业及理文造纸伴随着箱板纸及瓦楞纸5月份以来的频繁提价，以及较好的中报预期，股价接近创新高；而A股的晨鸣纸业、太阳纸业虽然近期铜版纸、白卡纸及双胶纸价格淡季出现小幅调整，股价反弹明显，我们认为这与近期周期股普遍表现较好一致---股价经历3个多月的调整、中报业绩高速增长。站在当前时点，我们继续坚定推荐造纸龙头，结合5、6月份纸价，我们判断晨鸣、太阳、玖龙2017H1业绩或超预期，当前股价对应估值依然处于较低水平（晨鸣8倍、太阳11倍、玖龙年化8倍）。

2、二线家居龙头进入投资阶段。在估值差异不大的情况下，我们一直坚持要买买龙头的观点（索菲亚、欧派等），4-6月份龙头和二线家居龙头表现迥异，经过前段时间调整，二线家居龙头譬如曲美已经回调至2017年30倍左右估值，美克在这波上涨前已经回调至不到20倍估值，好莱客回调至不到30倍估值。在当前时点我们提请投资者关注这些二线龙头的投资机会。

3、包装板块建议关注裕同科技、劲嘉股份。劲嘉股份、东风股份作为烟包类龙头，受2016年、2017年前四月的行业去库存影响较大，目前看，去库存基本接近尾声，而伴随着中烟体系三产剥离逐步落地，龙头公司在其中可发挥的作用进一步加大，建议关注劲嘉股份。此外，裕同科技、美盈森均是研发能力、大客户开拓服务能力较强的公司。

索菲亚：衣柜业务平稳快速发展，橱柜业务扭亏在望。公司继续加密拓展网点数量，一季末达2000家，“799套餐”和电商助推订单量增长，17Q1客户数达9.2万，同比增24%；客单价提升10%至9200元，人均采购柜体数从3.9提升至4.2个，充分显示公司大家居战略成效显著，板材利用率有望再次提升2-3pct。司米橱柜一季同比大增173%，毛利率提升25pct，预计17年收入近8亿。预计17-18年整体净利润分别为9.3/13.3亿，当前市值378.6亿，对应PE为40.7/28.5倍，维持“买入”评级。

裕同科技：裕同是纸质包装的标杆企业，客户开发能力卓越。目前下游客户以优质的消费类电子企业富士康、华为、联想为主（收入占比超过80%），并深挖小米、OV；积极切入非消费类电子如烟酒、化妆品等其他包装业务领域（收入占比15%+），已经发展出泸州老窖、古井贡、东阿阿胶、红塔等客户。公司秉持客户导向原则，产品开发能力较强（研发费用2016年为3.5%，大幅高于同行）；采取生产基地贴近式建设，减少运输费用的同时为客户提供高效率一站式服务。16年公司实现毛利率34.35%，三费率14.2%，内部管理精细化程度高于同行。预计公司2017年营收同增30%至72亿，归母净利润同增27%至11.1亿，当前市值300亿元，对应PE分别为27倍，给予“买入”评级。

美克家居：

公司于5月25日发布限制性股权激励草案：解锁目标为未来3年收入复合增速达到27.24%，净利润复合增速达到20.5%。供应链管理逐步改善：2016年美克美家通过去库存及升级供应链管理，存货周转天数下降约100天。17年公司继续推进多品牌策略（美克美家+ART +REHOME+YVVY）并对原有店面进行升级，计划新开A.R.T加盟店25家，直营店4家；美克美家店面18家，渠道进一步下沉。盈利预测及投资建议：预计公司2017年实现25%的收入增长至43.1亿，20%的业绩增长至3.8亿，当前市值为83.8亿，对应PE为22.1倍，给予“买入”评级。

晨鸣纸业：公司拥有600万吨产能（白卡纸200万吨、铜版纸130万吨，文化纸105万吨），年初以来，文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增。其中铜版纸价格涨幅达24.92%，相较年初上涨1462元/吨。白卡纸上涨814元/吨，双胶纸上涨782元/吨，平均单吨净利润较Q1进一步提升。融资租赁规模控制在280亿左右，3%的净利差为公司约贡献年净利润8亿。发展前景：环保趋严的大背景下，高景气可持续；菱镁矿项目已拿到开采许可，预计18年可贡献利润，新建51万吨高档文化纸项目预计2019年投放。预计17-18年净利润分别为30.4/37.2亿，当前市值214.2亿，对应PE为7/5.8倍，给予公司“增持”评级。

太阳纸业：公司拥有机制纸产能300+万吨，其中文化纸100万吨，铜版纸90万吨，箱板纸80万吨。文化纸、铜版纸价格维持高位，箱板纸价格3月触底后回升，盈利有望得到改善。溶解浆即将进入旺季，7、8月份价格将的得到修复。新增产能增厚业绩，可转债减少融资成本：公司20万吨高档文化纸项目、老挝25万吨溶解浆/30万吨化机浆项目、80万吨高档包装纸项目预计在2018年逐季投产；变更定增融资方式，发行可转债将大幅提升发行速度，保障新项目的加速。预计17-19年净利润分别为16.7/20.1/22.8亿元，当前市值为186.4亿元，EPS为0.66/0.79/0.9元，对应11.2/9.3/8.2倍PE，给予公司“增持”评级。

截止2017年6月30日，原纸价格大部分价格上升。

瓦楞纸：3796元/吨（本周变化+45元/吨，过去一个月变化+578元/吨）；

图表1：

白卡纸：6513元/吨（本周变化0元/吨，过去一个月变化-236元/吨）；

图表2：

铜版纸：6929元/吨（本周变化-128元/吨，过去一个月变化-400元/吨）；

图表3：

双胶纸：6373元/吨（本周变化-91元/吨，过去一个月变化-91元/吨）；

图片4：

阔叶浆平均价格5085元/吨（本周变化-1元/吨，过去一个月变化-25元/吨），阔叶浆外商平均价666美元/吨（本周变化0美元/吨，过去一个月变化+3美元/吨）；

图片5：

针叶浆平均价格5058元/吨（本周变化-1元/吨，过去一个月变化-38元/吨），针叶浆外商平均价643美元/吨（本周变化-1美元/吨，过去一个月变化-24美元/吨）；

图片6：

截止2017年6月30日，本周废纸价格：国内各地废纸平均价格1867元/吨（本周变化+31元/吨，过去一个月变化+223元/吨）；

图片7：

美废11#外商平均价290美元/吨（本周变化-5美元/吨，过去一个月变化+13美元/吨）；

图片8：

国内主要地区煤炭平均价格544元/吨（本周变化0元/吨，过去一个月变化-10元/吨，过去一年变化+170元/吨）；

图片9：

粘胶短纤15,100元/吨（本周变化+150元/吨，过去一个月变化+300元/吨，过去一年变化+1620元/吨），粘胶长丝39600元/吨（本周变化0元/吨，过去一个月变化0元/吨，过去一年变化+2310元/吨）；

图片10：

溶解浆内盘价格指数7000元/吨（本周变化0元/吨，过去一个月变化-150元/吨，过去一年变化+120元/吨）。

图片11：

图片12：