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—2017年5月经济增长数据点评
诸建芳 王宇鹏 刘博阳
诸建芳为中信证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长
事项
2017年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），与4月份持平。2017年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）203718亿元，同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点。2017年5月份，社会消费品零售总额29459亿元，同比名义增长10.7%，与上月持平。
评论：
工业增加值增速持平，下半年仍然平稳
5月份工业增加值增长6.5%，与上月持平。下半年由于库存周期由“加库存”进入“去库存”阶段，以及房地产限购对于相关工业行业生产带来负面因素影响，预计工业增加值增速略为放缓，但总体来讲走势平稳，并不悲观。
今年以来宏观经济环境趋于改善，这将导致工业生产保持平稳。一是工业品通缩不会再来，由于目前工业品市场接近出清状态，供需大体平衡，未来随着需求的回暖工业品价格趋于上升，虽然短期由于基数的原因，PPI涨幅将会趋势性回落，但是我们不认为通缩会重现，未来工业品的价格环境有利于保持工业生产的意愿和积极性；二是存货周期仍然将保持扩张状态，虽然产成品库存增速会回落，但是仍然会保持适度扩张状态；三是全球外需环境短期趋于改善，将会拉动外需的回暖；四是朱格拉周期经过资本开支收缩阶段后，未来周期反弹仍然将持续。预计下半年工业增加值增速略有下滑，将会维持在6.0-6.5%的区间，工业生产增速将大体平稳，中国下半年宏观经济并不悲观。
受基建和房地产投资影响，固定资产投资增速回落
1-5月份固定资产投资累计增长8.6%，前值为8.9%，比上月回落0.3个百分点。其中，房地产开发投资增长8.8%，前值为9.3%，回落0.5个百分点；制造业投资增长5.1%，前值为4.9%，回升0.2个百分点；基建投资增长16.7%，前值为18.2%，回落1.5个百分点。5月份固定资产投资增速的回落主要由于基建投资和房地产投资增速的大幅回落。
朱格拉周期仍然在反弹途中，对固定资产投资形成底部支撑。5月份制造业投资单月增长5.9%，前值为3.2%，大幅回升2.7个百分点。三大逻辑支撑未来朱格拉周期的反弹：一是由于中国经济以6-7%的实际经济增速在扩张，那么制造业投资的增长中枢水平至少应该在8-9%的区间，目前制造业投资增速低于中枢水平，未来仍然具有反弹的潜力；二是如果制造业投资增速持续低于经济增长速度，那么意味着资本开支持续收缩，将会产生产品供不应求的结果，最终导致资本开支被动扩张；三是这轮朱格拉周期的反弹是一个全球现象，全球经济的回暖和资本开支的增加将会拉动制造业投资增速。
房地产周期处于下行周期，但对经济负面冲击有限。5月份房地产开发投资单月增长7.4%，前值为9.6%，大幅回落2.2个百分点。房地产限购政策的影响正在逐渐发酵，中国房地产正处在短周期的下行阶段，房地产销售出现回落，这将逐渐传导到房地产投资，预计全年房地产投资增速在2-3%左右。但是由于中国目前房地产刚性需求仍然处于峰值，房地产库存也有所下降，我们认为房地产周期的下行对中国短期经济冲击有限。
受困于地方政府“稳杠杆”，基建投资增速大幅回落。5月份基建投资增长13.1%，前值为17.4%，大幅回落4.3个百分点。两方面因素导致基建投资增速回落：一是财政收入增速出现回落，财政收支矛盾凸显；二是地方政府债务问题再次进行“肃清”，地方政府加杠杆乏力，导致收入来源下降，导致了基建投资增速回落。展望未来，以上2个矛盾下半年始终存在，预计全年基建投资增速在15-17%左右。
对于下半年中国固定资产投资不悲观。在三大投资中，制造业投资比重最大，制造业投资的回升将会对固定资产投资增长形成支撑，预计基建投资仍然将保持在15-17%左右，房地产投资将会拉动固定资产投资增速回落至8.0%左右，总体下半年固定资产投资并不悲观。
社会消费品零售增速持平，下半年将会小幅回落
5月份社会消费品零售总额增长10.7%，与上月持平。预计下半年将会回落至10.0-10.3%左右。一方面，由于房地产限购政策的影响，房地产销售持续回落，这将逐渐传导至家具、家电、建筑装潢材料等房地产相关消费品的零售；另一方面，预计下半年经济增速将会略有回落，也将是导致社会消费品零售总额增速回落的原因之一。
本文节选自中信证券研究部已于2017年6月14日发布的报告《2017年5月经济增长数据点评：宏观环境有改善，地产负面冲击有限》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告
（诸建芳 中信证券首席经济学家 中国首席经济学家论坛副理事长）
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