我们根据商务部不定期公布的进度数据估算了消费品以旧换新销售和财政补贴规模。估算结果显示，4月以来以旧换新进展逐月加快，本轮以旧换新政策的财政乘数约为2.6，提振效果较为明显。明年以旧换新政策或将继续加力，扩大品种和规模。参考今年乘数，我们预计财政补贴总额每增加1000亿元，或将拉动社零总额增速0.5个百分点。随着消费潜力的释放，当前销售增速较高的品类可能增长逐步放缓，而那些新纳入以旧换新补贴的品类销售则可能迎来改善。不过看远一点，耐用品补贴可能在一定程度上透支未来一段时间的需求，提振内需还需其他政策加码，比如教育、医疗、社保等。
近几个月，消费品以旧换新政策进展加快，对消费的提振效果开始显现。
7月下旬《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布[1]，随着超长期特别国债资金和相关配套政策举措的落地，消费品以旧换新进展加快。根据商务部最新数据，截至11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份；1至10月，全国报废汽车回收584.6万辆，同比增长55.9%[2]。截至11月11日，2160.8万名消费者购买8大类家电产品3271.9万台[3]。
我们根据商务部不定期公布的进度数据估算了以旧换新和财政补贴的规模。
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以旧换新销售规模方面，
基于商务部公布的进度数据，可以估算各时间区间内的平均进度，并根据最新情况外推未来的销售进度。我们的估算显示，4月以来消费品以旧换新进展逐月加快，8月开始加速上升，四季度或将保持高位。如果补贴资金充裕的话，我们预计11和12月汽车以旧换新（包括汽车报废和汽车置换）每月申请量可能超过140万辆，家电以旧换新每月销售额可能超过1000亿元。
注：4-10月数据根据商务部不定期公布的进度数据推算，11-12月数据为根据最新进度线性外推估算值。
资料来源：商务部，中金公司研究部
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财政补贴强度方面，
我们估算汽车报废平均补贴金额在1.75万元/辆左右（新能源车补贴2万元/辆，燃油车补贴1.5万元/每辆，当前乘用车销量中新能源和燃油车大约各占一半），汽车置换更新平均补贴金额约1.11万元/辆（根据各省出台的补贴方案估算），家电平均补贴比例约为销售额的18.8%（根据商务部公布的销售额和补贴额计算），家居以旧换新补贴比例按规定为15%。
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财政补贴总额方面，
基于以旧换新销售规模和财政补贴强度，我们估算4-10月消费品以旧换新累计财政补贴金额接近700亿元，其中10月单月补贴金额在345亿元左右。如果财政资金充裕的话，按现行的补贴进度外推，我们预计11和12月每个月的财政补贴额在400亿元以上，全年补贴金额约1550亿元。
注：4-10月数据根据商务部不定期公布的进度数据推算，11-12月数据为根据最新进度线性外推估算值。
资料来源：商务部，中金公司研究部
9月开始，以旧换新政策对社零总额形成有力拉动。
我们以限额以上企业零售额中家电、汽车、家具、建筑装潢材料这4类商品零售额作为“以旧换新类”商品。以旧换新类商品零售额增速在3-8月连续6个月负增长，9月和10月大幅改善。从增速贡献上看，9月社零总额环比改善的1.1个百分点基本上是以旧换新类商品贡献（汽车贡献0.8个百分点，家电贡献0.3个百分点）；10月社零总额环比改善1.6个百分点中以旧换新类商品贡献0.7个百分点（汽车和家电贡献各接近一半）[4]。
注：以旧换新类商品包括家用电器和音像器材类、汽车类、家具类、建筑及装潢材料类。
资料来源：Wind，中金公司研究部
该如何评估本次以旧换新政策对当期消费的拉动效果？关键是看带来了多少“额外”消费。
例如，按照15%的补贴比例，150亿元财政资金补贴1000亿元家电消费。如果这1000亿元家电消费是原本就会存在的消费，财政补贴只是将其中的150亿元从居民支出变成了政府支出，而没能刺激居民进行更多的消费，则财政补贴基本没有对消费带来额外拉动。如果由于补贴政策的刺激，居民的家电消费从原本1000亿元增加至1300亿元，则额外多出来的300亿元便是财政刺激的效果，相当于财政支出150亿元撬动了额外的300亿元消费，当期财政乘数是2。
