背景：
美东时间9月18日（北京时间9月19日凌晨），美联储将公布9月利率决议，从最新的CME联邦基金期货模型来看，市场预期9月降息25bp的概率为35%，降息50bp的概率为65%。
回顾：经济数据分化，通胀仍处回落趋势，市场开始出现支持降息50bp的声音，短期市场降息预期大幅抬升。
7月利率决议以来美国经济数据仍然呈现内部分化，但劳动力市场回归常态，通胀仍处回落趋势，为9月降息奠定基础。劳动力市场方面，7月新增非农11.4万人，显著不及预期值17.5万人，7月失业率升至4.3%；8月新增非农14.2万人，低于预期值16.5万人，8月失业率为4.2%，符合预期。通胀方面，7月核心PCE同比增速小幅反弹，但整体仍在回落趋势中。8月23日鲍威尔在Jackson Hole会议上发表讲话，释放较为明确的9月降息信号。近日市场降息预期显著升温，由原本“大概率降息25bp”强化为“大概率降50bp”，原因在于市场开始出现支持降息50bp的声音，如前达拉斯联储行长呼吁9月降息50bp，鸽派言论引发市场遐想。
展望：本次降息25bp或50bp均有其合理性，对于市场的影响路径具有不确定性，取决于美联储传递出的信号。本次会议除关注降息幅度以外，还需要关注联储对于此轮降息的解读、点阵图的分布、经济数据预测以及降息落地后市场交易模式是否会发生变化。
我们认为本次降息50bp的合理性体现在以下三方面：第一，当前美国的经济数据呈现出通胀转弱、就业不稳的状况，经济未来走势不确定性增强，为更大幅度的降息提供了充足的理由。第二，欧央行已经降息2次，从历史上看，欧央行的货币政策通常略微滞后于美联储，两者同步性较高。此次美联储若降息50bp，也仅仅是与欧央行的步伐保持一致。第三，当前美联储降息的目标是寻找并回归中性利率，就目前的5.25%-5.5%的基准利率高度来看，降息初始加快一些脚步无可厚非。
影响：
此次会议的影响目前仍待观察，取决于美联储的解读和市场自身的理解。站在当下时点分情景来看，若联储降息25bp，则可能显得较为鹰派，市场预期落空，短期风险偏好或受挫，黄金或有所承压，但美联储可能会出言抚慰，例如只要经济转弱加深便会加快降息；若联储降息50bp，整体较为鸽派，影响路径有两种，一是解读为利好，美股、铜等风险资产或受益；二是解读为“经济或进入衰退”，产生的影响与第一种情形相反，风险资产集体承压，黄金短期或受到提振。我们相信，美联储在作出决策后，会给出一个充分的解读，抚平市场可能出现的负面情绪，因此我们认为如果联储降息50bp，第一种情形出现的概率更大。
风险提示：
海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。
