华宝基金胡洁 | 用均衡穿越波动：探索ETF投资的优势

波动性是证券市场的一个显著特征。面对种类繁多的ETF产品，如何通过合理配置实现穿越市场波动，是一个值得探讨的问题。

今天，我想结合一些量化数据和市场观察，分享当前市场的整体观点，并探讨如何在当前环境下更好地选择ETF。

从宏观经济来看，今年市场行情的主要驱动因素是政策的持续加码，带动整体市场情绪回暖。结合最新的半年报和三季报数据，我们观察到整体上市公司盈利正在筑底并逐步回升。这一趋势对权益市场形成了较为友好的环境。此外，ETF市场突破了3万亿元大关，增量资金集中在股票型ETF，尤其是大市值宽基产品，这是当前资金流入的主要方向。

北向资金流向是市场关注的另一个重点。今年8月16日以来，北向资金呈现净流入趋势，至9月底累计净流入约700亿元，主要集中在新能源、食品、银行和医药等北向资金的传统持仓板块。而周期板块则表现为净流出。

另外，上市公司投融资行为也有明显变化。从一级市场融资行为来看，今年的融资规模相较2023年大幅收缩，包括IPO、增发和可转债等维度。另一方面，在二级市场增减持和分红回购行为上，国九条新规出台后，减持规模大幅下降，而分红规模达7000多亿元，回购金额接近2000亿元。这些行为累计为二级市场注入约7800亿元，起到了稳定市场的作用。

从市场风格来看，今年大盘价值类板块表现突出。统计数据显示，大市值、高股息率资产的收益显著优于小市值资产，符合资金流向的特征，例如，银行板块作为大盘价值的典型代表，其绝对收益从去年到今年表现稳健，预计这一趋势将延续至明年。

与此同时，成长板块的机会也开始显现。电子、通讯、新能源和传媒等子行业景气度改善较为明显。然而，成长板块的持续性较差，行业轮动速度极快，单纯依靠择时抓住行业机会难度较大。

在当前市场环境下，资金的分布呈现两大特点：一方面，机构资金主要集中在大盘宽基ETF上，这些资金偏向大市值资产，起到稳定市场的作用；另一方面，自9月24日以来，个人投资者资金推动了成长风格行情的反弹，主要集中在科创、芯片和金融科技等领域。可以看出，成长风格的持续性仍然依赖于科技板块，这也可能成为未来行情的主线。

面对市场上接近800只股票型ETF，选择合适的产品是一大难题。仅仅通过产品名称或热点来选择，并不是科学的方法。我建议使用“ 风格画像 ”的方式来分析ETF产品的底层资产特征。ETF的表现由其背后的一篮子股票决定，而这些股票的涨跌主要受行业和风格因素的驱动。通过分析成长性（如净利润增速、营收增速）、估值性价比（如P/E）以及波动率等指标，可以明确每种ETF的风格定位。成长型ETF如科技类产品，其核心特征是净利润和营收增速领先；盈利型的代表消费龙头ETF则以稳定的ROE为特点，适合追求盈利稳定性的投资者；价值型的标普红利ETF等低估值产品，通过筛选高股息率股票，提供了高性价比的投资选择。而国防军工ETF和券商ETF则波动较大，适合短线或波段交易。通过这种分析方法，投资者可以更清晰地了解ETF的风格定位和风险收益特征，避免盲目选择。

对于风险偏好较低或以长期投资为目标的资金，我建议采用 均衡组合策略。这种策略结合了成长、盈利和价值三种风格的资产 ，能够在不同市场环境中提供较为稳健的收益表现。具体来说，可以选择科技ETF代表成长维度，消费龙头ETF代表盈利维度，以及标普红利ETF代表价值维度。均衡组合的优势在于通过多维度配置降低波动性，同时保持收益的稳定性。我们的测算显示，这种组合在长期年化收益方面表现优异，能够达到约12%的稳定收益。此外，与传统的杠铃策略相比，均衡组合加入了盈利维度，进一步提升了收益的稳定性。

这里也简单介绍一下华宝相关的ETF。我们早在2017年就开始布局科技龙头和消费龙头指数，并在2019年推出对应ETF。这些指数在设计时充分考虑了成长和盈利风格的特点。例如，科技龙头指数选取成长性突出的底层资产，而消费龙头指数则通过ROE筛选盈利能力强的企业。我们的标普红利ETF则侧重于动态筛选高股息股票，其低估值特性在多轮市场调整中表现出了较强的抗风险能力。

刚刚我们谈论的是大资金的安全性资产配置。而对于具体单一产品的选择，我的建议是从两个方向入手：一是机构投资者青睐的安全性品种；二是成长性较强的科技主题方向。

在 安全性品种中，红利指数是一个值得重点关注的方向 。红利指数的独特性在于其动态调整机制。通过股息率指标选股，它能够动态剔除盈利与分红下降或估值过高的资产，确保指数始终保留盈利与估值相匹配的成分股。这种机制使红利指数具备穿越周期、保持稳定增长的能力。从历史表现来看，红利指数与其他指数的相关性较低，具有显著的独立性。另外，当红利指数的股息率处于高位时，指数往往处于底部区域。统计表明，自2013年以来，每当股息率超过5%时买入红利指数，持有一年后的盈利概率高达96.6%。目前，红利指数的股息率依然处于历史高位，达到5.4%，因此即使从短期看，其盈利胜率也非常高。对于长期投资者来说，红利指数也是一个安全性与收益性兼备的优秀选择。

另外， A系列宽基指数也是值得关注的优质配置工具 。相较于传统宽基，A系列宽基指数在选股方式上进行了优化，这里就不再详细介绍。我们主要来看一下A系列指数的区别在哪。在编制方案中，A50和A100主要在二级行业龙头中选股，A500则通过三级行业龙头筛选补齐成分股。由于编制方案的不同，A50和A100更加偏向于科技与创新领域，而A500则更贴近银行、非银、食品饮料等传统行业，与沪深300的相关性更高。这些差异化的特点使A系列宽基指数在不同投资需求下表现出独特的配置价值。

在 成长方向 上，我推荐两个高弹性、近期表现突出的方向。第一个是 金融科技 。这个指数专注于互联网券商、金融IT和小市值股票，是一个细分的成长型赛道。剔除东方财富后，其成分股平均市值仅为60亿元，因此具备极高的弹性。金融科技的优势在于涵盖了当下热门主题，如AI、互联网券商等，且成分股的多样性使其能够在不同市场环境中展现出强劲表现。如果投资者寻求高弹性品种，这是一个值得关注的选择。