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公司发布2023年年报：
1）营业收入
265.5亿元，同比+18.62%；
归母净利润
33亿元，同比+8.5%；
扣非归母净利29.3亿元
，同比增长18.2%，ROE 9.3%，同比+0.83pct。
2）分季度看，
2023Q1-4实现扣非归母净利分别为7.89、9.3、8.04、4.07亿元，分别同比+9.85%、+15.7%、+11.58%、+75.19%。
注：
公司于2023年12月完成对山东高速信息有限公司的同一控制下企业合并，根据会计准则要求对可比期间的数据进行了追溯调整。
3）利润分配方案：
每股分红0.42元，较2022年增加0.02元，现金分红比例61.7%，对应股息率4.6%。（截至4/19日收盘价）
收费公路主业稳步复苏。
1）路产规模：
截至2023公司运营管理的路桥资产总里程2864公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1555公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1309公里。
2）经营数据：
2023年实现通行费收入（含税）105.57亿元，同比+10.6%，通行量同比+23%，毛利率53.62%，同比-0.9pct。2019年公司通行费收入为69.12亿元，到2023年平均每年增长11.17%。
3）主要路产收入、车流较好增长：
a）济青高速
实现收入36亿元，同比+7.4%，车流量同比+21.5%，占收费公路主业收入比例为34%，2019年收入为19.89亿元，2023年收入较2019年提升81%，车流量提升32%，改扩建效果充分释放；
b）京台高速
相关段实现收入21.6亿元，同比+43.1%，车流量同比+64%，其中，京台高速济泰段改扩建工程于22年10月12日建成通车，显著提高京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平，京台高速相关段路产占收费公路主业比例为20.5%；
c）济荷高速
受改扩建影响，主线半幅封闭施工、半幅单向通行，实现营业收入5.95亿元，收入同比-47%，通行量同比-44%。
4）公路主业成本结构：
折旧和摊销31亿元，同比+14.38%，养护专项成本7.2亿元，同比+14.17%。
其他主要业务收入情况：
铁路业务收入23.7亿元，同比增长16.1%；销售商品收入31.7亿元，同比增长19%；机电工程施工收入33.9亿元，同比增长3.4%；高速托管收入6.3亿元，同比下降4.3%。此外，因会计准则要求列示的建造服务收入与成本均为51.8亿元。
核心看点：
1）收费剩余时间长，
尤其占通行费收入比重35%的济青高速剩余年限20年，济青高速、京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。
2）每股分红金额稳中有升，
承诺2020-24分红比例不低于60%。
3）仲裁事项落地，
贸仲于24年3月15日做出裁决，裁决深圳人才安居集团向公司子公司畅赢金程支付股权转让款20亿并支付利息及其他相关费用。
投资建议：
1）盈利预测：
我们维持24-25年分别为36、39亿元的业绩预测，预计26年实现归母净利42亿元，24-26年分别同比增长9.9%、8.6%、7%，对应2024-2026年EPS分别为0.75、0.81及0.87元，PE分别为12、11、10倍。
2）假设公司维持23年现金分红比例，24-25年分红比例按照61.7%计算，对应24-25股息率分别为5%、5.5%。
我们以2024年预期股息率4%为其定价，目标价11.5元，预期较现价27%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。
