需求后延叠加新政调控，三大航淡季量价齐升。
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月份国航/南航/东航ASK同比+11.7%/11.1%/10.5%，RPK同比+14.2%/10.5%/12.3%；客座率分别较上年同期提升1.8/3.03/1.28个百分点。11月为航空传统淡季，但今年一方面10月份部分需求受两会影响有所后延，另一方面为民航新政实施后的冬春航季首月，机场航班时刻结构性调控，叠加准点率和执行率提高，三大航国内航线客座率分别提升1.2/3.55/2.49个百分点，在供需向好环境下，国内线票价水平也有不同程度提升；国际线方面，国航在国际运力有所提速的情况下仍实现客座率提升2.1pcts，澳新地区进入旺季及东南亚市场回暖，南航国际客座率提升1.61pcts，东航同比仍下降1.3pcts，但环比现降幅收窄趋势。从11月三大航量价表现可见，供需向好、竞争格局改善背景下，主要航司提价增效几成共识。
吉祥国际客座显著提升，春秋收益管理持续生效。
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月春秋/吉祥ASK分别同比+26.1%/24.4%，RPK分别同比+23.0%/24.6%；整体客座率分别同比提升0.16pcts和下降2.21pcts。吉祥国内客座率下滑1.38个百分点，预计受较多新增运力投放上海以外市场影响；国际航线客座率继续大幅提升10.7个百分点，受益东北亚和东南亚需求回暖及上海基地区位。春秋11月客座率转而下滑，国内/国际客座下降1.3/2.6pcts，主要由于公司主动进行收益管理，虽然客座率下降，但国内国际座公里收益提升幅度均超过10%，综合收效显著。民航新政下主要一二线机场仍具提价环境，春秋收益管理效果明年仍有望延续。
核心机场旅客吞吐量增速远高于起降，印证淡季需求不淡。
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月份上海/白云机场飞机起降架次分别同比+4.8%/6.7%，旅客吞吐量同比+9.4%/12.1%；客流增幅明显高于飞机架次增速，印证了11月需求和客座改善态势。上海机场国内起降/旅客量增幅为2.2%/7.7%，国际业务为8.4%/11.6%，在总体增速受限情况下，结构持续优化。白云机场起降增速仍达6.7%，高于民航新政中对协调机场增量不超过3%的要求，主要去年同期高峰小时容量尚未达到当前的69架次，且存再施工削减航班的低基数。我们预计随着政策执行，未来一年核心干线机场起降增速或将放缓，但需求和航线结构优化下旅客吞吐量仍望保持高于架次的增速运行。
风险因素。
宏观经济下行，油价快速上涨，人民币持续贬值。
投资建议。
得益于国内需求后延及国际出境游增速回升，主要航司客座率及票价在11月显示出明显的淡季不淡态势，叠加民航供给侧调控政策下，在供需改善环境和预期下航司提升票价几成共识；推荐估值较低、弹性较大的三大航H股和明年业绩改善确定性较高的春秋航空。核心机场虽受新政的增量限制，但结构优化和非航贡献仍有望支撑基本面和业绩。
