专栏名称: 渐近投研
顺势而为,循序渐近。
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停不下来的宽松

渐近投研  · 公众号  ·  · 2024-08-20 16:00

正文

在我们的宏观周期分析框架中,我们一般从五个维度的子周期来定位投资时钟中宏观周期的位置,包括 政策周期、金融周期、经济周期(内外需求周期)、库存周期和通胀周期 。上节课我们分析了政策周期和金融周期,这节课我们再来看看经济周期、库存周期和通胀周期的最新情况。

3、经济增长周期(实体总需求):外需不错,内需再次走弱

根据前面政策周期再次宽松、金融周期再次萎缩的分析,不难判断,整个实体的需求周期也大概率不容乐观。从实际的情况来看确实如此,尽管外需有所好转,但各个内需部门都相对低迷, 不仅看不到需求彻底走强的信号,反而出现阶段性回落的显著风险,经济增长再次走到了弱复苏区间的下沿

(1)制造业: 一季度的回暖没能延续,制造业重回荣枯线以下。3-4月制造业表现很不错,PMI一度回升到50.8,但5月以来,由于终端需求表现不佳,制造业再次走弱,最近三个月都在荣枯线以下,7月PMI仅录得49.4。

从结构来看 ,一是终端需求不佳,内外需订单均再次回落,新订单和新出口订单分别回落至49.3和48.5;二是库存仍在去化周期,产成品库存和原材料库存均低于50,而且相较一季度都有所回落;三是通缩仍在继续,出厂价格仍低于50,且创近一年多新低。需求不佳叠加价格下行导致制造业投资再度走弱,1-7月制造业投资累计增速从一季度的9.9%降至9.3%。

(2)基建: 高增长基础上有所回落,但依然是托底经济的主力。1-7月不含电力的基建投资同比增长4.9%,相较去年全年的5.9%和今年一季度的6.0%都有所回落。但真正的基建主力,电力、煤气及水的生产和供应业投资1-7月同比增速依然高达23.8%,虽然比一季度的29.0%有明显放缓,但还是高于去年全年的23.0%。整个基建投资的短期回落和政府部门融资的松劲一致,也是经济阶段性回落的重要原因之一。不过,随着经济再次接近政策底线,预计接下来基建依然会发力托底经济。

(3)房地产: 销售端和投资端仍在持续下行,但下行速度没有更快。从销售端来看,1-7月全国的商品房销售面积同比下滑18.6%,比一季度的-19.4%略有好转,近1年的滚动销售面积从一季度的10.5亿平米进一步跌至9.9亿平米,实现了惊人的35连降,较2021年6月19.5亿平米的历史峰值已经大跌49%,马上接近2009年水平。高频数据来看,30大中城市销售面积在4月曾短暂超过疫情期间的2022年,但随后就再次回落,5月以来的表现依然是历史最差,而且相比倒数第二差的2023年差距还在扩大,没有任何好转迹象。

从投资端来看 ,情况也和销售差不多,1-7月新开工面积同比下降23.2%,降幅比一季度的27.8%有所收窄,近1年的滚动新开工面积从去年的9.5亿平米和一季度的8.9亿平米进一步回落至8.2亿平米,和2021年3月23.4亿平米的峰值相比缩水了65%。新开工面积TTM连续23个月低于销售面积,库存去化仍在进行。

从库存来看 ,去库存依然任重道远。7月全国商品房待售面积7.4亿平米,较一季度的7.5亿平米略有下降,但依然明显高于前两年的5.64亿和6.73亿平米。而且由于销售速度持续放缓,去化周期(待售面积/月均销售)从去年的7.2个月和一季度的8.6个月升至8.9个月,再次创下历史新高。从广义库存来看,正在施工的面积从一季度的67.9亿平米攀升至70.3亿平米,房地产去库存压力丝毫没有缓解。

(4)消费: 持续放缓。社会消费品零售总额1-7月累计同比增长3.5%,连续7个月放缓,相较一季度的4.7%继续下降。消费是收入的函数、投资的结果,所以只要投资和收入增长乏力,消费也好不到哪去。此外,物价的持续通缩也拉低了整体的消费品销售总额,但这本质上还是因为居民收入和有效需求的不足。

(5)出口: 唯一的亮点,但独木难支。去年四季度以来的出口复苏态势还在延续,5-7月单月出口增速都在7%以上,处于近两年来最高水平。近1年的滚动出口额从去年10月最低的3.37万亿美元、一季度的3.39万亿美元进一步回升至7月的3.46万亿美元,TTM的增速时隔13个月再次转正。

从高频数据来看,4月以来尤其是7月中国出口集装箱运价指数也明显攀升。从外围数据来看,全球制造业PMI也在稳步回升中,出口短期仍有支撑。不过,随着美国经济的超额储蓄消耗完毕,后续全球需求仍面临衰退风险,不能单纯指望出口拉动国内经济复苏,顶多是锦上添花。

综合内外需来看 ,整个实体经济的需求周期短期再次走弱,主要受内需中的房地产和消费拖累,但从中期来看,这更像是弱复苏过程中的正常波动 。核心原因是外生性政策刺激与内生性需求复苏的青黄不接,政策一发力,需求就阶段性好转,政策一松劲,需求就阶段性回落。预计接下来政策会再次发力,把经济稳定在弱复苏的合理区间。

4、库存周期:还没有明确的主动补库存信号

工业企业的产成品存货从2022年Q2开始去化,先是主动去库存,然后在2023年逐步转向被动去库存,截至6月已经去化24个月左右,1-6月工业企业产成品库存同比增长4.7%,较去年底的2.1%和今年一季度的2.5%都略有提升,但整体依然处于周期低位,去库存仍没有完全结束 ……






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