东易日盛年报&一季报点评：18全年业绩稳健，19Q1订单回暖， 家装龙头稳步发展【方正轻工徐林锋团队】

2018年，家装/公装/精工装收入同比分别增长12.9%/21.8%/533%。 ①A6业务稳步推进。 前端，新增13家门店至163家，与链家合作攫取流量入口，且预计平均客单价上升1-2万元；后端，升级产品体系，完善运营和考核指标，提升交付能力。 ②速美收入开始放量。 我们预计收入增速75%以上，前端，新增27家直营门店至48家，布局主流线上渠道；后端，系统磨合和店面调整基本到位，准时交付率和客户满意度提升。 ③其他业务高速增长，贡献业绩弹性。 设计方面，并购标的贡献收入增量，提升业务附加值；精装方面，发力装配式建筑，深化运营系统开发。 ④2019Q1收入维持稳健， A6主业稳健增长，新业务贡献增量。

①2018整体毛利率同比升0.3pct至37.2%，我们预计与高毛利的设计收入占比提升有关，工程/设计毛利率同比基本持平于32.6%/67.7%，家装/精工装/公装毛利率则分别为35.8%/60.0%/37.3%。销售费用率同比升0.8pct至16.9%，管理费用率同比降0.4pct至8.0%，主要因经营效率提升。②2019Q1整体毛利率下降1.3pct至31.0%，销售/管理费用率同比分别升1.2/0.8pct至23.9%/11.9%，主要系宣传投入加大。

①短期来看，一二线地产销售呈回暖趋势，地产竣工预计向上，公司Q1新签订单额同比增长8.7%，且在手订单充足（39亿元）。②长期来看，消费升级推动整装业态发展&市场集中度提升，东易作为龙头，可凭出色的前端获客和后端交付能力实现份额扩张。③分业务看，我们预计2019年A6继续异地拓展，与链家合作提供流量入口，业绩有望稳健增长；速美以调整门店&完善系统为主，夯实扩张基础，收入有望进一步放量；此外，开发软装进一步提升客单价，发力精装项目贡献收入增量。④后端来看，公司启动第二工厂建设以补充自有家具产能，完善易日通物流以提升供应链效率，持续加码系统研发，从而支撑交付。

我们预计2019-2021年公司 EPS为1.10/1.27/1.44元，对应PE分别为17.15/14.94/13.09X。 东易作为家装龙头，业绩增长确定性强，速美放量带来成长新动力，分红与估值具备吸引力（2018分红比率91%，股息率4.7%），维持强烈推荐。