【海通有色最新点评】紫金矿业：公开增发收购Nevsun，金属储量全面提升

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紫金矿业公告拟公开增发不超过80亿元，用以收购Nevsun Resources Ltd. 100%股权项目，发行价格不低于招股意向书公告前二十个交易日公司A股股票均价，或前一个交易日均价。 我们认为采用公开增发方式，有利于降低目前市场环境下融资失败风险，顺利募集资金。

储量提升，即核心竞争力提升。 按权益计算，此次收购公司将新增铜资源储量约825.3万吨，金资源储量约241.8吨，锌资源储量约187.7万吨，分别占公司现有储量的26.22%，18.32%和23.97%。因此，此次收购对于公司主营的三大金属储量整体提升十分显著，对于矿业公司而言，储量即是核心竞争力，紫金矿业的国际行业地位也得到提升。

Nevsun拥有Timok铜金矿及Bisha铜锌矿两大核心资产，其中Timok铜金矿尚未开发，Bisha铜锌矿为在产矿山。Timok铜金矿资源储量大，且上带矿品位高，我们预计未来有望为公司创造较为可观的利润；Bisha铜锌矿2018年1-9月利润为2312万美元。

Timok：高品位铜金矿待开发。 Timok铜金矿位于中东欧的塞尔维亚，目前尚未开发。Nevsun持有其上带矿100%权益，目前持有下带矿60.40%权益（可能稀释至46%）。上带矿探明+控制资源量为铜金属量105万吨（平均品位3.7%），金金属量220万盎司（平均品位2.4克/吨）；下带矿推断资源量为铜金属量1430万吨（平均品位0.86%），金金属量960万盎司（平均品位0.18克/吨）。按最终权益核算，Nevsun在Timok铜金矿的权益铜金属量为786万吨，金金属量为219吨。

根据Hatch等编制的预可研报告，Timok上带矿项目计划从2020年开始建设，预计2022年建成试产，项目初始资本开支5.74亿美元，其中达产的前三年年均产铜可达14.8万吨。Timok上带矿C1现金成本为0.92美元/磅，如果以铜价3.15美元/磅、贴现率8%计算，Timok上带矿IRR高达80%。

Bisha：主产锌+伴生铜。 Bisha铜锌矿位于非洲厄立特里亚。Nevsun持有Bisha铜锌矿项目60%权益，该项目为在产矿山。Bisha铜锌矿探明+控制资源量为锌金属量149.4万吨（平均品位4.34%），铜金属量34.7万吨（平均品位1.03%），金金属量21吨（平均品位0.60克/吨）。

Bisha铜锌矿目前采剥能力为2000万吨/年，选矿设计产能为240万吨/年。Bisha2017年度生产锌金属产量约9.5万吨，C1现金成本为0.97美元/磅，如计入副产品，C1现金成本为0.88美元/磅；铜金属产量约0.8万吨，C1现金成本为1.72美元/磅。此外，公司还有Harena、Asheli等矿段拥有较大资源储量。