造纸数据周报12.30-1.5：APP拟受让博汇纸业控制权，白卡纸价持续上行【华西轻工徐林锋团队】

►   木浆系：浆价低位震荡，文化纸延续高景气度。

原材料木浆：库存压力仍存，浆价维持低位震荡行情。 本周国内木浆均价为4009元/吨，较上周上涨0.3%，外盘来看，阔叶浆、针叶浆报价比较平稳，小鸟、银星CFR现货价分别报于460美元/吨、570美元/吨。2019年12月青岛港、常熟港、保定库纸浆库存分别为105、48、6.8万吨，同比分别上涨+9.4%、-3.0%、+4.6%，环比分别上涨+1.9%、-5.0%、-26.3%，从历史区间来看，港口库存量仍处较高位置，短期内浆价仍受较高库存压制，维持低位震荡行情。

文化纸：价格有所波动，高景气度仍存。 本周双胶纸、双铜纸价分别为6392、6167元/吨，双胶纸价格较上周下跌0.1%。双胶纸价格虽有所波动，但当前供需稳定，高景气度仍存。

►   废纸系：国废价格持续攀升，包装纸盈利承压。

废纸：国废价格持续攀升。 本周国废均价2244元/吨，较上周上涨1.1%，延续上周上涨趋势，外盘美废3#/8#/9#报价保持稳定。进入2020年来，随着外废额度如期缩量，废纸供需面偏紧，我们预计短期内废纸价格仍将处于上行通道。

包装纸：纸价稳定，盈利承压。 本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4210、3495元/吨，均持平上周。废纸价格上涨情况下，包装纸价稳定，盈利承压。据我们测算，箱板纸吨毛利润亏损约31元/吨，亟待修复。

►   白卡纸：APP拟受让博汇纸业控制权，集中度确定性提升，纸价持续上行。

2019年12月31日，博汇纸业与APP（中国）签署《股权转让意见书》，拟向APP（中国）转让博汇纸业100%股权。若转让顺利完成，APP（中国）旗下白卡纸产能约占市场47.6%。在当前白卡纸生产线投产要求高，尾部企业难以大幅扩张情况下，我们认为白卡纸集中度确定性提升。本周白卡纸均价5810元/吨，较上周上涨1.1%，纸价持续上行，吨毛利润约1092元/吨，处于较高区间。

投资建议：

维持行业“推荐”评级。 文化纸受益低浆价，吨盈利逐步提升， 推荐太阳纸业； 废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸品，包装纸盈利有望修复， 受益标的玖龙纸业、山鹰纸业； 白卡纸涨价函有望平稳落地， 受益标的博汇纸业。

风险提示：

原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。

木浆系：浆价低位震荡，文化纸高景气度仍存

价格方面， 本周国内木浆均价为4009元/吨，较上周上涨0.34%，年初至今均价4022元/吨。国外木浆来看，小鸟CFR现货价460美元/吨，银星CFR现货价570美元/吨，均与上周持平。

纸浆库存压力仍存

2019年12月青岛港、常熟港、保定库纸浆库存分别为105、48、6.8万吨，同比分别上涨+9.4%、-3.0%、+4.6%，环比分别上涨+1.9%、-5.0%、-26.3%，从历史区间来看，港口库存量仍处较高位置，短期内浆价仍受较高库存压制，维持低位震荡行情。

文化纸：价格有所波动，高景气度仍存

本周双胶纸均价为6392元/吨，较上周下跌0.1%，年初至今均价6383元/吨；据我们测算，本周双胶纸吨毛利润约1358元/吨，较上周有所下降。

本周双铜纸均价为6167元/吨，与上周持平，年初至今均价6167元/吨；据我们测算，双铜纸吨毛利润约1145元/吨，在木浆价格上涨情况下，吨毛利润有所下滑。

生活用纸：价格&吨盈均下滑，预计后续纸价仍有下降趋势

本周生活用纸均价6565元/吨，较上周下跌0.3%，年初至今均价6570元/吨。生活用纸延续之前的价格下跌走势，本周生活用纸吨毛利润约784元/吨，成品纸价跌叠加原材料上涨，吨毛利润较上周有所下降。

废纸系：国废价格持续攀升，包装纸毛利率承压

价格方面， 本周国产废纸均价2244元/吨，较上周上涨1.1%，年初至今均价2256元/吨；外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/125/145美元/吨，均与上周报价持平。

包装纸：原材料价格上涨，包装纸毛利润承压

本周箱板纸均价4210元/吨，持平上周，年初至今均价4210元/吨；据我们测算，本周箱板纸吨毛利润约-31元/吨，废纸上涨情况下，箱板纸价保持稳定，吨毛利润下滑，毛利率承压。

本周瓦楞纸均价3495元/吨，持平上周，年初至今均价3495元/吨；据我们测算，瓦楞纸吨毛利润约300元/吨，吨毛利润较上周有所下降。

白板纸：行情稳定，毛利率略有下滑

本周白板纸均价为4140元/吨，持平上周，年初至今均价4140元/吨；据我们测算，本周白板纸吨毛利润约259元/吨，较上周有所下降。

白卡纸：APP拟受让博汇纸业控制权，白卡纸集中度确定性提升

• 2019年12月31日，博汇纸业实际控制人杨延良及其配偶李秀荣与金光纸业签署的《股权转让意向书》，拟协议转让所持博汇集团100%的股权。博汇集团持有公司无限售流通股约3.8550亿股股份，占公司总股本的28.84%。金光纸业及其一致行动人在上述转让前已经直接持有公司约2.6737亿股股份，此次转让后，金光纸业及其一致行动人将直接和间接持有公司合计约6.5287亿股股份，占公司总股本的48.84%。此次权益变动完成后，公司控股股东仍然为博汇集团，公司实际控制人将由杨延良变更为黄志源及其家族成员。

• 我们认为，在环保趋严、供给侧结构性改革、落后产能加速出清情况下，白卡纸产能逐渐向龙头企业靠拢。目前APP（中国）白卡纸产能约占29.5%，博汇纸业白卡纸产能约占18.1%，APP受让博汇纸业控制权后，二者市占率产能将约占47.6%。由于白卡纸产线投产要求较高，尾部企业难以大幅扩张，未来白卡纸集中度确定性提升。

• 价格方面，本周白卡纸均价5810元/吨，较上周上涨1.1%，年初至今均价5810元/吨；据我们测算，本周白卡纸吨毛利润约1092元/吨，成品纸价上涨推涨吨毛利润。

原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。