资金面
：央行公开市场7天期逆回购净回笼8亿元，操作利率持平1.50%；2月LPR报价出炉，5年期和1年期利率均维持不变；全天资金趋紧，维持资金紧平衡状态，CNEX资金情绪指数由52上升至58，银行间加权资金价格仍维持高位水平，存单价格连续走高已至2以上。
利率市场回顾
：盘初资金面仍未明显转松，长债收益率普遍小幅抬升，OMO净回笼8亿，资金面紧张态度仍未缓解，午后交易盘卖出力量增强，现券收益率整体上行幅度再扩大，呈震荡上行趋势直至收盘，中短债上行趋势较强，长债整体窄幅震荡。银行为买入主力，基金、证券为主要卖方。
以十年期国债活跃券240011为例：盘前第一笔成交在1.6575，由于资金持续趋紧，盘初现券收益率集体上行，国债期货快速下挫，A股三大指数低开高走，集体翻红，后在股债跷跷板效应下，股市再度翻绿，国债期货各期限下挫后均逐步回暖，其中T2506涨势较强率先翻红，现券收益率有所回落后继续震荡上行；午后现券收益率整体上行幅度扩大，其中中短债涨幅较强，两年期国债活跃券240019大幅上行超8BP至1.4825，两年期国开债活跃券240202收益率上行至1.6700，倒挂3Y、5Y国开债活跃券，国债期货各期限至尾盘跌幅扩大；截至下午国债期货收盘，十年期国债活跃券240011的收益率高点达到1.6525，国债期货全线收跌，各期限现券收益率以上行趋势收尾。
当前资金仍为主要约束项，下半月同业存单大量到期，银行负债端压力明显；央行8亿净回笼表现当前债市资金偏紧的状态可能持续，可能也有另一种压力测试的意味在内；虽然税期今天结束，但目前看空情绪仍占主导，关注回调中可能出现的负反馈。
黄金篇
近年来，黄金市场波澜壮阔，价格屡创新高。自 2022 年年末至今，伦敦金现价格从每盎司 1650 美元的低点一路飙升至约 2940 美元，涨幅高达 78% ，涨势十分惊人。目前，市场对黄金价格的预期依旧相当乐观。瑞银预测，2025 年下半年黄金价格有望突破每盎司 3200 美元，在触及这一高位后，价格将逐步回落，到 2025 年年底可能稳定在 3000 美元左右；高盛则预计，年底黄金价格将攀升至 3100 美元；中金也认为，今年黄金价格有望突破 3000 美元大关。
黄金，作为一种天然货币，在人类历史上一直占据着特殊地位。不过，1971 年布雷顿森林体系的瓦解，彻底终结了黄金作为货币的时代，美元取而代之，引领世界进入信用本位时代。此后，黄金的货币属性逐渐淡化，但其金融属性却日益凸显，其定价逻辑在历史进程中不断演变，在当下金融市场中大放异彩。
回溯历史，1944 年建立的布雷顿森林体系，确立了美元与黄金挂钩（35 美元兑换 1 盎司黄金）、其他国家货币与美元挂钩的固定汇率制度。表面上，黄金价格被锁定在 35 美元 / 盎司，但实际上，随着美国经济实力的起伏以及国际收支状况的改变，黑市上的黄金价格已开始出现波动。1971 年，美国宣布停止向外国政府或央行兑换黄金，各国纷纷放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，黄金价格自此开始自由波动。随后，两次石油危机爆发，全球通货膨胀加剧，黄金作为保值资产，需求急剧增加，价格从 1970 年的约 35 美元 / 盎司一路涨至 1980 年的约 850 美元 / 盎司。到了 20 世纪 80 年代和 90 年代，全球经济逐渐稳定，通货膨胀得到缓解，黄金价格进入相对调整期，在波动中有所下降。可以说，在 21 世纪之前，黄金价格的波动逻辑围绕着制度变革、地缘政治冲突、经济形势变化以及通货膨胀等多种因素，经历了从相对稳定到波动加剧的过程。
进入 21 世纪，2000 年互联网泡沫破灭，大量投资者资产受损，对股票等资产信心受挫，急需寻找新的投资途径来实现资产的保值与增值，黄金作为传统避险资产的优势此时充分显现。从 2008 年初的约 800 美元 / 盎司涨至 2011 年的近 1900 美元 / 盎司，涨幅达 137.5%。为应对 2008 年金融危机及后续经济复苏问题，全球主要经济体央行纷纷推行宽松货币政策，大量增发货币。投资者为抵御货币超发带来的潜在通胀风险，纷纷大举买入黄金。这一时期，黄金与美元指数呈现出极强的负相关性，2000 - 2011 年，美元指数从 120 降至 71.5。此后，美元和黄金的波动幅度有所收窄，但依旧保持负相关关系。然而，2020 年后，二者走势逻辑发生巨大转变，黄金和美元竟然同时走强，美元指数从 90 最高上行至 114.7，黄金价格也从 1530 美元 / 盎司涨至 2942 美元 / 盎司。这背后的逻辑究竟发生了怎样的转变呢？
从黄金的需求结构来看，在黄金的五大需求中，珠宝需求占比 40 - 50%，投资需求占比 20 - 25%，央行购金占比同样在 20 - 25%，工业科技需求占比仅 6 - 7%，其他需求占比也相对较小。
鉴于黄金的工业科技和其他需求整体占比较小，对金价影响有限，在此暂不深入讨论。从商品属性角度分析，全球央行的购金行为无疑是本轮金价上涨行情的主要推动力。2022 - 2024 年间，中国、土耳其、波兰、新加坡、印度、卡塔尔等新兴经济体央行购金表现尤为显著。世界黄金协会调查显示，央行增购黄金的原因众多，与 2019 - 2021 年相比，2022 - 2024 年新增了担忧制裁、担忧系统性金融风险以及对冲地缘风险这三点因素，其中担忧系统性金融风险和地缘对冲风险是央行加大黄金购入的关键原因。2022年以后，俄乌冲突、巴以冲突等地缘冲突不断，全球经济形势复杂多变，黄金的避险需求大幅攀升，导致黄金价格出现明显的地缘风险溢价。此外，本轮主要黄金买家为新兴经济体，这意味着这些国家在主动降低对美元资产的依赖，减持美债，加快外汇储备资产的多元化配置，增加黄金持有。
综上所述，未来黄金价格的走势将主要受国际局势影响，包括地缘冲突和贸易冲突。其中，地缘冲突的发展主要看俄乌谈判的进展情况，全球贸易形势则需关注特朗普政府对全球的征税进程。预计未来世界各国央行还会继续购入黄金，以增强自身经济的抗风险能力。对于个人投资者而言，并不建议盲目参与黄金炒作，但可以在价格回调时买入，作为资产配置的一部分。
