一、周报摘要
交运板块市场变化（本周）：本周，沪深300指数报收3667点，上涨1.2%；申万交运指数报收2836点，上涨0.8%，落后沪深300指数0.4%。二级子行业涨跌互现，涨幅最大的是物流板块，上涨2.55%；跌幅最大的是机场板块，下跌1.30%。个股本周上涨61家，未涨8家，下跌29家；涨幅最大的是华北高速，上涨33.20%；跌幅最大的是音飞储存，下跌6.93%。
海运数据回顾（本周）：（1）远洋干散：BDI指数报收901点，本周上涨3.6%；BCI指数报收1086点，本周上涨10.0%；BPI指数报收1091点，本周下跌4.1%；BSI指数报收754点，本周上涨1.3%；BHSI指数报收467点，本周上涨3.5%。CDFI指数报收647.77点，本周上涨4.9%。（2）沿海干散：CCBFI综合指数报收1079.65点，本周上涨4.0%。（3）集运：CCFI报收851.6点，本周上涨0%；SCFI报收922.22点，本周上涨11.5%。（4）远洋油轮：BDTI指数报收663点，本周下跌2.9%；BCTI指数报收563点，本周上涨0.7%。CTFI指数报收614.27点，本周下跌1.3%。
航空（本周）：（1）合计：运输量同比+17%，环比+6%；价格同比+2%，环比+5%；客座率84%，同比-1pct，环比+1pct。（2）国内：运输量同比+19%，环比+8%；价格同比+2%，环比+5%；客座率84%，同比-1pct，环比+1pct。（3）国际：运输量同比+14%，环比+3%；价格同比-2%，环比+2%；客座率83%，同比-2pct，环比+2pct。
铁路（五月）：2017年5月，铁路客运周转量为1065亿客公里，同比增长11.60%；货运周转量为2173亿吨公里，同比增长16.20%。
投资策略：经济复苏、治超、小客车购置税优惠多重刺激下，公路客货车流维持强劲；招商公路整体上市提升市场关注，加上利率企稳回落，维持公路推荐评级。5月快递件量增速重回30%以上，缓解此前市场的悲观预期；根据对主要电商GMV增速的分析，我们认为17年快递增速仍有望维持在30%以上；仅次于三通一达的百世和天天均处于亏损状态，缺乏融资能力的中小快递将会被逐步淘汰，经营格局逐步优化。个股重点推荐组合：南方航空、建发股份、福建高速、白云机场、韵达股份、外运发展。
风险警示：宏观经济大幅下滑
二、近期重点报告和调研
1、重点报告
（1）高速公路月报（2017.5）-招商公路整体上市，市场关注度显著回升
1）公路客货运输量：2017年5月，我国公路货运量为31.97亿吨，同比增长10.3%；公路货运周转量5709亿吨公里，同比增长9.7%；公路客运量12.13亿人次，同比下降2.4%；公路客运周转量790亿客公里，同比下降3%。公路普货运价指数为99.76，同比增长1.16%，环比下降0.23%；集装箱运价指数为95.18，同比增长1.17%，环比下降0.01%。
2）高速公路车流：2017年5月份，高速公路总车流量为78609万辆次（+15.7%）。客车流量59729万辆次（+14.9%），东、中、西部地区分别为32743万辆次、11383万辆次、15603万辆次，分别增长13.9%、15.5%、16.8%；7座及以下小客车流量56978万辆次，增长15.5%。货车流量18880万辆次（+18.2%），其中，东、中、西部地区分别为10553万辆次、4080万辆次、4247万辆次，分别增长17.2%、24.3%、15.4%。
3）固定资产投资：1-5月，公路建设累计完成投资6492亿元，同比增长32.7%；其中东部地区完成2012亿元，同比增长45.7%；中部地区完成1272亿元，同比增长22.9%；西部地区完成3207亿元，同比增长29.5%。
4）投资策略：16年9月以来，宏观经济复苏，叠加921治超，货车车流显著回升；17年小汽车购置税执行7.5%的优惠税率，拉动客车车流；客货车流维持强劲，高速企业中报仍有超预期可能。招商公路近期正式公告整体上市方案，板块关注度显著回升；利率企稳回落也有助于降低财务费用，并支撑板块估值水平。个股方面，推荐高股息率、业绩超预期的粤高速，路产业绩稳定+转型金融的东莞控股，以及低估值+货运反弹的赣粤高速。
（2）解读百世物流IPO-亏损中前进，多元化能否后来居上？
1）公司概况：相较于“三通一达”专注快递业务，百世物流多元化特征恒更为显著。本次IPO前，创始人周韶宁控制约47.4%的投票权，阿里系（阿里投资37.6%+菜鸟投资9%）控制46.6%投票权，共同控制公司经营。
2）快递业务：从快递市场格局看，顺丰和EMS（未上市）基本垄断商务件市场；通达系则占据电商件市场主要份额，其中尤其著名的是民营快递桐庐帮。从日均件量上看，快递市场格局较为清晰：1）商务件快递：顺丰（含部分电商件）和EMS日均件量分别为700万件和400万件；2）电商件快递：通达系（一线快递）日均件量都在600万件以上，规模最大的中通超过1200万件，规模最小的百世快递约600万件；京东、天天等二线快递日均件量约350-450万件；快捷、宅急送、全峰等三四线快递日均件量在100万件以下。2016年和2017Q1，百世快递完成业务量21.66亿件和5.72亿件，同比分别增长54.4%和52.4%。市占率逐步回升，追赶三通一达。
3）财务分析：2016年，百世物流实现收入88.44亿元（+68.3%），经营性亏损13.63亿元（亏损额同比扩大28.7%）。分业务来看，除开展最早的供应链业务盈利（毛利为正）外，收入占比最大的快递和快运业务毛利为负，对公司业绩产生较大拖累。
4）投资策略：依据对主要平台电商的分析，我们认为到2020年之前，行业增速在30%左右是大概率事件。仅此于三通一达的电商快递百世和天天均处于亏损状态，缺乏融资能力的中小快递企业经营状况更为糟糕，加速行业产能出清和竞争格局优化。我们预计17年快递行业增速会前低后高，而且龙头快递企业增速开始加剧分化，优势企业更加突出。个股重点推荐：（1）外运发展：低估值+快递影子股+国改预期；（2）韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来。
（3）中外收费公路上市企业连连看-公路板块再添新军， 基金或成发展趋势
1）中国高速公路供给充裕，收费公路政策调整势在必行。由于高速公路通行能力远高于普通道路，因此成为道路建设的重点。随着高速建设成本持续上升，但收费标准保持稳定，新建路产投资收益显著下降，高速企业纷纷拓展地产、金融等业务。考虑到庞大的高速建设计划，我们认为收费公路政策调整势在必行，包括完善特许经营制度、延长收费年限并采用更加灵活的收费标准。
2）板块不温不火，2010年后迎来首家上市公司。2009年以来，高速板块业绩稳定，主题和偏好驱动相对估值。横向比较看，15X PE和40%的分红比率对险资仍有吸引力。2010年东北高速分立上市后，招商公路成为首家高速上市公司，”分散参股+央企”是最典型的特征，为板块注入新鲜血液。
3）股息率是估值核心，麦格理基金独树一帜。从全球来看，公路上市公司包括公路经营企业和公路基金，大都高比率分红，股息率是核心估值指标。我们以4家A+H股上市公司进行比较，由于A股估值中枢持续下降，长期回报低于H股，股息率是A/H股溢价的关键指标。麦格理基金通过投资、管理并适时退出兑现资本利得，提高基金回报率，估值中枢略高于高速公路上市公司。
4）业务模式多样化，政策松绑后或可期待公路基金。对照招商局港口，分散投资降低业绩波动性，有利于高速公路企业估值水平。随着收费公路权益转让政策的放松，高速企业可借鉴普洛斯的业务模式，通过设立公路基金，实现存量资产证券化，回收现金并提升ROE。此外，TOT、土地增值开发、公路养护市场都是可行的发展方向。
（4）快递5月数据速评-增速重回30%以上
1）5月，全国快递服务企业业务量完成33.4亿件（+32%），业务收入完成407.4亿元（+28.7%）。1-5月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为77.7，较1-4月上升了0.3
2）1-2月（+33.9%），3月（+28.1%）、4月（+25.7%），快递量同比增速持续下滑，由此市场一直担忧：今年快递增速可能会持续下滑。5月同比增速超预期回升，至少会在一定程度上逆转此前市场的悲观判断；同城快递和异地快递增速都显著回升，是5月份快递增速较快的主要原因，表明是行业的整体趋势，而非结构性因素；
3）2016年H1快递量同比增速为56.7%，下半年同比增速为47.7%，全年总体呈现前高后低走势。由于基数原因，预计2017年行业同比增速下半年高于上半年。依据对主要平台电商的分析，我们认为到2020年之前，行业增速在30%左右是大概率事件。同时行业格局持续优化，我们不应对行业太悲观。
4）个股推荐：外运发展：低估值+快递影子股+国改预期；韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来。
（5）大秦铁路-日均运量121万吨，仍处于历史高位
1）2017年5月，大秦线完成货物运输量3765万吨，同比增加46.96%。日均运量121万吨。2017年1-5月，大秦线累计完成货物运输量17429万吨，同比增长30.31%。
2）5月开始伴随水电增加，动力煤消费将处于传统淡季。5月份，全国6大发电集团日均耗煤量60.78万吨，仍高于15/16年同期的60.67/54.76万吨。6月第一周，6大发电集团日均耗煤量回升至64.82万吨，高于15/16年同比的58.26/59.47。
3）不考虑黄骅港产能扩张的基础上，大秦线3.6-3.8亿吨中期运量底逐步明晰。我们上调大秦线17/18/19年运量至4.0/3.8/3.8亿吨，预测公司17/18/19年EPS为0.76/0.72/0.72元，对应当前股价PE为10.9X/11.5X/11.4X。维持当前50%的分红比率，公司17/18年股息率4.5%/4.3%，考虑铁路改革和提高分红比率的预期，我们维持“强烈推荐-A”评级。
2、重点调研
（1）深圳机场
1）时刻释放：民航局容量评估55架次/小时，中南局批复49.5，年内计划增加到52，预计暑运时刻将有所增长。航班放行正常率4月勉强到80%，但是五六月（天气原因）开始有所下降。
2）国际化战略：公司希望将国际线（不含地区）客流由15年的160万提升到2020年的550万以上，占比从4%提升到10%，主要的措施包括：民航十三五规划中，深圳机场从干线机场升格为区域枢纽；市财政对国际航线的补贴力度大大提高；资源向国际航线倾斜，包括场区资源、时刻资源（16年90%增量时刻投入国际线）、费率折扣等。
3）非航业务：深圳机场国际线客流太少（500万客流是个门槛），短期免税业绩弹性难以体现。从品类上看，深圳的优势在烟酒，而浦东优势在化妆品，品类上存在劣势。入境免税377平米，月保底租金377万；出境面积1900平米，18年11月到期，目前营业额不到1亿元，业绩贡献比较有限。
4）资本开支：AB航站楼上市公司没有土地产权，建筑面积为15万平米，折旧约3000万/年。深圳土地资源稀缺，资产价值持续提升。相关规划预计17年底出台，但是站点等级（枢纽站/过路站）尚未明确，之后AB航站楼才能有具体业务安排。卫星厅投资70亿元（上市公司投资），预计2020年建成，折旧年限20-35年。
（2）中国国航
1）17年ASK增速指引：国内线ASK增长5%-6%，国际线ASK增长15%，合计9%-10%。国际线，分区域看澳洲增长40%，东南亚超过20%，欧洲超过10%，韩国线减少一半，日本线个位数增长。
2）5月，国内线ASK同比增长3%，票价同比增长5%，客座率微增0.5%；国际线ASK同比增长11%，票价同比下降5%，客座率同比增长2%。
3）一季度，公司票价提升1%，客座率提升3%，管理层希望将高客座率转化为票价。4月首都机场中跑道维修导致供给受限，公司借机提价。4月上半月，公司提价5%，客座率下降一个多点；4月下半月，公司持续提价，客座率也有所好转，4月整体国内线票价提升7%，客座率转正。5月前半月，国内线票价提升4%，下半月票价持续提升，当月实际增长5%。
4）国际航线票价水平：欧洲线恢复良好，个位数上升，部分时间两位数上升；美国线运力增投过多，个位数下降；日本线个位数上升；东南亚廉价航空竞争激烈，但票价基本转正；澳线40%运力增投，收益有20%的下滑。
（3）外运发展
1）货代业务和华贸物流的盈利能力差异：华贸物流产品更为综合，能够提供海运、陆运、联运综合合同；华贸物流在香港有空运团队，管理更加先进；虽然货代业务规模接近，外运发展业务遍布全国，但华贸业务集中于华东地区，对航空公司以及能力更强；华贸直接客户更多，有一些进口大客户；外运发展以出口为主，且代理客户比较多，盈利略低一些。
2）中外运敦豪有大量优质外资客户，合作时间较长，收费比较高；母公司网络成本折扣，共用运输网络。根据协议安排，除必要开支外，敦豪分配全部可供分配利润。中外运敦豪每年10月重新确定网络成本细节，去年10月开始按照美元结算，业绩比较稳定。中外运敦豪Q1利润同比增长超过18%，部分包含人民币兑美元升值因素。
3）公司17年经营目标：收入增长6%，利润总额增长11%（包括对敦豪的投资收益）。
