【估值曲线】
2024年11月，产业债估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4-7分别变化-25.83BP、-29.55BP、-35.06BP和-25.19BP。城投债估值曲线整体下行，其中3年期YY城投4-7分别变化-24.88BP、-27.51BP、-27.04BP和-20.91BP。
【产业评级调整】
本月下调万科企业股份有限公司至YY产业6-，晨鸣控股至YY产业8+，晨鸣纸业至YY产业7-，棕榈生态至YY产业8-，广汇汽车至YY产业8，广汇汽车服务至YY产业8-，中信保诚至YY产业4-，河南新郑农商至YY评级8-，锦州港至YY产业7，富通集团至YY产业8-，怡亚通至YY产业7-；上调南京创投至YY产业5。
【城投评级调整】
本月上调开封国有资产投资经营集团有限公司至YY城投6-。
1.YY
估值曲线变动
1.1
产业估值曲线月变动
2024年11月，产业债估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4-7分别变化-25.83BP、-29.55BP、-35.06BP和-25.19BP。
1.2
城投估值曲线月变动
2024年11月，城投债估值曲线整体下行。其中3年期YY城投4-7分别变化-24.88BP、-27.51BP、-27.04BP和-20.91BP。
2.
产业/金融债
2.1 YY
评级月变动
地产方面，
本月下调
万科企业股份有限公司
至YY评级6-
。
建筑施工方面，
本月下调
棕榈生态城镇发展股份有限公司
至YY评级8-，主要考虑：1）建筑施工项目回款情况较差，资金回收风险高；2）因施工项目放缓、财务费用支出较大和计提减值原因，连续亏损；3）债务压力显著；4）对外担保及未决涉诉规模较大，担保的合营企业出现债务逾期，存在较大或有负债风险。
轻工制造方面，
本月分别将
晨鸣控股有限公司
和
山东晨鸣纸业集团股份有限公司
下调1个子级，主要考虑：（1）晨鸣控股子公司晨鸣纸业及其子公司发生债务逾期，累计逾期的债务本息金额合计人民币18.20亿元，现金流紧张局面加剧。2）晨鸣纸业及子公司因欠款纠纷、商票逾期等原因被冻结银行账户。3）24年Q3以来，晨鸣纸业主要产品白卡纸价格持续走低，经营边际恶化。截至本11月18日，晨鸣纸业停机浆、纸产能703万吨，占总产能的71.7%。
汽车服务方面，
本月分别将
广汇汽车服务集团股份公司
和
广汇汽车服务有限责任公司
下调1个子级，主要考虑：（1）汽车经销商行业竞争加剧，价格战愈演愈烈，二者营收下滑，业绩由盈转亏；（2）偿债压力大，流动性紧缺；（3）广汇汽车正股已退市，且控股股东广汇集团拟将持有的广汇汽车股份24.5%股份转让给新疆金正新材料科技有限公司，交易完成后控制权将发生变更，但控制权变更事项仍存在不确定性，面临控制权变更风险；（4）广汇汽车股份为广汇汽车有限“21汽车G1”提供全额不可撤销连带责任保证担保，有一定或有风险。“21汽车G1”目前余额5亿元，将于24年12月到期，广汇汽车有限24年以来业绩下滑，偿债压力大，广汇股份面临一定或有负债风险。
非银金融方面，
本月将
中信保诚人寿保险有限公司
下调至YY评级4-，主要考虑：（1）保险业务转型过程不畅，公司原以储蓄险为主要产品，在市场波动阶段退保率高企；且在转型过程中由于压降储蓄保险比例导致保险收入有所下滑。（2）投资端承压，23年来资产减值损失严重，主要为权益类资产及保险资管产品价值下跌影响，高风险资产敞口仍较大。（3）23-24H1亏损导致偿付能力指标下降明显，24Q3受资本市场上涨影响指标有所回升，仍面临资本补充压力。本月将
南京市创新投资集团有限责任公司
上调至YY评级5，主要考虑：注入南京市产业发展基金有限公司100%股权。体现股东支持力度大，资产规模大幅提升和平台地位提升。
银行方面，
本月将
河南新郑农村商业银行股份有限公司
下调至YY评级8-，主要考虑：1）资本充足指标跌至负数，24年2月不赎回2亿元二级资本债。2）资产质量差，不良率高企，拨备水平严重不足，净利润出现亏损。
交运设施方面，
本月将
锦州港股份有限公司
下调至YY评级7，主要考虑：投资支出不多，自身资金平衡能力尚可，但非国企背景（大连港投控为第一大股东，但未控股）、规模小，盈利能力不强，抗风险能力偏弱，且涉嫌财务造假，18年-21年虚增收入86亿元，利润1.79亿元，且窟窿远不止这么大。
信息技术方面，
本月将
富通集团有限公司
下调至YY评级8-，主要考虑：“22富通01”二展，同时“21富通01”兑付日展期至25年4月，偿债情况持续恶化。
商业贸易方面，
本月将
深圳市怡亚通供应链股份有限公司
下调至YY评级7-，主要考虑：（1）毛利率呈下滑态势，主业盈利能力持续弱化；（2）经营净现流持续萎缩；（3）杠杆率持续处于高位，短债压力大，资产受限比例高；（4）在建工程转固进度缓慢，固定资产折旧年限高，需关注财报质量。
2.2 YY
隐含月变动
2024年11月产业主体隐含评级变好的数量偏多（变好：变坏=733:483）。
从YY评级来看，YY产业1-3和产业4-5的隐含评级变好的主体数量偏多，产业6-7隐含评级变坏的主体数量偏多。
细分到行业来看，所有行业隐含评级变好的主体数量相对较多。
3.
城投债
3.1 YY
评级月变动
本月上调开封市的
开封国有资产投资经营集团有限公司
至YY评级6-，开封市平台的评级有一定倒挂，认为开封国投的信用资质不比开封城运（和开封经开为一套班子）差，主要考虑：（1）开封国投为开封市管3大平台之一，三家分别为开封发投、开封国投和开封文旅。（2）开封国投负责开封示范区和城墙里古城区之外的城区基建，并和区县合资成立园区公司建设产业园区，实控下属新宋风、水务和自然资源公司，对他们进行考核，成员公司也必须由国投集团提名，不同于上次调研全部松散化管理的信息；对下属祥符区和杞县公司（非园区项目公司）只管资金、财务、投资和担保等，人事任命还是由区里来；开封国投24H1末总资产755.51亿元，不完全管理的子公司祥符区国投24H1末总资产103.27亿元，杞县水投54.97亿元，二者占开封国投总资产的20.94%，扣掉后开封国投总资产还有597.27亿元。（3）开封城运为传统城投公司，是开封发投下属子公司，不是三家市直管公司，层级比开封国投略低，过去在开封市西部的示范区城建投入大，目前资金紧张，需要找开封国投借钱。
3.2 YY
隐含月变动
2024年11月城投主体隐含评级变坏的数量相对多（变好：变坏=791:1209）。
从YY评级来看，所有评级城投主体隐含评级变坏的主体数量均偏多。
细分到区域来看，各区域隐含评级变坏的主体数量均相对较多。
4.
债市热点
4.1
热点个券（前台成交）
（1）延安城市建设投资(集团)有限责任公司
“五矿信托-共兴10号集合资金信托计划”于2024年9月23日到期，本金逾期超2个月。融资人为延安城市建设投资(集团)有限责任公司（YY6），担保人为延安市新区投资开发建设有限公司(YY7+)。据传延安市级领导高度重视舆情，舆情曝出后一周内已协调偿债资金来源，并顺利完成兑付。
