互联网珠宝第一股的穷途末路，三个经验让你远离被割

“生态”啥玩意？挣钱不？

第一层担忧来源于 “生态”故事里的市值泡沫 。

不是时钟专门跟券商研报过不去，实在是有的报告里面用语过于“风骚”。让人看完之后苦笑不得，无所侍从。

这里引述某篇研究报告的中的一段原文，他是这样描述刚泰控股的发展前景——

公司坚定布局珠宝产业链，从黄金开采不断向珠宝饰品品牌经营延伸，与此同时销售模式向“互联网＋”及线上线下全渠道融合的 O2O 模式升级。经历从生产型向“生产＋全渠道销售＋金融服务＋娱乐营销”转型拓展，公司以“珠宝 O2O 为核心，金融服务和泛文娱为两翼”的“互联网珠宝生态圈”基本成型。

是不是很腻害！为什么不上天呢？

翻一些老资料，就会发现关于这个“生态圈”的故事还挺丰富。

刚泰控股早期的主业是地产和钢铁贸易，公司从2011年开始进行战略调整，进军黄金珠宝领域。

从财务特征上看，公司的核心主业还是做贸易，只不过换了品种。

贸易业务有一个特点，那便是量大利薄，听起来非常不性感。虽然黄金贸易感觉上会比钢材贸易强一些，但仍然远远不够。

想要得到韭菜们的青睐，必须要有大的格局。于是刚泰控股的画地图之旅就此开始。

刚泰控股的“互联网珠宝生态圈”

2012年8月15日，公司通过发行股份购买资产斥资26亿收购了大冶矿业。大冶矿业拥有甘肃四和县某金矿的一项采矿权，其黄金探明储量达76.44吨，还有很多的探矿权。

大冶矿业原来是大股东旗下的资产，这笔并购的溢价率也高达31倍。这里不多说关联交易的合理性问题，至少在接下来的几年里，刚泰控股的黄金生意还不错。

从2015年开始，刚泰控股掀起了第二轮并购高峰。

先是在2015年3月花3亿收购了国鼎黄金；10月，依靠定增募来的32.65亿，收购珂兰商贸（6.6亿）和瑞格传播（4.4亿）；12月再度以1.7亿元的对价收购了优娜珠宝37%的股份。

国鼎黄金是一家黄金贸易企业，珂兰商贸和优娜珠宝主要做钻石珠宝的贸易和零售。瑞格传播传播的主业则是娱乐营销。

到此为止，刚泰控股的地图也差不多画好了。

但如果翻一下刚泰控股并购标的财务报告，你就会发现这些企业其实都不怎么挣钱。

比如花3个亿收购的国鼎黄金，2014年底的净利润只有1900万；花6.6亿收购的珂兰商贸，2015年上半年净利润只有920万，2014年还是亏钱的；花4.4亿收购的瑞格传播，2015年上半年净利润只有872万。

所谓的珠宝 O2O的“核心”、金融服务、泛文娱的“两翼”，在财务报表上压根没有什么存在感，撑场子的还是利薄的黄金批发。

但这不重要！

一家以贸易为主业的上市公司能值多少钱呢？可如果是一个“互联网珠宝生态圈”，那估值就不一样了。

第二个需要担心的是刚泰控股 水涨船高的营业周期 和 鬼影迷踪的存货 。

营业周期是指企业“取得存货—销售产品—收回现金”所消耗的时间。营业周期增加通常意味着企业经营效率的下降。

2014年-2107刚泰控股净利润持续增长，这也是引发乐观情绪的重要原因。但容易忽略事实则是公司营业周期的持续增长。

2014年刚泰控股的营业周期仅仅只有60天，2015年为71天，到了2016年激增为141天，2017年则“基因突变”为340天。

2014-2017年营业周期增加

营业周期增加也意味更高的流动资产的资金占用。刚泰控股的经营性现金流缺口在2016-2017年达到历史峰值；公司面临着极大的流动性压力。

拆分来看，导致刚泰控股营业周期增加的主要原因是存货周转变慢了。

2014年底刚泰控股存货周转天数只有36天，即一年内可以将“进货—销货”循环进行10次；而到了2017年，刚泰控股的存货周转天数已经变成271天，即一年内“进货—销货”循环只能进行1.5次。

从账面数来看，2017年底刚泰控股存货净值已经高达60亿，约2014年底的8倍，占到公司总资产规模的46.5%。

根据公司的业务性质，这个存货绝大部分应该是黄金珠宝钻石，这是在人造了宝藏么？

更超自然的现象是，2017年底60亿的账面存货里竟然有33.7亿是“发出商品”。

啥叫“发出商品”——就是这些存货账上记了，仓库里却没有，你问他是咋回事，他告诉你这些货已经发给客户了，只是他们还没收到。

所以，在2017年12月31日这个时间点，公司有价值33个亿的黄金珠宝“在路上”。

2017年报中的异常的“发出商品”

更狗血的剧情还在后面。到了2018年，这些“在路上”的存货终于到家了，发出商品科目余额下降到1.09亿元。但匪夷所思的是，公司的账面存货中却又增加了37亿元的翡翠原石和玉器。

报表显示， 1年之间，刚泰控股买了37个亿的翡翠。

这种报表把会计师都吓跑了，当年众华会计师事务所因为“翡翠类商品的可变现净值难以判断”出具了无法表示意见的审计报告。