晨会聚焦241023

【宏观与策略】

• 宏观月报:宏观经济宏观季报-三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性

• 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望：央行调降政策利率，10月市场利率预计下行

• 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十七期)-市场情绪回稳，赚钱效应上行

【行业与公司】

• 医药生物周报（24年第43周）:辅助生殖加速纳入医保，预计带动国内IVF需求量提升

• 计算机行业2024年10月投资策略:化债政策超预期，深度关注AI基建

• 卫星化学(002648.SZ) 财报点评:第三季度扣非归母净利润同比增长32%，看好公司长期成长

• 杭州银行(600926.SH) 财报点评:净息差趋稳，拨备充足

• 山金国际(000975.SZ) 财报点评:低成本优势突出，新项目收购完成交割

• 卧龙电驱(600580.SH) 深度报告:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域

宏观月报:宏观经济宏观季报-三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性

2024年10月18-19日国家统计局发布三季度GDP相关数据：

1、三季度，国内现价GDP约为33.3万亿元，不变价GDP同比增长4.6%，较二季度小幅回落0.1个百分点；

2、三季度，第一、第二、第三产业现价GDP分别约为2.7、12.5、18.1万亿元，不变价同比分别增长3.2%、4.6%、4.8%；

3、前三季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动分别为2.4、1.3、1.1个百分点，对GDP同比的贡献率分别为49.9%、26.3%、23.8%。

传统产业持续低迷在三季度开始拖累与创新相关产业的发展。

前三季度中国实际GDP同比分别为5.3%、4.7%、4.6%，二、三季度持续回落。三季度中国工业GDP和建筑业GDP增速均明显回落，这与二季度建筑业GDP增速明显下行时工业GDP增速却保持平稳的经济增长结构明显不同。三季度国内经济增长结构显示，传统产业持续低迷抑制了与创新相关产业部门的发展。

三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性。

三季度中国内需（消费+投资）对GDP当季同比的拉动较二季度下降1.6个百分点至2.5%，2.5%是历史上除了2020年一季度和2022年二季度这两个疫情影响最严重时期之外最低的读数，当前加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求的重要性异常突出。

增量政策发力，四季度国内实际GDP同比有望回升至5.0%上方。

九月底以来国内各项新增货币和财政政策逐渐落地，四季度的稳增长效应值得期待。预计2024年四季度中国实际GDP同比增速约为5.1%，全年中国实际GDP同比约为4.9%,顺利完成5.0%左右的增速目标。

风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

董德志（S0980513100001）

固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望：央行调降政策利率，10月市场利率预计下行

海外货币市场指标跟踪：美联储降息幅度超预期，美债短期利率快速下行； 国内货币市场指标跟踪——价：9月季末流动性收紧，银行间和交易所回购利率大多小幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-1BP、18BP、5BP和19BP，短期债券收益率方面，多数1年期短债收益率上行；国内货币市场指标跟踪——量：9月银行间和交易所隔夜成交量的占比较上月下降；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估9月和10月超额存款准备金率分别为1.5%和0.9%；10月资金瞭望：9月末央行调降MLF和7天逆回购利率，10月市场利率预计跟随政策利率下行。

证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）；

董德志（S0980513100001）；

赵婧（S0980513080004）；

李智能（S0980516060001）；

季家辉（S0980522010002）

策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十七期)-市场情绪回稳，赚钱效应上行

市场成交量略有下降。上周（20241014-20241018）全市场成交量略有下降，沪深两市成交额位于2024年至今的97.5%分位数水平（前值为100.0%）。市场情绪有所回稳，成交热度仍处年度高位。

成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度保持上升趋势，个股层面成交额集中度保持上升趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势。

赚钱效应上行。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为11.59%，相比前值上升4.87个百分点。全A涨跌中位数为3.19%，较前值上升9.46个百分点。Top25%分位数为8.00%，较前值上升11.67个百分点。Top75%分位数为0.43%，较前值上升8.9个百分点。

行业换手率增加。上周换手率最高的三个一级行业为：计算机（32.29%）、社会服务（22.28%）、电子（19.98%）。上周换手率最低的三个一级行业为：石油石化（2.06%）、银行（2.09%）、交通运输（5.07%）。

机构调研强度增加。从行业层面的机构调研强度看，机械设备（7.94%）、电子（7.07%）、计算机（6.10%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为0.58。从边际变化看,沪深300的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了0.25。

股市资金净流出。上周股市资金净流出883.25亿元，较前值多流出了3746.31亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加300.35亿元；（2）重要股东增持10.28亿元；（3）ETF流入144.67亿元；（4）新发偏股基金7.35亿元；（5）IPO21.67亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持31.98亿元；（8）ETF流出1292.24亿元。

从资金流入流出来看，较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少1108.94亿元；（2）重要股东增持减少5.88亿元；（3）ETF流入减少1669.30亿元；（4）新发偏股基金增加0.82亿元；（5）IPO增加13.42亿元；（6）定向增发减少13.00亿元；（7）重要股东减持增加1.44亿元；（8）ETF流出增加961.16亿元。

资金流出风险降低。上周限售解禁家数为88家，较前值增加40家。限售解禁市值为506.63亿元，较前值增加262.21亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为259.08亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电力设备（133.81亿元）、有色金属（62.06亿元）、电子（51.23亿元）。有12个行业没有限售解禁出现。

风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）；

联系人：郭兰滨

医药生物周报（24年第43周）:辅助生殖加速纳入医保，预计带动国内IVF需求量提升

本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨2.30%（总市值加权平均），沪深300上涨0.98%，中小板指上涨2.88%，创业板指上涨4.49%，生物医药板块整体上涨1.04%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨2.98%，生物制品上涨0.85%，医疗服务上涨1.18%，医疗器械下跌0.47%，医药商业上涨0.73%，中药下跌0.45%。医药生物市盈率（TTM）30.80x，处于近5年历史估值的50.04%分位数。

10月起新增5省将辅助生殖纳入医保，预计将加速我国辅助生殖服务市场规模扩张。据各省医保局官网消息，10月以来新增湖南、四川、山西、广东、云南将辅助生殖纳入医保。以四川为例，在支付政策上13项辅助生殖医疗服务项目不设起付标准和乙类先行自付比例，职工医保和居民医保分别按70%和50%的比例直接结算，且每人终身限定支付2次。在四川省管三甲公立医疗机构，“取卵术”定价为2157元/次，职工医保可报销1509.9元，自付仅需647.1元；居民医保则可报销1078.5元，自付1078.5元，患者费用负担显著减轻。截至目前，全国已有24个省市及新疆生产建设兵团将辅助生殖纳入医保范围。庞大的人口基数和不断增加的不孕率使我国IVF治疗的长期市场空间十分广阔。近两年陆续有众多省份将辅助生殖纳入医保支付范围，有效降低了患者的经济负担，预计将加速不孕人群对辅助生殖的需求增长。

microRNA相关研究获2024年诺贝尔生理学或医学奖。2024年10月7日，瑞典卡罗琳医学院宣布将2024年诺贝尔生理学或医学奖授予科学家维克托·安布罗斯（Victor Ambros）和加里·鲁夫昆（Gary Ruvkun），以表彰其发现microRNA（miRNA，微小核糖核酸）并揭示其在转录后基因调控过程中的机理。该技术在医药领域的应用主要有诊断&预后生物标志物及肿瘤治疗等。

风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

证券分析师：张佳博（S0980523050001）；

马千里（S0980521070001）；

联系人：贾瑞祥

计算机行业2024年10月投资策略:化债政策超预期，深度关注AI基建

化债政策超预期，利好计算机多板块。在10月12日的国务院新闻发布会上，财政部部长蓝佛安宣布了一系列财政政策，旨在逆周期调节、稳定增长和扩大内需。这些政策包括增加地方债务额度以化解债务风险，发行特别国债以支持国有银行补充资本，利用专项债券和税收政策稳定房地产市场，以及加强对困难群体的财政支持。国信计算机认为，这些措施将利好计算机企业，特别是那些服务于政府客户的企业，因为它们将促进项目推进和新业务投资，提升行业景气度。同时，财政部对科技领域的支持和地方政府的设备更新计划将进一步推动计算机产业的发展。

我国AI基础建设进入高速发展期，AI基建成为市场关注重点。AI基础设施行业经历了起步、快速发展、崛起和深度应用四个阶段，目前进入深度应用阶段，行业应用范围广泛扩展至金融、医疗、制造等领域，创新生态逐渐形成。技术方面，优化、跨模态AI以及自动化和自适应能力等方面取得显著进展。中国AI基础设施市场规模从2019年增长至2022年的1117.8亿元，年复合增长率为36%，预计到2027年将增至6008.1亿元，年复合增长率达39.98%。随着大型AI模型和数据应用的落地，市场对算力的需求急剧上升，市场关注点转向国产AI算力和AI技术的实际应用，国产AI芯片公司在技术迭代和量产上取得进展，政府对AI应用落地的支持不断增强。

投资建议：当前政府化债工作持续推进，计算机企业下游政府端客户众多，化解地方债务一方面利好存量项目推进，另一方面也能够刺激增量业务投入，行业景气度预期上行。同时，财政部加大对科技等领域的支持力度，各地方政府积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作，进一步刺激计算机产业发展。

AI基础设施行业具有巨大的市场潜力和投资价值，未来国家政策可能对AI领域的硬件和软件带来支持。硬件方面，建议关注中国软件国际、海光信息；软件方面，建议关注金山办公、新国都、万兴科技等。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；云厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期；国产AI算力芯片导入不及预期等。

证券分析师：熊莉（S0980519030002）；

库宏垚（S0980520010001）

卧龙电驱(600580.SH) 深度报告:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域

公司是全球电机行业老牌企业，并且积极布局新能源业务。公司成立之初就专注微分电机及控制器产品，后续通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局。公司2023年在国内电机市场份额为6.2%，位居国内第一。在全球低碳发展背景下，公司2013年开始投资布局分布式光伏，并且在2022年整合自有资源布局储能设备产品。

设备更新与以旧换新政策推动，公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力，工业电机需求稳中向好。国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下，日用电机需求快速增长。公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌，有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时，公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓，助力收入快速增长。

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