首日破发！资本热捧的知乎，这么不缺钱，为何难盈利？

一、知乎破发？想说爱你不容易

3月26日晚间，中文世界最大的问答式社区，知乎，在纽交所挂牌上市，以每股ADS 9.5美元的价格，公开发行5500万股，筹资5.23亿美元，用于产品和服务的开发、营销和用户的增长、研究与开发技术，以及一般公司用途，包括潜在的战略投资和收购。

奈何出师不利，知乎上市首日便遭遇破发，最大跌幅近28%，当日收跌8.5美元/股，跌幅达10.53%。截止发稿，知乎最新市值约44.27亿美元。

来源：华盛证券

知乎破发的因素众说不一，有分析指出，知乎的上市时机不够好。适逢3月24日美国证券交易委员会（SEC）通过临时最终修正案，中概股闻声跳水一片，如百度股价自250多美元跌至214美元，网易股价从168美元跌回159美元。

在这样一个中概股普跌的时间点上，知乎的破发似乎显得更为情有可原。但我们仍忍不住去追问，知乎究竟价值几何？知识付费大潮之下是否暗流涌动？知乎的商业化变现之路未来将何去何从？

二、独一无二的知乎，无法复制的社区护城河

知乎十年。2011年初，周源带着“做一个分享知识、经验、见解和判断力平台”的初心开启的项目，甫一上线就受到李开复、马化腾等一众互联网大佬的热烈追捧，被誉为“知识精英们的精神家园”，其间专业的讨论、严肃的问答交流，堪为互联网公共讨论之表。

根据CIC调查，知乎被公认为中国最大、也是最值得信赖的在线内容社区，知乎的“贵族基因”绝无仅有，知乎的稀缺性人所共知——

从平台角度，知乎深耕内容问答领域十年，创作者产出3.53亿条内容，覆盖1000多个垂直领域与57.1万个话题，月均互动6.76亿条，截至20Q4，月活用户7570万。

来源：天风证券研究所

在媒介形式多元发展的今天，平台以内容为中心，持续积累和运营打造出认真、专业和友善的问答社区。正是这一社区氛围吸引了一大批见解独到、可信度高的内容创作者，由问题出发，聚集一批兴趣相投的人，再由人衍生出问答讨论以外的社交。

来源：36Kr、钛媒体、知乎《效果广告营销手册》、天风证券研究所

它不像IM的熟人高频沟通，也不像短视频的陌生人算法推荐，是介于两者之间的知识社群，使用者集中在高线城市的年轻用户，78.7%在30岁之下。用户粘性之高达到日活用户日均打开6.2次之多，在2020年3月，人均单日使用时长达到30分钟。

独特社区价值下，用户的粘性与创作者的热情共同推助知乎进入到一个内容与商业化正循环中。高质量内容使得知乎以低成本迅速扩展用户群体，同时保持较高的用户参与度和忠诚度。与同类知识社群相比，知乎的用户消费能力更强，整体留存率优秀，渗透率空间还也较大的开发空间。

投资人们当然也看到了知乎平台的活跃用户数，高内容质量和社区氛围的宝贵价值，纷纷一掷千金倾情押下重注。

来源：天眼查，瑞兽分析

与IPO同步的私募配售堪称阵容豪华：阿里、京东各自认购了1亿美元，原股东腾讯追加了3000万美元，莉莉丝游戏也认购了2000万美元，合计2.5亿美元。再加上上一轮入股的快手和百度，战略投资者纷纷躬身入局。

随着资本的涌入，知乎的商业化进程也不断加速，产品的硬核是知乎吸引优质用户的基础，但商业的成功却需要充分考虑开放和规模效应。知乎的商业化之路并不平顺，像是一个非常努力却不得要领的守拙匠人，团队一直在试图平衡产品满意度（内容质量、社区氛围）与商业规模性之间的关系。

三、利从何来？不缺钱的社区，难盈利的知乎

时至今日，知乎仍在亏损。2020年总营收为13.52亿元，相比2019年的营收6.71亿元，同比增长101.7%；净亏损5.18亿元，亏损同比缩小51.04%；全年毛利为7.58亿元，同比增长142.7%；全年毛利率为56%，同比增长20.2%。

来源：招股说明书，天风证券研究所