6月资金面会紧吗？
近期银行间短期资金面相对宽松，而跨季资金价格仍高度紧张，再度产生较大的背离，并引发投资者对行情看法的分歧。有部分市场观点也认为2.0的隔夜利率水平暗含了6月底的资金紧张；也有偏乐观的投资者关注资金面能否持续宽松，是否意味着做多机会。
短期资金宽松而跨季资金利率高企在今年1季度时也一度出现，最终的结果是短期限资金至3月中旬开始出现明显紧张，在3月底最后几天也相对紧张。而债券收益率则在3月出现“预期差”行情，我们此处首先对比下6月可能与1季度末的资金面有何不同。
银行体系的可供给资金方面：6月外部条件弱于3月
首先还是考虑下银行体系的可得资金方面的影响，仍分为财政资金上缴、现金漏出与外汇占款三块。
3月时出现了财政资金的大额投放（近8000亿元），对3月资金面构成了有力支撑。而6月的财政资金季节性并不十分稳定，根据过去3-4年的情况看，稍微偏向于资金投放一些。但可以设想资金投放情况会明显弱于3月时。
现金漏出方面，3月时受到春节后资金大量回流的滞后影响，资金回流约3000亿元，6月时现金流动也同样并不显著，过去几年的平均情况来看，会稍微倾向于资金回流，同样可预期回流力度会弱于3月时。
外汇占款方面，3月时外汇占款小幅流出500多亿，4月又小幅收窄。整体来看目前汇率相对稳定，境内资金利率水平也维持高位，对于跨境资金流动的监管也更为严格。外汇占款可能仍呈现出小幅流出局面，对资金面并无实质影响。
简单总结下：在银行体系可得资金方面，由于财政资金投放和现金回流情况会弱于3月，预计6月资金面的外部环境会更偏紧张一点。
央行态度与监管因素：央行释放平稳信号，焦点仍在结构问题
如我们此前多篇报告中所描述的，在当前央行收放自如的情况下，银行体系资金面的最终情况仍主要取决于央行资金投放意愿。
3月时央行在公开市场逆回购方面回笼6000亿元，MLF净投放3030亿元，处于净回笼态势。叠加财政投放与现金回流，整体来看资金勉强处于相对平稳状态，最终1季度超储率水平也仅在1.3%的水平上。目前OMO逆回购余额在5200亿元，6月另有4313亿元MLF到期。整体来看需要央行在6月进行较大额的资金投放才能保持资金面的相对平稳。
此外就是监管带来的结构性因素对6月的影响要强于3月时。3月时资金面主要受到MPA因素影响，并确实导致了季末最后几日的资金面紧张。而目前市场所面临的监管因素除了MPA外，还来自银监会的相应监管。
MPA主要针对广义信贷同比增速（并影响到宏观审慎资本充足率要求）进行考核，考虑到贷款等主要融资科目的季节性原因，实际上广义信贷同比增速在1季度时会相对较高，而2季度的压力会相对轻一点。
但当前市场还承受银监会监管政策的压力：一方面抑制了机构的同业存单的发行量，同时也减少了对同业存单的配置量。机构需要寻求其他资金融入渠道解决头寸问题，整体来看加大了市场在季末资金市场上的压力，这也是目前同业存单发行上量缩价升的相当主要原因，也从侧面反映出机构对于6月的资金面仍然是高度关注，提前筹划的。
尽量监管因素很难量化估计，但叠加来看至少对市场的压力与1季度可能持平。可能正是出于缓解市场对季末资金面担忧的考虑，据《金融时报》报道，在5月25日的自律机制座谈会上，“央行表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。”6月上旬是央行资金集中到期的时间段，报道中称央行拟在6月上旬开展MLF操作也与此相对应。
央行的表态是6月资金面平稳的关键，如此相对提前地与市场沟通资金操作，较充分地体现出央行对维持资金面平稳的意图，这也与资金面与金融行政监管双轮驱动的一个反应。由此预计6月资金面仍可在央行的呵护下维持相对稳定，但由于外部利空相对较多，而央行的应对可能并非特别的前瞻与足量，这使得对非银交易型机构而言并非完全可以高枕无忧，但大可不必担忧市场出现极端紧张的局面。
回到题目，整体来看，6月资金面的外部因素相对较紧，更依赖于央行主动投放。“所幸”央行也注意到了市场的担忧，并且在金融强监管的格局下也更需要维护资金面的相对平稳。预计整体资金成本很难出现明显下行，但波动情况可能弱于3月时。
市场点评：资金持续宽松，债券收益率持续震荡
央行公开市场操作小幅净回笼，但市场资金供给较为充足，尤其隔夜资金，7天跨月资金也由紧转松，资金利率整体下行。周一，央行公开市场操作净投放300亿资金，资金面整体较为宽松，隔夜资金供给充足，资金利率整体下行；周二，央行公开市场操作净回笼300亿资金，资金面继续保持宽松格局，银行资金融出意愿较强，资金供给充足，资金利率继续下行；周三，央行公开市场操作净回笼500亿资金，资金面仍然十分宽松，隔夜资金利率继续下行；周四，央行公开市场操作零回笼零投放，资金面整体仍然保持宽松，隔夜资金供给充足，而跨越的7天和14天资金需求旺盛，利率有所上行；周五，央行公开市场操作净投200亿资金，资金面延续宽松，且跨月的7天资金供给开始充足。
受证监会禁止通道业务消息的传播与证伪，市场情绪震荡明显，伴随持续宽松资金面以及人民币升值行情，市场情绪逐步缓和，债券收益率先升后降。周一，资金面宽松，但受证监会全面禁止通道业务消息影响，市场情绪偏于悲观，债券收益率大幅上行；周二，媒体澄清证监会禁止通道业务的传言，叠加资金面继续宽松，市场情绪有所缓和，债券收益率略有下行；周三，受资金面持续宽松的带动，市场紧张情绪继续缓和，债券收益率继续下行；周四，美联储会议纪要引发市场对美联储加息节奏和缩表进程的担忧，但人民币大幅升值且资金面持续宽松，对市场情绪有明显带动，债券收益率涨跌互现；周五，人民币升值行情对市场情绪有一定缓和，且资金面持续宽松，但市场对6月的担忧情绪仍然较浓，债券收益率震荡上行。
市场回顾
一级市场：利率债一级需求较弱
本周，利率债招标发行26只，合计发行3361.81亿；其中，贴现国债1只100亿，国开债4只260亿，进出债3只90亿，农发4只180亿，地方债14只2731.81亿。
根据已公布的利率债招投标计划，下周将发行18只利率债，共计1309.45亿；其中，农发债4只180亿，国开债3只150亿，进出3只90亿，地方债8只889.45亿。
二级市场
受证监会禁止通道业务消息的传播与证伪，市场情绪震荡明显，伴随持续宽松资金面以及人民币升值行情，市场情绪逐步缓和，债券收益率先升后降。全周来看，10年期国债收益率上行2BP至3.65%，10年国开债收益率上行2BP至4.34%。
资金利率
央行公开市场操作小幅净回笼，但市场资金供给较为充足，尤其隔夜资金，7天跨月资金也由紧转松，资金利率整体下行。银行间隔夜回购利率下行7BP至2.58%，7天回购利率上行15BP至2.99%；上交所质押式回购GC001下行11BP至3.27%；香港CNH Hibor隔夜利率上行495BP至7.76%；香港CNH Hibor7天利率上行374BP至7.91%。
上周，央行5个交易日均开展公开市场操作，通过7天逆回购合计投放2100亿资金，中标利率均为2.45%；通过14天逆回购合计投放1700亿资金，中标利率均为2.60%；继续暂停28天逆回购操作。上周共有4100亿逆回购到期，累计净回笼300亿。本周将有3300亿逆回购到期。
国债期货：期货价格普遍下跌
利率互换：利率普遍下降，短端利率降幅大于长端
外汇走势：美元指数先降后升
大宗商品：原油价格先升后降
海外债市：美债收益率震荡
实体观察
宏观经济：4月当月工业企业利润总额同比增长14.0%
① 4月当月利润总额同比增长14.0%，较上月大幅下滑9.8个百分点，累计增速下滑至24.4%，企业整体盈利能力边际出现滑落，分行业来看，钢铁、汽车和化工等行业利润增长明显放缓；② 主营业务收入当月同比增长12.1%，增速回落2.4个百分点，累计增速下滑至13.5%，整体需求仍然保持较高增速；③ 4月当月利润率大幅下滑至5.8%，企业单位成本环比有所上涨，工业企业成本受上游产品价格上涨影响较大，企业财务费用同比增速也有所加快；④ 应收账款增速回升至10.7%，产成品存货同比增速上涨至10.4%，企业继续补库存；⑤ 需求盈利继续保持高位，边际动能均有所减弱，但短期内对经济仍有支撑，货币政策维持中性概率较大，债券市场仍受监管不确定性制约，建议继续保持谨慎。
中观行业数据
房地产：30大中城市（2017.5.20-2017.5.26）商品房合计成交317万平方米，四周移动平均成交面积同比下滑42.6%。
工业：南华工业品指数升至1830.96点，同比上涨45.27%。
用电：六大发电集团日均耗煤61.08万吨，同比下降0.73%。
水泥：全国普通42.5级散装水泥均价为356.70元/吨，环比持平。
钢铁：5月上旬，重点企业粗钢日均产量同比上涨5.2%；上周螺纹钢价格下跌54元/吨，热轧板卷价格下跌100元/吨。
通胀观察
上周，农产品批发价格200指数环比下跌0.72%，22省市猪肉平均价环比下降2.6%。
