【德邦·投研新声】汇率破7后怎么看；存量房贷利率下调影响几何（20240926）

【德邦宏观】 汇率破7后怎么看？

核心观点：

近期人民币较快升值存在内外部两方面因素，外部来看，美联储开启降息，人民币升值预期强化，企业结汇需求或集中释放；内部来看，金融支持稳增长一系列政策加码，对中国资产的风险偏好或有所上升，增长预期也得到提振。当前基本面及货币政策反映的美元兑人民币汇率中枢可能在7左右。当前汇率和国际收支的风险可控，出口韧性对二者起到了有效支撑，未来风险关注年底前美国大选后可能出现的贸易政策扰动对我国外贸形势产生的影响。

事件： 北京时间9月25日上午，离岸人民币汇率USDCNH一度突破7的关键点位。

从降息预期升温到降息落地，美元已明显走弱。 自2022年3月美联储开始加息到2023年7月最后一次加息，中美货币政策周期在一年多的时间里持续背离，中美利差持续倒挂，人民币汇率承受贬值压力，期间美元兑人民币汇率经历了2022年4月-10月和2023年2月-8月两轮较快上行，美元兑人民币汇率整体走势上呈现上行持续时间较长、回落持续时间较短、且回落幅度小于上行幅度的特征，也就导致美元兑人民币汇率的阶段性中枢水平多次上移。而这种情况在7月以来出现了变化，先是7月开始市场对美联储降息的预期升温，美元指数自7月初开始回落，从7月1日的105.81下降至9月24日的100.35，降幅达5个百分点以上；随后在7月31日日本央行超预期加息形成意外扰动，全球Carry trade出现一定逆转迹象，8月美元指数继续回落，美元兑主要货币和人民币汇率回落为主；伴随着9月19日美联储首次降息达到50个bp，近期美元指数进一步回落，在中美货币政策周期弥合的预期推动下美元兑人民币汇率进一步下行，到9月25日上午离岸人民币一度突破了7的关键点位。

美国降息周期开启，企业在外资产或终回流。 近年来我国出口走势积极，带来了不小的贸易差额，然而银行代客涉外贸易收付款差额却低于海关公布的贸易差额，我们在7月22日外发报告《如何理解“贸易顺差不顺收”——宏观ABC系列之二》中分析过，造成“贸易顺差不顺收”负缺口的一个原因在于部分出口收入存放境外，在近期美元指数走弱、美元兑人民币汇率回落的背景下，外贸企业为避免汇兑损益产生较大扰动，或开始着手将过去几年存放境外通过美元存款、美元类资产获取相对高息的出口收入回流国内。此前，2023年7月至2024年7月，银行代客结售汇差已经连续13个月为负，5-7月合计逆差接近1000亿美元，而8月银行代客结售汇差转正、其中货物贸易结售汇顺差明显扩大则是企业将滞留海外的出口收入回流国内的一个佐证，在汇率走势反转后，企业结汇意愿或明显上升。

预期可能自我实现并强化。 人民币升值导致的企业结汇需求增加可能不仅通过国内银行结汇渠道兑现，在离岸市场也可能有明显的出售美元换取人民币的交易倾向，而这会反过来进一步推升人民币升值，从而形成人民币升值预期——结汇和交易行为——人民币升值——升值预期进一步强化的循环，近期人民币较快升值、9月25日上午离岸人民币一度“破7”可能就是这种预期自我实现并强化的机制的表现。

金融支持稳增长政策加码，国内预期向好或带来外资流入。 9月24日央行、证监会、金监总局在国新办新闻发布会上宣布一系列增量政策，着力宽信用、稳增长、支持资本市场稳定健康发展，对现实层面的改变“资产荒”环境和预期层面的增长动能提升都可能产生明显效果，这也可能成为外资对人民币资产配置的关键变化点，外资的流入也会带来结汇需求，从而同样对人民币升值起到助推作用。

当前基本面及货币政策反映的中枢可能在7左右。 我们用美元指数和CFETS人民币汇率指数测算美元兑人民币汇率弹性，并以此指引美元兑人民币汇率中枢位置，得到当前美元兑人民币汇率的中枢位置可能在6.91，若以今年1月美元兑人民币汇率与美元指数/CFETS人民币汇率指数出现明显偏离的时点为起点，当前7.02的即期汇率已经可以充分弥合这一背离；若美元指数进一步回落至2022年3月加息开始时的98.5左右、CFETS人民币汇率指数进一步回升至2021-2023年均值的99.7左右，则美元兑人民币汇率中枢可能向6.6的方向移动。综合以上，我们认为站在当前时点，当前基本面及货币政策反映的中枢可能在7左右。我们认为，在企业结汇需求集中释放阶段，人民币可能阶段性升值较快，但后续或将沿着美元指数与CFETS人民币汇率指数的走势轨迹逐步稳定在中枢附近。

当前汇率和国际收支的风险可控，未来关注外部风险。 近几年出口的积极走势带来了不低的贸易顺差，是支撑我国国际收支的重要因素，有效对冲了2022年一季度至今年一季度资本项目多数时间外资流出的影响，出口的韧性也有助于维持经济结构转型关键期的增长动能，并对人民币汇率稳定起到有效的支撑。受当前意识形态对抗等因素的影响，我国的外商投资同比下滑，资产配置层面也出现一定外资流出。这种经常账户盈余对冲资本账户缺口的国际收支结构也可能意味着，当前国际收支的稳定较为依赖出口的韧性，若出口面临意外扰动，可能对国际收支的稳定性产生一定影响。年底之前，大国博弈背景下美国大选后可能的贸易政策变化或将对我国外贸形势形成扰动，造成国际收支压力，并可能进一步传递至汇率端，届时可能造成一定程度的人民币贬值压力。但对此无需过度担忧，央行和外管局对汇率超调有充分的应对手段，且今年我国外汇储备规模处于3.2万亿美元以上高位水平，应对汇率风险的“弹药”充足。

风险提示： 国内货币政策变化超预期；海外货币政策变化超预期；国际地缘政治变化导致市场预期波动。

【德邦宏观】 证监会改革新政怎么看？

核心观点：

9月24日晚间，证监会正式发布“并购六条”并推出“市值管理”新规，两项政策的出台是对资本市场改革的进一步深化。未来一段时间，上市公司有望通过并购重组逐步实现产业升级和结构优化，同时强化市值管理，促进上市公司质量提升，为投资者营造更为健康和稳定的市场环境。 向前看，可以重点关注四点内容的推进：上市公司质量提升（发行、退市）、上市公司市值管理优化（并购重组、回购、分红、增持）、市场内在稳定性与生态优化（稳定机制与金融监管）、中长期资金入市进程（指数投资与长期投资）。对于资产定价来说，我们认为，本轮资本市场政策的影响短期主要作用于分母端，尤其是有助于市场风险偏好的修复，分子端和需求侧信号是反弹走向反转的关键。长期而言，随着资本市场制度的不断完善，市场内在稳定性有望加强，耐心资本逐步入市，风险定价机制将更加有效。

资本市场改革不断深化，并购重组与市值管理翻开新篇章。 9月24日国新办新闻发布会政策“多箭齐发”后，证监会当晚发布相应文件，一是并购重组方面，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，并就《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见；二是市值管理方面，证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》公开征求意见。今年以来，在中央金融工作会议精神的指引下，国务院于4月出台了新“国九条”，其后制定了若干配套文件、修订了50多项制度规则，与新“国九条”共同形成了“1+N”政策规则体系，资本市场强监管、防风险、促高质量发展取得初步成效。 今年7月，党的二十届三中全会对进一步全面深化资本市场改革作出战略部署，投融资相协调的资本市场功能不断健全，我们认为本次并购重组及市值管理两项相关政策的出台亦是对资本市场改革的进一步深化，未来一段时间，上市公司有望通过并购重组逐步实现产业升级和结构优化，同时强化市值管理，促进上市公司质量提升，为投资者营造更为健康和稳定的市场环境。

“并购六条”出炉，进一步激发并购重组市场活力。 新“国九条”强调“进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展”、“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场”、“鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量”。今年以来，并购重组相关政策及事件明显增多，Wind数据显示，从重大资产重组事件角度观察，以首次披露日计，全部A股上市公司年初以来共披露66起重大资产重组项目（不含停牌筹划案例），主要集中于民营企业和地方国企，重组形式以协议收购、发行股份购买资产为主，重组目的则以横向整合为主。近期中国船舶与中国重工、国泰君安与海通证券的筹划合并可能也将分别成为未来一阶段国企领域和券商领域重要且典型的并购重组事件。

为进一步激发并购重组市场活力，本次《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》从支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管六大方面提出措施，明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，而锁定期“反向挂钩”等市场化机制的引入也将进一步增强并购市场活跃度。 我们认为，并购重组是资本市场服务高质量发展的重要抓手，随着政策红利不断释放、市场生态持续优化，并购重组或将进入“活跃期”，有望为新质生产力、国企改革以及制造业升级等领域提供持久助力。本次深化并购重组市场改革，在政策端鼓励上市公司依法合规运用并购重组等方式提升投资价值，有助于“耐心资本”的进一步形成和稳固，持续优化市场生态并吸引增量资金入场，同时也有助于推动产业整合和转型升级步伐，增强上市公司持续经营能力，进一步强化资源配置效率。

广义市值管理理念不断强化，除并购重组外，上市公司分红、回购与增持等市值管理手段的重要性或持续上升。 为压实上市公司市值管理主体责任，引导上市公司积极提升投资者回报能力和水平，证监会还起草了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。按照该意见稿的定义，“市值管理”是指上市公司以提高上市公司质量为基础，为提升投资者回报能力和水平而实施的战略管理行为。理论上，我国的“市值管理”概念萌生于2005年的股权分置改革，关于这一概念，许多学者与业界人士分别从不同角度进行过阐释，广义的市值管理指提升企业内在价值，包括完善的公司治理、良好的财务管理、清晰的发展战略、前瞻的技术以及有效的投资者关系管理等方面。 综合地看，我们可以将市值管理归结为三大方面，即价值创造、价值经营和价值实现。对应到上市公司的执行层面，市值管理就是要使得价值创造最大化、价值经营最优化和价值实现最优化，并最终实现股东价值的最大化：

1）价值创造层面： 公司应致力于提高投资回报率（ROIC）和降低加权资本成本（WACC）。具体举措上，包括优化盈利模式、优化资本配置、优化价值链、降低运营成本、优化资本结构、优化公司治理等。

2）价值实现层面： 公司应致力于通过降低信息不对称、减少不确定性提高市场溢价（PV）或提高市盈率（P/E）。具体举措上，包括优化公司治理、维护媒介关系、分析师关系、投资者关系等。

3）价值经营层面： 公司应致力于提高价值创造能力，促进价值充分实现。具体举措上，在股价高估时扩张股本，如增发、配股、换股、并购重组、注资；在股价低估时收缩股本，如分红、回购、增持、发债、反收购、分拆潜力业务等（详见图6）。

本次《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》重点提出“长期破净公司应当披露估值提升计划”、“主要指数成份股公司应当明确股价短期连续或者大幅下跌情形时的应对措施”、“鼓励上市公司将回购股份依法注销”、“董事、高级管理人员可以在符合条件的情况下制定、披露并实施股份增持计划”、“鼓励董事会制定并披露中长期分红规划”等内容，涵盖了企业价值创造、价值经营和价值实现多环节，对于并购重组、分红、回购、增持等重要市值管理手段均有要求。 值得注意的是，针对涉及指数成分股的上市公司（包括沪深300、科创50、科创100、创业板指、北证50及证券交易所规定的其他情形），本次意见稿还提出要明确负责市值管理的具体部门或人员，即“责任到人”，有助于明确责任主体、提高执行效率、便于监督和考核并提升市值管理的透明度；此外，还对长期破净（连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股净资产）公司提出了明确的市值管理要求，当前这些公司集中于银行（09/24板块长期破净比例为95%，下同）、房地产（35%）、钢铁（33%）、非银金融（19%）、交通运输（16%）等行业中，中期内估值修复空间或较为广阔。

我们认为，对于几种主要的市值管理手段而言，除并购重组外，监管对于回购、增持的推进或将在边际上改善资金面环境，同时上市公司也可以通过上述手段在公司价值低估时向市场进行信号传递，这有助于稳定公司股价、维护资本市场稳定。同时，对注销式回购的股利也有利于提高每股收益、优化资本结构，从而提升资本的使用效率。分红方面，对于现金流充裕且经营稳健的公司而言，建立稳定的分红机制可以减少内部冗余资金、提升资金运用效率，而稳定的分红预期也能够吸引长期投资者成为“耐心资本”，吸引更多长期资金入市

向前看，可以重点关注四点内容的推进：上市公司质量提升（发行、退市）、上市公司市值管理优化（并购重组、回购、分红、增持）、市场内在稳定性与生态优化（稳定机制与金融监管）、中长期资金入市进程（指数投资与长期投资）。对于资产定价来说，我们认为，本轮资本市场政策的影响短期主要作用于分母端，尤其是有助于市场风险偏好的修复，分子端和需求侧信号是反弹走向反转的关键。长期而言，随着资本市场制度的不断完善，市场内在稳定性有望加强，耐心资本逐步入市，风险定价机制将更加有效。

风险提示： 测算误差；政策效果不及预期；海外流动性变化超预期。

【德邦宏观】 存量房贷利率下调影响几何？

核心观点：

2024年9月24日，国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，称“近期将降低存量房贷利率平均降幅大约在0.5个百分点左右”。政治局会议部署加强储备政策工具，“去地产化”背景下居民资产负债表面临挑战，存量房贷利率的调整有缓解居民负债压力、改善企业回款、稳定市场信心等作用，对居民、银行和市场有重要影响。

居民层面，根据我们测算，存量房贷利率下调50bp，可使得每人每百万元贷款最多降低近300元月供，以此增加的收入有望带来1千亿体量的新增消费规模。

银行层面，存量房贷利率调整对银行资产端带来“价”层面的利空，但考虑居民还款稳定性提升且停贷风险或下降，或提前还款带来的利息损失，“量”的稳定有助于对冲“价”的负面影响，预计利空有限。

市场层面，权益市场关注减损逻辑下，房地产相关领域的估值和盈利修复；债券市场，短期配置力量仍主导利率债走势，若年底外部风险释放可能促使预防性扩内需政策预期升温，10年国债可能震荡上行。

对居民消费、收入和债务的影响： 在“去地产化”环境下，地产对消费主要存在两条传导路径，分别是负财富效应和替代效应，其中负财富效应通过扰动收入产生影响，替代效应则以居民债务作为放大器影响居民消费行为， 我们计算发现房贷利率调整可能通过以上两大效应最终影响居民消费行为： 按照100万元按揭贷款、等额本息还款计算，假设存量房贷利率可以尽快调整到增量房贷的利率水平，每人最多降低近300元月供，可增加约1千亿消费空间。 但在实际层面，居民端消费恢复仍然有两大制约因素： 一是城镇和农村消费倾向分化，杠杆率高的城镇居民消费恢复慢；二是消费倾向-房价弹性存在转正可能，即消费随着房价下跌同向下跌。我们认为未来存在两大路径有望改善居民在“去地产化”过程中的“阵痛”：一是改善消费供给拓展消费服务空间；二是提升住房、医疗、教育等领域的公共服务供给水平，减轻居民消费顾虑，弱化居民预防储蓄，改善居民边际消费倾向。

对银行经营的影响：

对银行体系的影响： 本次存量房贷利率调整的影响可能略小于2023年8月的调整，考虑到提前还贷的压力，银行或更愿意接受调降存量房贷利率稳定优质资产。

对银行经营的影响： 存量房贷利率下调可能导致上市银行净息差下降6个bp左右，可能仍需银行体系进行存款“降息”加以对冲，从上市银行角度来看可能需要实现存款利率整体下调8个bp左右。

对权益和债券市场的影响：

权益市场： 1）内资关注的供给侧减损逻辑可能并非关键，外资视角下需求侧的实质性恢复可能更为重要，因此在当前低通胀环境尚未出现拐点时仍倾向于反弹而非反转；2）本次存量按揭贷款利率再次调整也伴随着降息、降准，无风险利率中枢的下移有望带来估值修复。同时，广义逆周期政策在短期内可能存在共振加力的空间，市场风险偏好有望改善；3）对于银行板块，银行资产质量以及市场对其质量的预期可能改善，叠加红利投资的长逻辑，回调后仍可择机配置银行板块。

债券市场： 1）伴随降息、降准，流动性环境利多债市，基本面偏弱也依然支持债市做多方向；2）中期视角下，年底之前，大国博弈背景下美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策加码，进而导致10年国债收益率阶段性回升；3）长期视角下，超额储蓄和资产荒现象持续，基本面走势和经济政策的综合表现决定了存在配置力量推动利率下行，预计10年国债收益率Q4仍可能震荡向下。

风险提示： 数据测算存在误差；政策效果不及预期；海外流动性环境超预期。

【德邦固收】 减资清偿中转债的陷阱和机会

核心观点：

回盛转债减资清偿兑付落地，对应转债规模大约在1.5亿。 9月6日回盛生物披露《关于减资涉及债权清偿事项的进展公告》，宣告本次减资清偿事项即将落地，持续时间接近4个月。根据9月9日转债余额变化推算，本次回盛转债申报注销规模约为1.48亿元，考虑到公司本期货币资金余额尚未完全覆盖短期借款及一年到期的非流动负债，本次偿付规模仍不是一个小数目。同时，申报结束后公司并未选择下修到底，回盛转债价格发生大幅调整，也为参与减资清偿下修的投资者提供借鉴经验。

减资清偿流程细节尚待明确，博弈机制下的风险与机遇共存。 一是减资清偿理论基础出于公司法层面，清偿时间、清偿范围等尚待摸索明确，较长的周期增加博弈机制不确定性，如美锦、塞力等“申报-等待清偿”的时间周期已超3个月；

二是博弈减值清偿的风险与机遇共存。当前市场对减资清偿两个主要套利方式分别为博弈下修规避、参与上市公司清偿兑付。前者机会在于公司通过下修规避减资清偿，转债价格得到修复，但下修不及预期案例的出现或减少平价抬升效用并削弱该策略的胜率。后者机会在于以低于面值的成本持仓叠加较长持仓周期，最终获得清偿价值的方式来进行套利，但需要研究上市公司的偿付意愿与偿付能力；

三是未来可能触发减资清偿事项的规模仍不小。若按《上市公司股份回购规则》中的规定倒推，过去3年内正股实施回购且并未注销的转债有266只，合计债券余额达3273亿元，如果按5%可能出现低价比例估算,后续或仍约有100亿以上规模的转债面临清偿事项。此外，当前仅福莱转债处在申报期并满足套利基本价格条件，但值得关注的是，此前公司关于H股回购注销事项成功规避过转债减资清偿。

为何转债市场从弹性择券逐步聚焦减资清偿博弈等信用类策略？ （1）近期关注提升，或主要来自于利率/信用品种触及高位，差异化配置要求倒逼关注度转向在低位的转债资产。8月短期纯债基和中长期纯债基复权单位净值增长率中位数分别较上月下行0.25和0.49个百分点，相比下二级债基、转债基金调整则较为明显；（2）从实际配置结果来看，与前两轮修复相比，本轮修复仅低价指数表现出较好弹性。主要原因或在于，正股承压、股性策略胜率偏低下的个券“缩圈”；（3）此外，负债端层面，固收+基金发行端仍相对缓慢，而边际增量资金仍偏好配置指数ETF，目前可转债ETF份额已达18.90亿份，较年初增长230.14%，而固收+基金发行节奏放缓，连续3个月弱于去年同期。简而言之，当前决定转债市场核心仍在正股偏弱，弹性博弈胜率偏弱，选择从债性角度获得稳健收益的思路之上。

展望后市，目前转债市场左侧空间充足，当政策端发力推升权益端的放量、钳制因素缓和后，对转债品种的态度或应重回均衡。 我们建议1）企业资质分析仍较为重要，对绩优品种可以乐观一点；2）重点跟踪投资者行为，关注边际增量资金流向的转债ETF；3）减资清偿等信用策略风险与机遇共存，警惕个券“挤兑”引发的连锁反应。 综上所述，我们关注或适当从信用分析转回业绩择优，但同时增量资金偏好的变化，潜在的品种信用风险等仍需持续跟踪。

风险提示： 转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化。

【德邦固收】 降准、房贷利率调降后，股债或将重演跷跷板

核心观点：

9月24日上午9点，国新办发布会上央行行长宣布多项政策：1）近期将下调存款准备金率0.5个百分点和7天逆回购利率0.2个百分点，带动市场基准利率下行；2）降低存量房贷利率，预计平均降幅在0.5个百分点，并统一房贷最低首付比例。3）创设新政策工具，支持股市发展。一揽子宽松政策之后，债市怎么看？对此，我们进行以下探讨：

存量房贷利率调降方面，从银行贷款-债券比价逻辑来看，50BP的降幅中长期来看或对应30年国债10BP左右的中枢下行。 我们在月初的《深度框架：30年房贷与30年国债》报告中已经详细阐述了，存量房贷利率调整的逻辑以及对债市的利好影响，并指出存量房贷利率对于30年国债收益率的领先下行关系，若存量房贷利率调降80BP，中长期来看或对应着30年国债20BP的中枢水平下行。

在EVA比价测算上，我们将存量RMBS资产池加权平均利率作为按揭贷款的账面收益率，按照“EVA=税后净利润-资本占用成本-信用风险成本+存款派生收益”计算方式，测算得到30年国债和按揭贷款EVA分别为2.14%和1.99%，若按揭贷款收益率从当前水平下行50BP，那么可能对应着30年国债10BP左右的降幅。

7天OMO利率调降20BP，意在引导存贷款利率的同步下行。 从银行资负视角来看，存量房贷利率的调整会直接带来息差收缩和亏损，结合目前1.9%左右的存单发行利率，和大行在9月持续买入不到1.4%的短债，出于净息差压缩的压力，银行端确实需要成本更低的负债，从央行行长的表述来看，本次降息或将带动MLF下调0.3个百分点，预计LPR和存款利率也将随之下调0.2-0.25个百分点。

当前关键节点降准必要性存在，但从过去的降准交易来看，也经常会出现降准交易兑现，市场走平的局面，关键在于降准前在不同市场的交易中透支了多少。 我们在《LPR不降，债市关键点位的关键线索》报告中也阐述了当前关键节点下降准的必要性。规模上来看，存款准备金率下调0.5个百分点或向市场提供约万亿资金的长期流动性。从以往降准后的债市表现来看，特别超预期的降准可能会带来债市行情的火爆，例如2021年7月初的超预期降准成为货币政策转松起点；但一些补充缺口的降准操作则可能效果一般，比如2023年的两次降准。

整体来看，9月债市表现更为亢奋，权益市场表现一般。 今日开盘后A股全面反弹上涨，我们认为结合股债9月的表现来看，权益市场对降准降息+存量房贷政策调降的预期可能交易不足，债市则在保险进场增配超长的行情催化中，提前交易了较大部分。此外，从本次的降准幅度上以及OMO利率调降上来看，更多会让短端的存单定价回归合理，利好短端；长债角度上性价比可能相对一般，尤其是从10年、30年国债基差上看，目前又回到了历史比较高的位置。

债市策略上，我们认为国庆节前或以中性策略为主，可持有一定短端仓位。往后看，考虑到当前货币政策推进速度较快，而财政政策仍偏“按兵不动”，更多侧重化债约束+“砸锅卖铁”，我们认为后续若继续支持地方政府化债和隐形债务化解，那么相关专项债增发的可能性较大，其他相关政策可能会在10月份有落地预期，届时可能会产生相关交易行情。

风险提示： 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。