各位交易员战友们：
大家好！今天咱们不聊宏观政策，不谈利率曲线，就聊聊咱们每天打交道的“同业存单”——这个曾经让交易室飘满咖啡香、如今让KPI报表染上焦虑红的产品。开年以来同业存单的市场，用一句话形容就是：“存单卖得比春运火车票还难，利率上得比火箭还快”。
2025年2月5日以来，同业存单利率像脱缰的野马，AAA级1年期存单收益率从1.45%飙升至2.0%。这波上涨背后，是资金面“旱得冒烟”、供给端“报复性扩容”、需求端“用脚投票”的三重暴击。
1、银行负债压力井喷，非银存款断崖式下跌，大行成“主犯”
“开门红”后遗症：2025年1月新增人民币贷款5.13万亿元，创历史新高，但信贷扩张导致资产端增速远超负债端吸收能力，大行存款增量仅为去年同期的60%，创2021年以来最低水平。
同业存款流失：2024年12月同业存款自律机制实施后，大行同业存款累计减少4.3万亿元，中小银行被迫通过存单补充流动性缺口。
央行政策收紧：2月逆回购净回笼超1万亿元，MLF操作仅3000亿元，超储率维持低位，抑制降准降息预期。
交易室群里每天都在问：“今天逆回购能续上吗？”——答案大概率是：“额度没了，跪求老铁接盘。”
货币基金负偏离与需求疲软：货币基金一边哭着喊“负偏离”，一边疯狂抛售存单；非银机构倒是精得很，回购市场“薅短债羊毛”不亦乐乎，存单？“等利率倒挂修复再考虑”。货币基金因同业存款新规需减持存款并增持高流动性资产，2024年四季度减持存款1.82万亿元，增持存单1.77万亿元，但存单收益率上行加剧净值负偏离，形成“收益率上行—需求减弱”的恶性循环。2月货币基金与理财子合计卖出存单3278亿元，中短期限缺乏支撑，二级市场收益率同步攀升。
当大行一边喊着“服务实体经济”，一边疯狂从非银抽水，我们到底是“队友”还是“工具人”？
2、发行窗口错位与供需失衡
2月有效发行日仅11个工作日（因春节假期与调休），叠加税期、MLF错期等因素，长期限存单发行窗口收窄，发行人被迫提价至2.0%以上，国股大行1Y存单利率触及MLF利率2.0%。2月存单发行量27,606.8亿元，净融资同比激增105.1%，供需矛盾凸显。
备案激增：2025年同业存单备案额度同比暴涨19.5%，单月新增量创近三年新高。
大行带头“扩表”：农业银行、交通银行存单发行量环比增长30%，邮储银行甚至启动“周频发行”模式——用存单填存款缺口，用缺口养存单发行，完美闭环。
“以前觉得大行是定海神针，现在发现它们是永动机——一边抽走其他行的存款，一边自己发存单给别人抽。”
三、买方机构行为模式突变
货基集体叛逃：货币基金持有同业存单比例从2024年12月的38%骤降至2月的27%，2月货币基金与理财子合计卖出存单3278亿元。
券商资管“挑三拣四”：某头部券商风控最新要求：“AAA存单需同时满足发行银行资本充足率≥12%、对公存款增速≥5%、同业负债占比≤25%”——堪比相亲时既要年薪百万又要顾家暖男。
Shibor与存单利差：2025年2月25日，1年期Shibor报1.90%，而同期限存单加权平均利率达2.03%，倒挂幅度创2020年以来新高，资金利率高企（R007中枢达2.05%），非银机构更倾向直接融出资金而非配置存单。
“利率这么高，你们行长知道吗？”
“我们买存单的钱，拿去放回购能多赚5BP，干嘛要接？”
“等资金利率跌回1.2，我们再来捡漏！”
四、3月末的存单市场，可能迎来两种极端剧情
“存单双十一”狂欢：
3月同业存单到期量达2.9万亿元，创年内新高，3870亿MLF到期+财政存款释放1.2万亿，资金面可能“假性宽松”，但银行续命压力山大，预计发行量直破3万亿。
大行资本金补充方案若在两会后落地，负债压力或缓解，但短期仍是“越缺钱越要发”的死循环。
“清仓甩卖”预警：
存单利率已顶到MLF利率（2.0%），再涨可能触发银行“反水”改用MLF借钱，供需矛盾或边际缓和。但季末考核临近，银行可能继续“硬扛”高利率，毕竟“面子比票子重要”。
总结，同业存单2月你们是“卷王”，3月可能变“戏精”——要么在“双十一”里继续疯狂，要么在“清仓甩卖”中上演反转。但说到底，这波“压力测试”暴露的，还是银行们“存款焦虑”的本质。
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