2021年5月银行同业存单分析

价投谷子地 · 公众号 · · 2021-06-02 21:16

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5月份，期盼中的货币收紧虽然在月末最后一天有一点点迹象，但是综合整月看流动性依然相对宽松。 所以，可以看到最近一段时间受益于流动性宽松的题材股，高估值股又开始无脑上涨。而一季度流动性偏紧时表现较好的国有大行集体萎靡 。宏观经济往往就是这样，在经济复苏的初期，货币政策不敢随意调整，但是一旦复苏确认后期留给货币政策的窗口期又不多了。根据今年上半年整体流动性的表现，国有大行的复苏步伐可能会略慢于预期，而依赖同业负债的银行还可以再多过几个月好日子。当然，我看好下半年收紧流动性且加息的看法保持不变。

6月初，官方PMI和财新PMI双双公布。其中5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，微低于上月0.1个百分点，继续位于临界点以上，制造业保持平稳扩张。但是， 6月1日公布的2021年5月财新中国制造业PMI（采购经理指数）较上月上升0.1个百分点至52，录得2021年以来最高值。

究竟怎么理解官方PMI低于预期和财新PMI再创新高。我个人认为应该关注一下PMI的细项表现：

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个主要分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。

生产指数为52.7%，比上月上升0.5个百分点。新订单指数为51.3%，比上月回落0.7个百分点，高于临界点。 从前两项看经济生产和订单表现都在扩张区间内。说明需求侧总体是没问题的。

原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点。从业人员指数为48.9%，比上月下降0.7个百分点，低于临界点。供应商配送时间指数为47.6%，比上月下降1.1个百分点，低于临界点。

这几个位于收缩区间的指标主要都是和原材料供给及价格有关。这说明原材料价格的快速上行严重影响了中下游厂商抬升库存的动力。这就造成中下游厂商观望为主，生怕自己进货贵了，而且会压低库存减少资金占用。同样也存在部分生产企业由于原材料价格过高无利可图而降低开工，用工减少。对应的由于供应链上厂家的库存都不高，所以生产周期可能会被原材料供应拉长。

原材料价格的暴涨已经影响到了经济进一步复苏，同时最终端的需求还未全线爆发，叠加对房地产行业的压制，造成中下游厂商向终端传导涨价因素的能力还不足。未来，要么压低大宗商品价格，要么需求恢复。 5月底，国家出手打压大宗商品价格的行动可能会在6月份带来反馈，最终推动复苏向进一步深入的方向发展。所以，预期6月的PMI可能会持平或上行。

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央行在四月和五月都没有收紧流动性，五月银行间市场利率上半月下降，到下半月显著回升。5月末国债回购定盘收益率高于前几个月月末水平。5月末央行提高外币存款准备金率，可以视作流动性收紧的一个信号。下半年是否启动加息主要是看未来2个月经济复苏的情况和物价指数。下面我们言归正传，看看最近3个月的同业存单发行情况：

表1.2021年3月份同业存单发行情况

表2.2021年4月份同业存单发行情况

表3.2021年5月份同业存单发行情况

1，同业存单加权成本水平在本月继续小幅回调。3月存期的同业存单利率在月初开在2.45%和四月末持平，月底降到2.35%。全月平稳下行，下降10个基点。12月存期的同业存单开于2.9%，之后下行到2.85%全月下行5个基点。

2，本月各期利率同步温和下行。除了兴业银行外其它银行久期策略都显著倾向于长久期策略。最短的兴业3.52个月，最长的招行12个月。5家银行中招行和浦发银行都采用全部1年久期的单子。

3，在发行量方面， 本月5家监控银行的同业存单发行量大幅回落，全月发行2437.4亿，创下近1年来的新低。 这个发行量低点和去年5月的1275亿遥相辉映，这次低点可能跟去年同期发行的1年期存单到期较少有关系。其中发行量最大的是浦发银行，发行量1071.9亿。发行量最少的是招商银行，发行了227.4亿。兴业银行和民生银行创出近一年来发行量的新低。

图1. 同业存单发行情况

5月份5家股份行的加权平均利率出现了下降，环比下降了6个基点到2.82%。虽然5月新发存单利率水平环比降低了，但是同比去年5月的新同业存单成本1.55%同比增长了127个基点。所以，

2021年5月银行同业存单分析

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