核心调研结论
从山西调研以及和钢厂、终端了解情况来看，目前终端市场汽车销售、排产依然正常，家电方面目前库存积累但考虑到3-5月为销售旺季，预计冷轧需求尚可，当前河北、山东市场螺纹需求旺盛，在3月两会前后钢厂、焦化厂、煤矿均有减产情况，不过由于焦化厂、钢厂焦煤库存处于正常水平，因而预计至3月中旬焦化厂、钢厂焦煤补库需求较低，3月中旬后随着两会结束下游需求稳步推进，自下而上带动钢厂、焦化厂采购积极性。
分享嘉宾| 陈逍遥 中大期货煤炭分析师
纪要整理| 对冲研投志愿者 赵洋
编辑 | 对冲研投 转载请注明出处
本次会享分为四大部分：
一、宏观背景。
二、行情回顾。
三、山西煤焦调研分享。
四、行情展望。
一、宏观背景
1、国际上，特朗普经济逻辑不稳定，关注欧元区政策转向。美国目前的资产演化逻辑不稳定，利率上涨冲击股票和融资成本，一旦边际利润跑不赢边际融资成本，资产演化就会走到尽头，三大股指的放量或是逆转风向标。另外，目前欧元区通胀和货币政策需要特别关注，如果通胀持续上升，欧元区货币政策从宽松转向边际收紧，美元指数可能见顶。
2、房地产调整中，基建逐步发力。目前品房成交量节后逐渐回暖。但同比上看同期成交萎缩近一半，表明房地产的需求正持续受到决策层和央行政策的压制。总体来看，房地产的调整正在进行中，包括房产税在内后续政策的出台，对地产下行又增添了压力。而基建在2017年固投达16万亿的背景下，基建红火挖掘机销量延续高增速，进出口回暖。房地产下滑预期导致土地财政的缺口。
3、重卡可持续，家电后期承压。国内固定资产投资大增以及货车超载核查影响，重卡产业链景气度具备可持续性。家庭轿车方面，库存抬升，销售量由于春节效应出现低点，后期回暖是必然，但是由于原油上涨、购置税优惠以及新能源汽车补贴减少对行业销量产生冲击。2016年家电行业收入同比增长3.8%，利润同比增长20.4%，表明行业在不断回暖，利润率在不断升高，但是在房地产下行的背景下，2017年增长幅度是否可以超越2016不容乐观。
总结：央行公开市场周五净回笼200亿元，连续两日净回笼；上周净投放1550亿元。Shibor终结连续七日全线上涨。市场利率中枢继续维持高位，预计近期流动性仍将维持偏紧局面。
二、 行情回顾
2016上半年，行情基于几点，主要是供给侧改革导致的产量收缩收缩，然后低库存背景下，加大价格波动弹性，再加上需求好于预期，宏观信贷、地产超预期。2016下半年，供给侧改革持续，并贯彻全年。三季度产量高于四季度。冶金消费基数仍较大，但增速下滑。煤焦处于被动增库存阶段。宏观信贷平稳、地产、基建刺激持续。
2017年确定及不确定。276政策执行确定，但力度不确定。基建刺激确定，但力度以及地产需求不确定。这些都是接下来应该关注的焦点。
三、 山西煤焦调研分享
山西焦煤调研背景：年后焦炭持续回落，进口焦煤暴跌，山西主焦坚挺；两会即将召开，坑口限产及后期复产情况；焦煤后期需求及库存压力。两会对山西煤矿限产影响有限。煤焦库存转移至钢厂，供应端现有压力较小。焦煤需求疲软，下游焦化厂、钢厂原料库存高企，其中钢厂压力较大。外煤进口价格持续回落，国内市场承压。需求真空期阶段，双焦受成材影响存在反复可能。
焦煤基本面情况：
1、炼焦煤资源占比分布，山西炼焦煤产量中，焦煤占比仅次于气煤，其中吕梁市主焦产量占一半，其中柳林焦煤产量近4000万吨.
2、供应保持稳定。国有重点煤矿供应保持平稳，主要焦煤供应企业库存小幅回升。
焦炭基本面情况：利润压缩，后期存在补库需求。节后华北、华东开工负荷同期持平，西北则比去年提升12%，目前利润严重压缩，焦化开工回落。唐山地区主流钢厂焦炭平均库存在11 天，达到2016 年以来最高水平。
总结：从我们山西调研以及和钢厂、终端了解情况来看，目前终端市场汽车销售、排产依然正常，家电方面目前库存积累但考虑到3-5月为销售旺季，预计冷轧需求尚可，当前河北、山东市场螺纹需求旺盛，在3月两会前后钢厂、焦化厂、煤矿均有减产情况，不过由于焦化厂、钢厂焦煤库存处于正常水平，因而预计至3月中旬焦化厂、钢厂焦煤补库需求较低，3月中旬后随着两会结束下游需求稳步推进，自下而上带动钢厂、焦化厂采购积极性。
四、未来展望
操作建议：
1、焦炭/焦煤05、09比价扩大；
2、焦炭59正套；
理由：
1、近期钢材价格表现强势，有望对焦炭价格也形成提振，更利好近月。
2、炼焦利润自下而上传导，进一步扩大
3、节后焦化显性库存呈现下降趋势，有利正套。
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