【德邦·投研新声】出口超预期，关税待落地；降息预期一致，后续分歧加深（20241108）

【德邦宏观】 出口超预期，关税待落地

核心观点：

10月中国出口金额（美元计价）同比+12.7%，进口同比-2.3%，10月美元计价下出口同比均较9月大幅回升，有两大主因：一是外需边际趋稳，美国消费者为万圣节提前采购；二是台风、飓风、集装箱短缺及码头工人谈判等因素扰动逐步消退。我们认为出口具有较强韧性，短期无需过度担忧关税扰动。长期来看，在制造立国背景下，以“制造立国”之战略，破局、突围。在国内战略性“产能过剩”的加持下，有的只是产能迭代、保全与储备，在此背景下，更应该从供给端视角看出口，“性价比优势”和“渠道出海”是出口两大核心支撑：（1）发达经济体消费K型分化明显，我国有望凭借“性价比”优势获益，渠道出海值得关注；（2）雁型模式和大国外交支撑我国对新兴国家贸易出口；（3）全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国零部件设备性价比优势明显。中观产业层面，我们提示重点关注两大方向，一是机电产品类出口，涉及消费电子、汽车及零部件、家电、机械等。二是与美国地产后周期相关的家具、家电、轻工、纺服等，与美国制造业回流、资本开支增加相关的机械、化工等。

风险提示： 美联储货币政策超预期；稳增长政策对内需的拉动效果不及预期；经济恢复不及预期；三大工程进展不及预期；地缘政治危机超预期。

【德邦海外市场】 降息预期一致，后续分歧加深

核心观点：

背景： 美东时间11月7日（北京时间11月8日凌晨），美联储将公布11月利率决议，由于受到美国大选影响，本次美联储议息会议推迟一日举行。从最新的CME联邦基金期货模型来看，市场预期11月降息25bp的概率为97%，维持当前利率不变的概率仅为3%。

回顾：经济数据分化，通胀温和回落但压力仍存，就业市场剧烈分化但影响较小，市场降息预期高度一致。 9月利率决议以来美国经济数据仍然呈现内部分化，通胀超预期回升但对11月降息影响有限，劳动力市场内部分化。劳动力市场方面，10月就业市场数据内部出现分化，美国10月新增非农就业人数1.2万人，远低于市场预期的11.3万人，但美国10月失业率为4.1%，持平预期与前值。通胀方面，美国9月CPI和PPI数据都高于市场预期但幅度有限，从趋势来看仍然处于下行通道中，对降息预期的影响也有限，美联储多位官员表示并不担心，释放较为明确的11月降息信号。

展望：本次议息会议市场对于美联储降息的预期高度一致，根据CME模型显示近一个月以来市场预期本次美联储降息25bp的概率维持在95%以上。因此我们认为本次会议应重点关注联储对于此轮降息的解读、经济数据预测以及特朗普胜选对于之后的降息步伐和幅度是否会发生变化。

昨日凌晨，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。同时参众两院的选票显示共和党有“横扫”态势，新一届美国政府的政策以及美国当前分化加大的经济数据，都让美联储后续利率路径充满变数。从特朗普上一任期来看，特朗普对美联储的干预倾向较大，此前曾认为总统应对利率和货币政策有一定发言权。因此特朗普上任后，大概率会给美联储施加“加快降息”的压力。同时美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，特朗普或干预新一轮美联储主席的选举。但美联储也会有自己的考虑，经济数据或仍是政策锚点，在没有发生重大风险事件、经济数据仍然维持韧性的背景下，我们预计降息节奏短期仍将以回归中性利率为目的，因此11月降息25bp仍是大概率。

影响：特朗普政策目前来看具有通胀效应，其 “二进宫”引发了市场对于通胀反复以及美联储政策转变的担忧，摩根大通押注11和12月将分别降息25个基点，但后续降息幅度要比大选前定价要少；美银表示如果新总统大幅加征关税，美联储可能暂停降息。我们认为总统选举结果并不会改变此次议息结果，新政府对经济的影响要到2025年才会显现，但特朗普上任之后降息节奏不确定性或将显著上升。

风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

【德邦汽车】 10月小米汽车单月销量首次突破2万台， 零跑B系列首款全球化车型B10亮相巴黎车展

核心观点：

10月小米汽车单月销量首次突破2万台。 2024年10月理想汽车交付量为51,443辆，同比+27%，环比-4%，理想汽车在10月成为首家均价在30万元以上、累计销量超过百万辆的中国豪华汽车品牌；理想汽车全年累计交付量为393,255辆，同比+38%。AITO汽车M9交付量16,004辆，发布10个月累计大定突破16万辆；AITO汽车M7交付量15,836辆，10月大定超过2万辆。零跑汽车交付量为 38,177 辆，同比+110%，环比+13%；零跑汽车全年累计交付量为211,038辆，同比+97%。蔚来交付新车20,976台，同比+30%，环比-1%，其中乐道L60上市后，在10月首个完整交付月，交付新车4,319台;全年累计交付量170,257辆，同比+35%；小鹏汽车交付量为23,917 辆，同比+20%，环比+12%，其中，小鹏MONA M03上市两个月交付连续过万台；小鹏汽车全年累计交付量122,478辆，同比+21%。小米SU7交付量超过20,000台，据小米汽车官方公众号，预计11月将提前完成10万台全年交付目标。广汽埃安交付量为40,052辆，同比-3%，环比+12%，AION RT预售订单超过2.8万辆，11月6日上市即交付，全年累计交付量为323,791 辆，同比-18%。

零跑B系列首款全球化车型B10亮相巴黎车展。 10月22日，小鹏汽车官方公众号宣布，近日，小鹏汽车携手阿联酋Ali & Sons Holding LLC公司在迪拜举行了G6、G9上市发布会，标志着小鹏汽车正式进入阿联酋市场，截止目前，小鹏在中东非地区已上市的区域包括以色列、阿塞拜疆、埃及、约旦、黎巴嫩、阿联酋等。根据规划，在目前开设的迪拜门店基础上，双方将在明年于阿布扎比开设另一家门店。10月的巴黎车展上，零跑汽车发布全新B系列及B系列首款全球化车型B10，B系列是零跑汽车全球化战略的重要一环，基于零跑最新LEAP3.5技术架构，采用8295芯片智能座舱、8650智驾芯片+激光雷达高阶智能驾驶。据零跑汽车官方公众号，在接下来的三年里，零跑国际每年将至少推出一款全新车型。10月，在第90届巴黎国际汽车展览会上，问界品牌携其明星车型问界M9亮相，该车刚从一场跨越亚欧大陆的智驾之旅中归来，在长达约1.5万公里的行程中，问界车型的ADAS智能驾驶辅助系统大放异彩，处理了超过8,800公里的驾驶任务。10月，埃安品牌暨AlON Y Plus产品发布会在多哈GAC展厅盛大举行，Al-Futtaim集团汽车业务板块区域总裁Marco Melani表示，随着埃安品牌在卡塔尔的推出，未来将进一步扩大电动化产品阵容，加快昊铂HT、昊铂GT和昊铂SSR等新能源车型上市。10月8日，哪吒汽车在中亚首站乌兹别克斯坦隆重发布了全球畅销车型NETA X，并举行了首批车主交付仪式。10月25日，在马来西亚吉隆坡——世界最高的双塔建筑双子塔旁，哪吒汽车的马来西亚首家旗舰店隆重开业并完成了首批50位车主交付。

小米 SU7城市NOA全量推送。 10月30日起，小米SU7全国都能开的城市NOA全量推送，人车家全生态场景升级，新增语音车控家，支持一句话多指令。10月28日，小米SU7 Ultra原型车实测，成功登顶纽北最速四门车。10月23日起，理想汽车端到端+VLM面向MEGA及L系列Max版本开启全量推送。10月24日，小鹏汽车P7+AI智驾技术发布会宣布，小鹏聚焦云端大模型进行长线布局，选择高上限路线，其云端大模型多达80倍车端参数量，做到一套软件适配全车型、全车系，此外P7+首发搭载AI天玑5.4.0，不再区分Max、Pro，全系标配AI智驾。10月15日，鸿蒙智行发布HUAWEI ADS 3.0智驾报告，累计智驾里程超过7.36亿公里，用户智驾里程占比34.5%，实现成功智能泊车4225万次，主动安全避免碰撞累计次数63万次。

风险提示： 宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期。