海通石化：中油工程（600339）——汇兑收益显著增厚2018年业绩

中油工程发布2018年报。 2018年，公司实现营业收入586.23亿元，同比增长5.89%； 实现归母净利润9.55亿元，同比增长42.54%， 其中 2018Q4实现归母净利润4.36亿元。 同时公司发布2019年一季报，2019Q1公司实现营业收入93.47亿元，同比增长12.57%； 实现归母净利润0.65亿元，同比扭亏为盈。 公司计划2018年利润分配方案为每10股派发现金0.52元（含税）。

超额完成2018年业绩承诺。 公司在2016年实现重大资产重组，完成标的资产交割，中石油集团业绩承诺期为2016年、2017年及2018年。 公司2016-2017年均完成业绩承诺，2018年，交割资产的17家公司在业绩承诺期内全部单体营业收入之和、新疆寰球工程净利润、大庆石化工程净利润均超额完成业绩承诺。 至此，公司完成2016-2018年业绩承诺。

2018年业务毛利率较低。 2018公司主营业务毛利42.18亿元，同比下降13.23%，主营业务毛利率7.25%，同比减少1.57个百分点，主要原因是公司2016年左右签订的部分合同处于执行高峰期，当时受国际油价的影响，业主投资意愿未根本性改善，加之工程建设市场竞争激烈，致使本报告期内在执行的部分合同毛利贡献水平较低。 分业务来看，公司四大主要业务中，除了油气田地面工程，其余业务毛利率均有2个百分点以上的下滑。 2017-2018年油价趋势向上，全球石油公司资本性支出恢复性增长，油气工程建设市场逐步走出低谷，我们认为公司2019-2020年业务量有望增加，毛利率有提升空间。

2018年新签订单略有下降。 2018年新签合同额934.62亿元，与2017年相比减少10.99%，已中标未签合同37.7亿元，已签订未生效合同103.40亿元。 新签合同额中： 国内合同额678.39亿元，境外合同额256.23亿元。 中国石油集团系统外业务新签合同额394.45亿元，占比42.20%。 2018年，油气田地面工程业务新签合同额171.84亿元，占比18.39%； 管道与储运工程业务新签合同额226.47亿元，占比24.23%； 炼油与化工工程业务新签合同额375.96亿元，占比40.23%； 环境工程、项目管理及其他业务新签合同额160.34亿元，占比17.16%。 2019Q1，公司新签工程项目合同额112.87亿元，与2018年同期相比增加59.38%，其中国内合同额84.23亿元，境外合同额28.64亿元。 截至2019Q1期末，已中标未签合同43.45亿元，已签订未生效合同121.82亿元。

总体发展目标和“三步走”。 公司2018年报提出，2019年主要任务指标为新签合同额977亿元，同比增长4.5%，营业收入609亿元，同比增长3.9%，重点建设项目按期完工率100%，工程质量一次验收合格率100%。 公司总体发展目标是，到2025年要全面建成世界一流油气工程综合服务商，在国际资源配置中占据主导地位，在全球行业发展中具有引领作用和较强话语权。 为此，公司制定了“三步走”路线图。 第一步从2018到2019年，主要目标是强身健体，夯实基础，确保收入稳定增长。 第二步从2020年到2022年，主要目标是提质增效，强化管控，着力提高盈利水平。 第三步从2023年到2025年，主要目标是实现跨越发展，开放合作，迈入世界一流行列。

盈利预测与投资评级。 我们预计中油工程2019~2021年EPS分别为0.21、0.25、0.27元 ，维持“优于大市”投资评级。

风险提示： 油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等 。