本篇报告详细介绍了碳达峰、碳中和对电解铝行业的影响。碳达峰、碳中和不仅仅约束电解铝总量供应，同时刺激光伏、电动车等行业对铝的消费增长。电解铝产能成为稀缺品，高盈利恐成常态，推荐电解铝板块中长期投资机会
。
报告日期：2021年03月17日
·
电解铝消耗了全社会发电量的
7%
，但是产值只有全社会
GDP
的
5
‰。
我国
2020
年电解铝产量
3712
万吨（
2021
年预计产量
3980
万吨），一吨耗电量
1.35
万度，约占全年社会发电量的
7%
。这一占比随着我国电解铝产量快速提升，从
2000
年的
3%
提升至
2020
年的
7%
。而电解铝产值（电解铝产量
*
铝价）
/GDP
，
20
年来一直稳定在
0.5%
附近。减碳，电解铝首当其冲。
·
碳中和如何影响电解铝——供给侧约束：
2017年供给侧改革政策落地，约束了产能释放，产能天花板定格在4500万吨。2020年底，我国电解铝产能4320万吨。2021年新增产能200多万吨，完全投产之后我国电解铝产能达到4500万吨。1-2月电解铝产能利用率已经超过91%（有色行业少见）。双碳政策关闭了供给侧改革政策松动的希望。
·
碳中和如何影响电解铝——需求侧拉动：
到
2030
年，非化石能源占一次能源消费比重将达到
25%
左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到
1200GW
以上。估算十四五期间光伏年均装机中枢可能在
80-100GW
左右，风电
40-50GW
。按照
1GW
光伏装机量消耗
2
万吨电解铝计算，光伏新增装机量年消耗电解铝
160-200
万吨。特高压的建设也拉动铝消费。电动车的发展同时也促进提高铝车身的渗透率（单车
300
公斤）。
·
利润拐点+产能指标稀缺，亟待板块估值重估：
当前国内电解铝全行业平均盈利接近4000元/吨，净利润率达到20%。由于电解铝产能释放被供给侧改革和减碳双重压力约束，未来电解铝企业高利润恐怕是常态。电解铝板块迎来利润转折点，产能指标也因供给侧改革和碳中和成了稀缺品，亟待板块估值重估。
·
风险提示：
双碳政策执行不到位、供给侧改革政策松动、国内外宏观经济不善拖累铝价，消费不及预期拖累铝价等。
“碳达峰”、“碳中和”是全球共识，也或是贯穿全年的主线
根据联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）特别报告《全球变暖1.5℃》，碳中和定义如下：当一个组织在一年内的二氧化碳排放通过二氧化碳去除技术应用达到平衡，就是碳中和或净零二氧化碳排放。
（IPCC）测算，若实现《巴黎协定》2℃控温目标，全球必须在2050年达到二氧化碳净零排放（又称“碳中和”），即每年二氧化碳排放量等于其通过植树等方式减排的抵消量；在2067年达到温室气体净零排放（又称“温室气体中和或气候中性”），即除二氧化碳外，甲烷等温室气体的排放量与抵消量平衡。
目前，全球已有超过120个国家和地区提出了碳中和目标。其中，大部分计划在2050年实现，如欧盟、英国、加拿大、日本、新西兰、南非等。美国总统拜登已明确表示，将承诺在2050年实现碳中和。一些国家计划实现碳中和的时间更早。碳中和碳达峰俨然已经成为全球共识。
由于中国是世界最大的碳排放国,占世界能源碳排放总量比重的28.8%,对全球碳达峰与碳中和具有至关重要的作用。
2020 年9 月22 日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”
2020 年12月中央经济工作会议首次将做好碳达峰、碳中和作为2021 年重点任务。随后召开的地方两会，各省市区政府的工作报告中纷纷响应中央经济工作会议部署，均提到了碳达峰、碳中和的相关内容。碳达峰”、“碳中和”无疑成为2021 年全社会重点关注的话题。
1、为什么电解铝首当其冲：减排性价比高，消费社会发电量的 7%
6月即将启动的全国碳交易市场。除电力已纳入外，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空剩余七大行业，将在“顺利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场。首批参与到碳交易市场的电力公司基本包含了全部电解铝企业自备电厂。
钢铁行业碳排放占比超过15%，是我国碳排放较大的行业，钢铁行业实施低碳转型迫在眉睫。《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》提出，力争到2025年率先实现碳排放达峰。中国宝武钢铁集团更是力争2023年实现碳达峰，2035年实现减碳30%，2050年实现碳中和。
工信部表态，2021年坚决压缩粗钢产量。中国钢铁工业协会在2021年2月发布了《钢铁担当，开启低碳新征程——推进钢铁行业低碳行动倡议书》，向公众表明钢铁行业碳达峰，助力碳中和目标实现的决心和态度。目前中国钢铁工业协会正在积极筹备成立钢铁行业低碳工作推进委员会。
世界钢铁协会统计数据显示,全球平均每生产1吨钢会排放1.8吨CO2。一吨电解铝平均排放11吨CO2。
单位产值对应二氧化碳，电解铝明显要比钢高出许多。
据中国有色金属工业协会初步统计：2020年我国有色金属工业二氧化碳总排放量约6.5亿吨，占全国总排放量的6.5%。其中，电解铝二氧化碳排放量约4.2亿吨，占比77%左右，是有色金属工业实现“碳达峰”的重要领域。铜铅锌等其他有色金属冶炼业约占9%，铜铝压延加工业约占10%。
“十一五”我国开始积极面对气候变化，开始低碳发展。“十一五规划”规定，中国要在五年内单位GDP能耗下降20%，随着我国经济快速增长，碳排放强度不断降低（碳排放强度指单位国民生产总值（GDP）的增长所产生的二氧化碳排放量，每单位国民生产总值所带来的二氧化碳排放量在下降，那么说明该国正在实现了一种低碳的发展模式。自此开始，我国碳排放强度一路下降。但是电解铝的高速发展却一直拖其后腿。
我国2020年电解铝产量3712万吨（2021年预计产量3980万吨），一吨耗电量1.35万度，
约占全年社会发电量的7%
。这一占比随着我国电解铝产量快速提升，从2000年的3%提升至2020年的7%。
而电解铝产值（电解铝产量*铝价）/GDP20年来一直稳定在0.5%附近。
2017年供给侧改革，电解铝产能天花板定在4500万吨/年：
2017年4月，国家发改委牵头的四部委联合发布《关于印发
供给侧改革约束了产能释放。根据SMM数据，2020年底，我国电解铝产能4320万吨。2021-2022年新增产能200万吨，完全投产之后我国电解铝产能达到4500万吨。
全国政协常委、中国有色金属工业协会党委书记葛红林表示，有色金属工业要实现以电解铝行业为重点的碳达峰，需要严控有色金属工业产能总量。电解铝产量是决定有色金属工业碳排放的关键因素，要严控电解铝产能4500万吨“天花板”不放松，严禁以任何形式新增产能。
根据安泰科报道，目前，我国已经启动2030年前碳达峰行动方案的编制工作，钢铁、建材、有色、化工、石化、电力、煤炭等重点行业都在加快制订各自行业的碳达峰行动方案。中国有色金属工业协会正在配合有关政府部门制定《中国电解铝行业碳排放达峰行动方案》。
根据
SMM
最新调研数据，
2021
年
2
月（
28
天）中国电
解铝产量301.7万吨，同比增长5.23%。截至3月初，全国电解铝运行产能达3968万吨，有效建成产能规模4354万吨/年，全国电解铝企业开工率91.1%。
2020年12月内蒙古自治区发改委联合工信厅、能源局，草拟了《关于确保“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》（征求意见稿）。意见稿要求从2021年1月1日起，钢铁、电解铝行业实行总量控制，除已经完成或正在产能置换和利用粉煤灰提取氧化铝生产电解铝的项目外，不再审批新增产能项目。
2月初，内蒙古因为2019年度能源消费总量和强度双控措施落实和目标未完成被通报批评。
或许受此影响，内蒙古2021年2月10号起，取消蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千瓦时3.39分的电价政策，取消蒙西电网倒阶梯输配电价政策。自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.01元、0.02 元(含税)。
2月底，内蒙古各市政府给电解铝企业下达关于压减能耗“双控”目标任务函，对电解铝企业一季度能耗消费总量进行压减。据百川盈孚报道，此次限制影响较大的主要是蒙东地区的电解铝企业，蒙东地区压减能耗影响电解铝产能合计15.5万吨，当地合计291万吨电解铝产能。霍林郭勒市政府目标任务一季度计划新增能耗控制在2.896万吨标煤以内，单位GDP能耗下降3.8%。
3月2日内蒙古自治区印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》，意见稿提出，从2021年起，不再审批电解铝、氧化铝（高铝粉煤灰提取氧化铝除外）等新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。
根据SMM报道，近日包头市能耗双控（一季度）红色预警，当地铝厂可能被动减产。当地三家铝厂，合计产能268万吨。包头市一季度目标，单位GDP能耗下降3.2%，能耗总量控制在1.94%以内。
减排压力下，除去内蒙古电解铝减产情况，还需关注当地新建项目落地是否受到影响。此外，关注2020年各省份能源消费控制成绩单，是否导致减排减产范围扩大。
价格与开工率具有相关性，可以理解成是一个分段函数。在开工率达到阈值之前，相关性较弱，但是开工率达到阈值之上，表示供需紧张的矛盾激化，开工率提升一点点对应的可能是价格大涨，价格和开工率成了指数关系。当前全国电解铝开工率已经提升到91.6%（过去8年，我国工业企业平均开工率75%，有色冶炼企业行业平均开工率少有超越90%），随着未来消费增长，而产能增长空间有限，意味着开工率未来将不断提升，寻找阈值。
过去10年，我国每年电解铝新扩建产能平均290万吨/年。
2021年的200多万吨新增产能，也可能会因为减碳压力，投产进度延后。供给侧改革天花板近在眼前，加上碳中和可能导致的投产放缓，以及严控碳耗而导致强制性减产，这或许会加快开工率触碰阈值。
由于丰富的煤炭资源和较低的电力成本优势，新疆、内蒙古是 2017 年供给侧改革之前
几年电解铝热门转移目标地。然而，供给侧改革，加上减碳压力，都对电解铝产能扩张
关闭了大门。内蒙古率先明确 2021 年全区单位 GDP 能耗强度下降 3%，单位工业增加
值能耗（等价值）下降 4%以上。虽然最近几年国内电解铝清洁能源占比提升，但是火
电依然是主流。
不考虑燃料燃烧排放，单吨电解铝碳排放 11 吨。全国交易市场已经成立，电力行业率
先纳入，其余高耗能行业预计于“十四五”陆续纳入。采用基准线法分配碳排放配额的
方式，将促进高耗能的落后产业出清。参考福建，将所有电解工序交流电力消费所产生
的二氧化碳排放纳入覆盖范围，配额总量=排放基准*铝液产量，其中排放基准取值 8.19
吨 CO2/吨铝液。超出配额部分需要交易市场购买。去年至今国内碳交易市场平均价格
大约32元/吨，有上涨趋势。
2 月底消息，美国拜登政府正在恢复奥巴马时代计算温室气体二氧化碳成本的方案。拜
登政府将 2021 年碳排放社会成本定在 51 美元/吨，取代了特朗普时期的低至 1 美元。
我国提出 2030 年实碳达峰之后，各地区响应，对能耗总量约束越来越强。清洁能源和
再生铝打开了发展空间。
最近几年水电较为丰富的云南成为了电解铝产能转移的热门。今年计划新增电解铝产能
中云南占接近一半。根据 ALD 报道，内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司自备电中实现
了 40 万千瓦风电装机。
近日普氏表示，将于4月6日开始公布低碳铝和零碳铝的价格。普氏的低碳标准是铝冶
炼厂生产的原铝，吨铝的排放量不超过4吨。海外电解铝企业也正在为碳中和努力。根据 ALD 的报道，2020 年 5 月，海德鲁表示，公司已经提前实现碳中和目标。
2021 年 1 月 EN+集团宣布，计划到 2050 年实现净零排放，并制定了到 2030 年将是
文气体排放量减少 35%的目标。根据我们了解，目前海外清洁能源约占一半，其中龙头电解铝厂清洁能源占比约在七成
以上。
目前国内电解铝厂走出去困难重重，要放量恐怕需要多年时间磨合、准备。一方面面临
目标国家减碳等相关政策，另外，电解铝需要电力、铝土矿以及预焙阳极配套，相比矿
山开采对基础设施要求高很多。
5、消费侧拉动
2020年12月12日习主席在气候雄心峰会上宣布，到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到1200GW以上。
2021年3月1日，国家电网公司发布“碳达峰、碳中和”行动方案，明确预计2025、2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到20%、25%左右。到2030年，公司经营区风电、太阳能发电总装机容量将达到10亿千瓦以上，水电装机达到2.8亿千瓦，核电装机达到8000万千瓦。（习总书记明确1200GW以上，预计200GW+可能会落实到其他电网企业）。
根据招商电新团队测算，估计十四五期间光伏年均装机中枢可能在80-100GW左右，风电40-50GW。按照1GW光伏装机量消耗2万吨电解铝计算（主要用于边框型材+支架型材），光伏新增装机量年消耗电解铝160-200万吨。
电动车是从终端直接减排的有效方式。2019年欧盟制定严格的碳排放标准，推动电动化转型。2020年疫情后，大量欧洲国家推出加码版的新能源汽车补贴政策，全年汽车产销量大幅增长142％。随着更重视清洁能源的拜登政府执政，其施政纲领中将电动车作为其重点中的核心，美国电动车市场也有望从今年开始实现强劲的增长和复苏。电动车将进入真正的全球共振。
根据美国能源部（DOE），车重减少10％可以使燃油经济性提高6％-8％。目前的轻质材料主要有高强度钢、镁合金、铝合金、碳纤维和聚合物符合材料等轻质材料。这些轻质材料可取代传统的钢部件及铸铁，目前最大可减轻多达50%的重量，并因此减少车辆的燃料消耗。可以看到在所有汽车轻质化材料当中，铝以及铝合金材料可为汽车减重高达30-60%。
全铝车身单车汽车铝板需求量约300公斤。假设2025年中国电动车产量620万辆，电池托盘加四门两盖对铝的消费增量就比2020年增长约130万吨，约是当前电解铝全年消费量的3.2%。
原料端，电力和氧化铝占电解铝成本70-80%。其中由于动力煤价格相对稳定，电力成本相对稳定。氧化铝产能在高速投放，供需基本面中长期不断恶化，价格不断寻底，更难以跟涨电解铝。两部分成本都较为刚性，因此电解铝厂利润充分受益电解铝涨价。
随着铝价上涨，当前国内电解铝全行业平均盈利接近4000元/吨，净利润率达到20%。由于电解铝产能释放被供给侧改革和减碳双重压力约束，未来电解铝企业高利润恐怕是常态。电解铝板块迎来利润转折点，产能指标也因供给侧改革和碳中和成了稀缺品，亟待板块估值重估。
全国政协常委、中国有色金属工业协会党委书记葛红林表示，有色金属工业要实现以电解铝行业为重点的碳达峰，需要在以下几个方面展开工作。
一是严控有色金属工业产能总量。电解铝产量是决定有色金属工业碳排放的关键因素，要严控电解铝产能4500万吨“天花板”不放松，严禁以任何形式新增产能，对铜等品种也要严控冶炼产能总量，并探索建立有色金属消费峰值预警机制。
二是提升再生有色金属产业水平，承接需求结构转化。当前，再生铜、再生铝、再生铅、再生锌产量占比稳步提升，承接了有色金属需求结构的转化，对实现碳达峰、碳中和目标提供了保障，要继续完善相关产业政策，提升再生有色金属行业企业规范化、规模化发展。
三是优化产业布局，改善能源结构。在考虑清洁能源富集地区生态承载力的前提下，鼓励电解铝产能向可再生电力富集地区转移、由自备电向网电转化，从源头削减二氧化碳排放。
四是推动技术创新，降低碳排放强度。有色金属
工业应加强余热回收等综合节能技术创新
，提高智能化管理水平，减少能源消耗环节的间接排放；要提升短流程工艺行业占比，持续优化工艺过程控制，进一步降低能耗、物耗，降低行业碳排放强度。
五是推动革命性技术示范应用。加强基础研究，开展
以惰性阳极电解铝生产为代表的颠覆性技术研发、推广，降低二氧化碳排放总量
。
其一、看多铝价，成本刚性，看好电解铝企业整体持续高盈利。重点关注有成长性好，业绩弹性大的标的。
相关标的：云铝股份、神火股份、中国宏桥（H股）、南山铝业（全产业链布局，汽车板放量）、天山铝业、中国铝业等。
其二、看好清洁能源铝标的长远发展，以及启动碳交易之后的竞争优势放大。
相关标的：云铝股份（纯水电铝）、神火股份（新疆铝低成本，云南90万吨产能在爬坡）、中国宏桥（山东铝低成本，云南100万吨待投）等。
其三、看好再生铝回收发展空间打开，减碳促使再生回收体系更加完善。
相关标的：顺博合金、怡球资源等。
其五、
更高性能的阳极有助于降低碳排放，惰性阳极或有助于电解铝吨碳排放量下降
3-5吨，目前尚在技术储备阶段。
相关标的：索通发展（产品质量要求提升，助推行业集中度快速提升）。
1、国外内宏观经济环境拖累铝价风险。电解铝价格是全球定价，具有强金融属性，宏观经济悲观利空铝价，影响电解铝企业利
润。
2、国内和全球碳达峰、碳中和执行力度不及预期
。
3、相关标的经营不善、新建项目投产不计预期等。
4、光伏、汽车轻量化等对铝的消费不及预期。
5、国内电解铝供给侧改革政策松动，国内外新增产能超预期增长。
参考报告：
1、《有色金属双击时刻——2021年策略报告》2020-11-23
2、《黄金 2008 深度复盘—危机——
黄金牛市的中继》2020-03-26
3、《南非金矿巨头，市值仅 17 亿美
金—哈莫尼黄金 HMY》2019-11-14
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。8年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind最具影响力分析等。
刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，9年有色金属行业研究经验。2017年加入招商证券。
公司短期评级
以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：
强
烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务 资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析 基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券 买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定 必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式 翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
