投 资事件 ：

公司发布 2022 年半年报： 2022 年 H1 营业收入 8.80 亿元，同比增长 24.77% ；归母净利润 -2.06 亿元，亏损较上年同期扩大 12.96% ；扣非归母净利润 -2.39 亿元，亏损较上年同期扩大 30.25% 。

营收维持较高增速，行业化场景覆盖加速落地。 2022 年 H1 公司营收达到 8.80 亿元，同比增长 24.77% ，营收持续维持较高增速，新增订单金额与上年同期基本持平。从产品角度来看，公司基础安全产品收入 5.87 亿元，大数据与态势感知产品及服务收入 0.57 亿元，基础安全服务收入 1.32 亿元，云计算与云安全产品及服务收入 1.03 亿元，同比分别增长 22.64%/3.41%/8.68%/110.90% ；具体细分来看，公司云计算收入同比增长 604.48% ，经过前期案例的积累，当前进入高速增长阶段；国产化业务收入同比增长 120.40% ，自由产品比重增加；工业互联网安全业务收入同比增长 114.37% ，虽然规模不大但需求增长块；数据安全业务、大数据与态势感知业务及安全云服务收入同比基本持平。另外，公司防火墙产品已经连续 22 年位居国内市场第一。从行业角度来看，政府及事业单位同比增加 7.66% ，国有企业同比增加 65.69% ，商业及其他同比增加 23.44% ，而高增速行业又包括卫生、能源、交通行业，同比分别增加 112.67%/107.21%/97.16%, 行业化场景覆盖加速落地。整体来看，云计算及云安全产品及服务和国产化业务的显著高增带动了整体营收的增速，而公司作为综合性龙头厂商，随着新产品、新方案、新业务实现全面突破，业绩将实现持续稳定增长。

费用率有效下降，坚持动态优化营销团队。 公司费用率较上年同期下降 5.34% ，费用总额较上年同期增长 1.47 亿元，同比增长 18.77% 。其中研发费用同比增长 15.35% ，销售费同比增长 39.46% 。研发费用增速明显放缓，是因为公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入，而销售费用的增加主要是公司加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展投入，受疫情影响导致外包实施费用高增。上半年总人数增幅下降，员工总数较期初增加 8.09% ，研发人员增幅 4.91% ，销售人员增幅 15.98% 。报告期内毛利率有所下滑，主要是因为云计算等毛利率较低的业务增速较快。

内外部双因素驱动业绩增长，加强生态布局与渠道拓展。 随着数字经济发展及国家政策支持等外部因素的推动，新业务、新场景下的安全需求不断涌现，网络安全行业将迎来更大的发展机遇；同时公司积极布局新方向、新产品、新业务，不断创新研发，丰富产品线，不断提升服务能力，保障客户业务安全交付，不断优化人才结构等内部因素进一步助力业绩稳定增长。公司不断加强战略投资与战略合作，投资了 20 余家具有核心技术的企业，持续加大在新场景新业务方向的深度布局。同时公司的渠道业务占比 18.64% ，同比增长 32.08% ，截至 2022 年 H1 累计注册经销商数量为 13313 家， 对金银牌持续优化，上半年共增加 26 家，累计数量 508 家。

投资建议： 预计 2022-2024 年公司收入 43.74 、 56.29 、 71.21 亿元；归母净利润 5.7 、 7.64 、 10.06 亿元。公司 2022/2023/2024 年 EPS 分别为 0.48/0.64/0.85 元。给予“买入”评级。

风险提示： 政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧