众信旅游（002707.SZ）和凯撒旅游（000796.SZ）是目前A股仅有的两家以旅行社为核心业务的民营公司，总部均位于北京，都以出境跟团游为主要产品。两家业务大面积重叠，且位于同一座城市，本应是你死我活的竞争对手，然而多年来，他们之间却鲜有火药味传出，两家几乎从不点评对方，不自我标榜“XX领域市场份额第一”，也没有针锋相对的公关战和价格战。这和OTA之间的“纷纷扰扰”形成鲜明的对比。
可以说，众信旅游和凯撒旅游算得上良性竞争的模范。不过，和谐归和谐，对于喜欢排座次的吃瓜群众们来说，不把两家比出个优劣，内心的好奇难以平息。在网络上，游客、股民、媒体、分析师们对此展开了大量的讨论。
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网上关于凯撒和众信的讨论
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其实，每个企业都是独一无二的，由于不同的视角和对比维度，很难简单的得出“谁优谁劣”的结论。本期，新旅界（LvJieMedia）将以众信旅游和凯撒旅游的2018年半年报为依据，从营收规模、盈利能力、发展模式、前景空间等几个维度，对双方进行比较。
当然，本文的目的不在于比较，而是透过对比揭示两家出境游巨头的模式差异和不同的经营逻辑。
营收规模众信领先
2018年上半年，众信旅游营收58.14亿元，同比增长14.58%；凯撒旅游营收37.67亿元，同比增长10.66%。
营收规模这一指标上众信旅游拔得头筹，比凯撒旅游高出20.47亿元，后者营收约为前者的64%。同时，在增速方面，众信旅游也以14.58%的增速高于凯撒旅游。
上半年众信旅游、凯撒旅游业绩对比图 制图：新旅界
其实，营收规模是企业对比中最常用的指标，不管是大名鼎鼎的“世界500强”（《财富》杂志推出），还是“福布斯排行榜”，还是国内的“中国五百强”、“中国民营企业500强”，乃至中国旅游协会推出的“中国旅游集团20强”，都是选用这一指标，并且是唯一指标。
选择这一指标的好处在于，清晰、直接和不容易引起被评对象的争议。但该指标也存在诸多缺点，
例如企业不同的模式对营收规模影响巨大，批发模式、平台模式、大宗商品等领域的企业，天生营收规模巨大，但毛利率相对低。
典型例子是京东集团以平台交易额为营收，在今年世界500强位高居181名，远超阿里的300名，腾讯的331名，但在大众的认知中京东始终无法和BAT三巨头并列，股票市值方面阿里市值约4400亿美元，京东仅420亿美元，不足阿里的零头。
回到众信和凯撒，
众信营收高于凯撒的原因是，众信以出境游批发业务为主，凯撒以出境游零售业务为主。
上半年，众信各细分业务中，出境游批发44.4亿元，占整体营收比重76.81%，出境游零售8.98亿元，仅占15.54%。
上半年，凯撒的旅游零售业务营收21.8亿元，占总营收57%，其余为旅游批发、企业会奖、航空和铁路配餐业务。
旅游批发营收规模大，但毛利较低，如众信旅游的旅游业务整体毛利率10.51%。而凯撒旅游的旅游业务整体毛利率达13.36%。
毛利率的差异，使得众信营收虽比凯撒多出20亿元，但毛利总额反而比后者低。上半年，众信毛利6.47亿元，凯撒6.87亿元。
揭开真实的盈利能力
上半年，众信归属上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长45.18%；凯撒归属上市公司股东的净利润7665万元，同比减少42.99%。
盈利方面，众信不管是绝对值还是增速，都高出凯撒一大截，呈全面领先之势。上个指标营收规模的情况也是如此。众信已经开始要甩开凯撒了吗？
▲图片来源：摄图网▲
其实，目前还不能得出这样的结论。
原因在于“净利润”这项指标容易受到各种偶然因素影响，
如投资收益、资产处置收益、政府补助、商誉减值、坏账计提等，都会影响最终的盈利。
面对两者的上半年盈利能力，需要弄清楚两个问题，参照上文的毛利数据，凯撒高于众信，那为什么最终的盈利会低于后者？为什么两者营收都平稳增长，众信的盈利增长40%多，而凯撒的却下滑40%多？
新旅界（LvJieMedia）仔细分析财报发现，凯撒盈利下滑的主要原因是，
2017年上半年转让了一部分股权投资，取得了5900万元的投资收益
，将当期归属上市公司股东的净利润推升至1.34亿元，而今年并未取得如此大额的投资收益，因此盈利同比下滑了40%多。
众信盈利上升的主要原因是，
上半年处理投资资产取得了2500万元的投资收益，并且取得了3180万的利息收入，这两项导致本期盈利能力增长40%多。
投资收益源于资产处置，去年同期该项目收益仅28万元，而本期取得收益约2500万元。利息收入源于众信近年来开展的供应链金融业务，面向供应链合作伙伴及客户进行贷款、垫款、保理融资，上半年取得3180万元利息收入，而去年同期仅797万元，对盈利提升明显。
额外收入的一增一减，使众信和凯撒的最终盈利数字拉开差距，增速也背道而驰。但这不能说明两者主营业务的盈利能力有多大差距。
值得一提的是，众信还有一手“炒外汇”的绝活
，对降低财务费用、提升盈利有积极影响。由于出境游业务需要用到大量美元、欧元等外汇进行采购，众信很早就成立了外汇管理团队，力求运用各种手段，保证汇率波动中公司利益不受损，今年上半年，众信汇兑收益约2500万元，去年同期也取得了2500万元汇兑收益。而凯撒上半年汇兑收益仅189万元，因而财务费用多达5800万元，这也导致两者盈利差距的来源之一。
